机构策略会纪要 | 光模块目前的位置到底高不高？

来源：市场资讯

（来源：伏白的交易笔记）

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会议实录

今天我们讨论AI基建中的光模块，当前估值是否过高？先给出核心结论：不高，依然看好。

支持这一结论的理由如下：

第一，回应市场对拥挤度的焦虑。

市场普遍担忧光模块板块成交量集中、斜率陡峭、讨论过热。

然而，回溯过去20年的赛道行情（如钢铁、白酒、互联网、锂电），没有一次是因拥挤度高而见顶的，顶部信号始终是景气度拐点（如ROE、利润增速或竞争格局恶化）。

若景气度能向其他板块扩散，那么光模块的上涨空间依然存在，同时其成交集中度会因其他牛市品种涌现而自然下降，这正是全面牛市的特征。

第二，用历史数据验证“拥挤度无效论”。

我们绘制了一张涵盖过去20年数轮赛道的图表，数据显示：

光模块的拥挤度（成交占比）在近10年最高，但放在20年维度看，2000年代的钢铁板块拥挤度更高；

这说明在强大的产业趋势（如当年的工业化、如今的AI革命）面前，经验规律可能失效。

各赛道指数的高点，与拥挤度的高点并不同步，拥挤度达峰后指数仍可创新高。但所有赛道的高点，都与该板块景气度（以ROE为代表）的拐点高度吻合。这证明决定机构资金进退的是景气度，而非筹码。

因此，拥挤度高位不是卖出信号，景气拐点才是。当景气向其他领域扩散，原赛道的拥挤度会下降，但其股价趋势未必终结。

第三，剖析“公募持仓比例魔咒”。

有观点认为，公募基金对单一行业的持仓比例存在20%天花板，触及则行情结束。

回顾过去十年，电子、白酒、医药等板块确未突破此限，但将时间拉长至20年，银行、周期品等都曾突破。

这背后的本质是产业结构变迁：当时代主线转向科技制造（如当前的AI），机构持仓集中度突破历史经验是合理结果。

第四，论证AI基建景气度仍在向上。

我们判断景气度未到拐点的依据有三：

（1）渗透率低：AI整体渗透率仍低于30%，处于加速上半场。

（2）资本开支在加速：国内外AI相关资本开支仍在增长，未见减速。

（3）利润增长动能未衰：光模块龙头公司的净利润二阶导增速仍在向上，需求强劲。

第五，描绘景气扩散的全景图。

当前景气度正从AI基建向多个方向加速扩散，这正是化解单一板块拥挤度、驱动全面牛市的核心：

主线一：AI基建内部的扩散。从光模块向算力硬件、电力设备、储能、上游芯片/设备/材料等环节扩散。

主线二：能源安全。地缘冲突频发引发全球对战略资源（油、气、煤、金属、半导体气体等）补库潮，推升价格中枢，利好传统资源品。

扩散方向一：0-1突破的新兴产业。如商业航天、机器人等，正从主题演变为赛道。

扩散方向二：底部反转的周期制造。经历多年出清的化工、机械、医药CXO等行业，盈利预期开始上修。

结论：

光模块行情未到顶，我们继续看好。更重要的是，在景气扩散的背景下，市场将有越来越多行业加入上涨行列，推动指数迈向更高位置。坚定看好A股本轮慢牛行情。