高盛：下半年看好生猪、化肥盈利反转

高盛5月1日，发布中国农业板块年报综述（覆盖生猪、种子、饲料及添加剂、化肥四大领域共13只个股），核心判断是：2025年业绩和2026年一季度普遍弱于预期，但下半年生猪、化肥和部分饲料添加剂的盈利前景将明显改善。

生猪：底部出清加速，下半年等待周期上行

一季度，国内生猪基准价跌至11.5元/kg，温氏管理层在业绩会上直言"当前价格下几乎所有生产者处于现金亏损"，产能退出正在加速。

能繁母猪去化已体现在数据上：牧原截至一季度末较2025年6月下降9%，温氏下降8%。政策层面，农业农村部在近期会议中将生猪产能纪律列为2026年工作重点，适用于全行业生产者。供给收缩的逻辑正在兑现。

降本方面，头部企业目标明确。牧原计划在当前一季度11.9元/kg的基础上，即便考虑饲料成本约0.2元/kg的上涨（对应全年玉米采购价上涨约150元/吨），仍目标将全成本压降至11.5元/kg，手段包括疾病防控、育种优化及AI技术应用。温氏全年目标11.8元/kg，新希望设在11.3-11.8元/kg区间。

高盛虽然大幅下调了上半年的盈利预期，但对下半年维持乐观：随着产能去化效果显现、行业迎来周期上行，猪价有望回升，生猪板块将回归盈利。

化肥：硫磺冲击下的重定价逻辑

化肥板块的核心变量是硫磺。受中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，国内硫磺现货已飙升至6,200元/吨，非一体化磷肥企业已陷入亏损。

高盛测算，国内DAP基准价需在下半年上涨至少1000元/吨至5500元/吨（含税），才能恢复边际生产者的可持续经营。对于一体化龙头云天化，得益于政府调配的少量低价硫磺（2000-3000元/吨）、探索磷石膏回收硫酸，以及从云南本地冶炼厂采购冶金硫酸等替代方案，其磷肥单吨毛利预计从上半年的1160元/吨修复至下半年的1463元/吨。此外，春耕后磷肥出口配额有望部分放开，进一步支撑价格。

尿素方面，心连心获评级上调，逻辑有三：一是供需偏紧推动国内尿素均价上修至1848元/吨（同比+4%）；二是江西、河南新产能投产将推动2026年产量增27%至500万吨，叠加公司生产成本低于行业均值10%的优势进一步放大；三是煤化工业务（甲醇、三聚氰胺）现货价较2月上涨27%-100%，满产运行贡献增量利润。