刚刚，中国最大国产运动医学设备提供商IPO，市值超140亿

文丨医线Insight，作者 | 张小漫

就在刚刚，北京天星医疗股份有限公司（简称“天星医疗”）正式挂牌上市。

此次IPO，天星医疗每股定价98.5港元，公开发售获30.07万人认购，受理为1.68万人，超购7823.13倍。截至发稿，市值超140亿港元。

作为医疗器械领域中增速最快的细分市场之一，中国运动医学设备市场长期以来被外资巨头垄断。

但今天敲钟的天星医疗在巨头的合围中撕开了一道口子：据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，公司是中国第四大运动医学植入物及器械提供商，市场份额约占中国运动医学植入物及器械市场的6.5%，也是最大的国产运动医学设备提供商。

图片来源：招股书

依托自主研发的植入物、有源设备、相关耗材及手术工具，天星医疗提供针对肩部、膝部、髋部、足部╱踝部、肘部及手部╱腕部的肩袖、韧带、半月板等软组织损伤治疗，也提供运动康复及预防的全方位解决方案。

股权结构上，创始人董文兴毕业于哈尔滨工业大学，现任公司董事长、执行董事兼总经理，同时也是公司实际控制人，直接持股33.14%，合计控制41.47%的投票权。

自2017年董文兴成立天星医疗以来，其用8年多时间将公司从小做到大，并逐步打破外资垄断，再到今日成功上市，背后究竟做对了什么？

01 哈工大博士创业： 用8年时间，打破外资垄断

运动医学处理的是韧带、肌腱、半月板等软组织的损伤，主打微创与精准。

在关节镜下把撕裂的韧带重新“钉死”在骨头上，靠的是极其微小的带线锚钉、带袢钛板等植入物，这背后蕴含着较高的材料学和生物学壁垒。

正因如此，中国运动医学市场长期被施乐辉、强生、锐适等国际巨头把持。

作为突围者，天星医疗与其掌舵人的背景密不可分。

招股书显示，董文兴不仅拥有西安理工大学材料成型学士、北京工业大学材料加工硕士学位，更拿下了哈尔滨工业大学的先进制造专业博士。这为天星医疗日后在PEEK（聚醚醚酮）、超高分子量聚乙烯等高分子材料领域的突破埋下了伏笔。

不仅如此，在2010年9月至2015年9月期间，董文兴曾担任国家食品药品监督管理总局医疗器械技术审评中心审评员。这段经历，让他对医疗器械的监管环境、合规要求以及真实的临床痛点有着深刻理解。

此后，他又出任了国内知名生物材料企业长春圣博玛的副总经理，并拿下北京大学的EMBA，彻底补齐了产业化与商业化运营的拼图。

懂技术、懂监管、懂商业，2017年，当董文兴决定创立天星医疗时，他并不是带着热钱入局的看客。招股书的股权变动历史中披露了一个细节：在公司成立之初，董文兴是“以专有技术认购了其于本公司的全部注册资本”。

甚至在面对公司运营过程中的合规瑕疵时，他也展现出了个人担当。招股书披露，面对公司部分早期租赁物业未备案的潜在风险，董文兴立下书面承诺：若因此产生任何经济损失，他将个人全额承担，且绝不向公司追索。

创始人自带核心技术下海，叠加对审评规则的理解与魄力，天星医疗在产品立项和注册拿证的路上走得势如破竹：8年时间里，天星医疗已拥有62款获批产品，其中27项取得第三类医疗器械证书，24项取得第二类医疗器械证书，是国内该领域持证最多的公司。

丰富的获批产品矩阵背后，是天星医疗构建的四大核心技术平台底座：生物材料平台、影像动力平台、智慧医疗平台及组织工程平台。

依托这四大平台，天星医疗打破了传统单一耗材的局限，打造了涵盖“预防－诊断－治疗－康复”全周期的系统化临床解决方案。

在核心的植入物领域，搭建生物材料平台。天星医疗实现了植入物材料从传统金属向生物可吸收材料的技术跨越，推出了中国首个全缝线锚钉和首个聚醚醚酮复合界面螺钉等产品，一举拿下11款“中国首创”和10款“国产首创”同类产品，打破外资在高端材料上的垄断。

在手术设备及耗材领域，构建影像动力平台。公司推出了4K内窥镜摄像系统、等离子手术设备及内窥镜手术刨削器等高端有源设备，为医生提供了术中高清成像与精准切割、凝血的协同闭环，提升了关节镜微创手术的精确度与效率。

值得一提的是，天星医疗积极向“组织自然再生”与“智能化康复”前沿拓展。依托组织工程和智慧医疗平台，公司不仅推出了富血小板血浆制备套件和AI驱动的运动处方康复系统，还在积极研发软组织修复支架及关节镜手术机器人，成功将业务触角从单一的院内临床手术，延伸到了院外护理与高增长的智能康复蓝海市场。

天星医疗的产品矩阵

图片来源：招股书

于是在巨头环伺下，天星医疗打赢了这场国产反击战。

根据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，天星医疗在所有品牌中排名第四，市场份额为6.5%，在所有国产品牌中稳居第一，成为名副其实的“国产运动医学一哥”。

02 财务大揭秘： 降价近四成，净利反狂飙

在天星医疗的财务数据中，最令市场瞩目的，是其在“集采”大考中交出的超预期答卷。

2024年起，运动医学植入物被正式纳入国家带量采购计划。

天星医疗的19款植入物中有14款入局。降价是猛烈的：其核心植入物的平均售价从2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅高达37.3%。

按常理，出厂价大跳水必然导致企业利润雪崩。

但天星医疗不仅没有倒下，反而迎来了利润的大爆发。

营业收入上，2022年至2025年，分别为1.466亿元、2.385亿元、3.271亿元和4.028亿元；

净利润方面，2022年至2025年，分别为0.403亿元、0.571亿元、0.954亿元和1.370亿元。

短短三年，营收翻了近3倍，净利润增至约3.4倍。

在2025年，其净利润依然大涨了43.6%；公司整体毛利率更是逆势反弹至74.10%，净利润率高达34.0%。

利润缘何逆市狂飙？

背后的核心逻辑在于“以价换量”与“供应链红利”的共振。

首先是销量的井喷。

集采直接打掉了外资品牌过去高昂的价格门槛，下沉市场需求被激活。天星医疗的植入物销量从2023年的26.2万件，直接翻倍跃升至2024年的56.0万件。

借此东风，天星的产品顺利打入全国超3000家医院，其中三级医院超过1000家。

其次是成本对冲。

生产高端锚钉的核心材料PEEK（聚醚醚酮），早年因依赖进口价格居高不下。但随着国内供应增加，其采购价格已从2020年的90万元/吨，暴降至2024年的30万—40万元/吨。

上游原材料成本的腰斩，对冲了终端售价的下跌。

此外，销量翻倍带来了规模效应，单位产品分摊的人工及制造开支被大幅摊薄，而集采也直接省去了过去高昂的进院营销费用。

不难发现，集采不仅没有成为天星医疗的绊脚石，反而助推其产品实现快速销售。

03 豪华资本护航： 成功在港股IPO，讲述“出海”新故事

作为国产运动医学赛道的龙头企业，天星医疗在一级市场早已是资本的宠儿。

招股书显示，在2021年至2023年期间，天星医疗吸引了包括奥博资本、君联资本、德福资本、雅惠投资、3W基金等一众专业投资机构的注资，累计融资金额约6亿元人民币。

强大的股东阵营不仅为其提供了充足的资金弹药，更带来了深厚的行业资源与战略指导。

值得一提的是，天星医疗的上市之路经历过一次平稳的“转道”。

公司曾于2023年9月向科创板提交A股上市申请，在经历了一轮问询后，考虑到当时市况及审批周期较长，公司于2025年6月果断撤回申请，并迅速转战港交所。

转向港股的背后，是天星医疗日益强劲的全球化野心。在国内市场站稳脚跟后，天星医疗正在利用中国成熟供应链的成本及技术优势，快速出海抢滩。

自2023年启动国际化战略以来，其产品已在欧洲、东南亚、中东及拉丁美洲等逾50个国家和地区获得了超过200项医疗器械注册及监管认证。

财务数据显示，2022年，其海外收入仅为37.9万元；而到了2024年则增长至2085.2万元；在2025年全年，这一数字已增至7026.6万元，占总营收的比重跃升至17.4%。

数据来源：招股书

当然，当“国产替代”进入深水区，同行业底层的专利肉搏在所难免，天星医疗也迎来了属于它的硬仗。

招股书披露，2025年9月，就在转战港股的关键期，一家运动医学领域的竞争对手向北京知识产权法院提起3起专利侵权诉讼，指控天星医疗的核心产品“半月板修复系统”和“全缝线锚钉”侵权，合计索赔2050万元并申请了禁令。不过，天星医疗已迅速反击，向国家知识产权局申请宣告相关专利全部无效。

从国家药监局审评员下海创业，到八年时间跑出“国产运动医学一哥”；从直面集采的价格战，到用规模和成本优势实现利润翻倍，天星医疗在港交所的成功敲钟，是中国医疗器械企业在集采大潮中凭借技术、成本和全球化视野持续向上的一面镜子。

今天上市敲钟只是一个起点。在百亿运动医学赛道上，属于中国品牌的全球化进击，才刚刚开始。