信用利差多数走阔，短端表现相对占优

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

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摘要

信用债市场复盘：本周信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔。本周前半周资金价格边际上行，止盈盘涌现，后半周资金价格回落，提振债市情绪，信用债收益率普遍上行0-3BP；信用利差表现分化，短端表现优于中长端。

策略展望：信用利差压缩行情接近尾声，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。

一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降

本周信用债发行规模2150亿元，环比减少2748亿元，净融资额为183亿元，环比减少1196亿元。具体看，本周城投债发行规模995亿元，较上周减少572亿元，净融资额为-246亿元，较上周减少99亿元。

二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔

1、城投债方面，利差普遍走阔0-3BP，关注新增“类城投”发债主体配置价值。

2、地产债方面，存量债券规模前30家地产债主体超额利差仍进一步压缩，仍可重点关注估值偏高的2y以内央国企地产债配置价值。

3、金融债方面，银行二永债2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，交易盘可逐步止盈中长端二永债，配置盘仍可关注超额利差。券商次级债尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会。保险次级债关注3-4y隐含评级AA+和AA品种的配置价值。

重点政策及热点事件

1）广东华兴银行与汕头市投资控股集团签署战略合作框架协议，双方将在股权优化、资本补充、综合金融服务、业务协同等领域展开全方位深度合作。若汕头市投控入股华兴银行，预计华兴银行国有股份占比将突破30%。

2）中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，会议指出，要有效防范化解重点领域风险。此次政治局会议基本延续政府工作报告表述，后续各领域工作重点在于城市更新、解决拖欠款、中小金融机构改革等，关注相关工作进展情况。

3）凯里正源城镇建设发展拟发行不超3亿元“统借统还”债券，用于防范化解中筑容建刚兑风险。统借统还债券的发行，是凯里市构建多层次债务风险防控体系的重要实践。

4）深圳市住房和建设局印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》。政策进一步放松住房限购，公积金贷款额度大幅提升，建议关注政策对住房销售的改善效果。

成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。银行间市场成交额由上周的6640亿元下降至4358亿元，交易所市场成交额由3492亿元下降至2470亿元。

评级调整：本周共2家主体评级上调，无主体评级下调，15家主体评级终止。

风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

目录

正文

一

信用债市场复盘：信用利差多数走阔，短端表现相对占优

本周信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔。本周前半周资金价格边际上行，止盈盘涌现，后半周资金价格回落，提振债市情绪，信用债收益率普遍上行0-3BP；信用利差多数走阔，其中短端表现优于中长端。信用利差压缩行情接近尾声，新进信用债配置资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，普信债有摊余债基保护，二永债仍有品种溢价与流动性优势，长久期品种谨慎追涨。

二

重点政策及热点事件：深圳出台楼市新政

本周重点关注广东唯一非国资控股城商行或将迎国资新股东、中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作、凯里正源城镇建设发展拟发行“统借统还”债券、深圳出台楼市新政。

1）4月28日，广东华兴银行与汕头市投资控股集团签署战略合作框架协议，双方将在股权优化、资本补充、综合金融服务、业务协同等领域展开全方位深度合作。若汕头市投控入股华兴银行，预计华兴银行国有股份占比将突破30%。

2）4月28日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，会议指出，要有效防范化解重点领域风险。努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新。有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题。推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心。此次政治局会议基本延续政府工作报告表述，后续各领域工作重点在于城市更新、解决拖欠款、中小金融机构改革等，关注相关工作进展情况。

3）4月28日，凯里正源城镇建设发展拟发行不超3亿元“统借统还”债券，用于防范化解中筑容建刚兑风险。统借统还债券的发行，是凯里市构建多层次债务风险防控体系的重要实践。

4）4月29日，深圳市住房和建设局印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，通知明确进一步优化调整住房限购政策、调整住房公积金贷款政策。政策进一步放松住房限购，公积金贷款额度大幅提升，建议关注政策对住房销售的改善效果。

三

二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔

本周信用债收益率普遍上行，信用利差多数走阔。中短票收益率普遍上行0-3BP；利差方面普遍走阔0-4BP。具体来看：

1）城投债方面，收益率普遍下行0-1BP，仅2y隐含评级AA-品种、3y隐含评级AA品种、4y隐含评级AAA和AA-品种、5y各品种收益率上行1-2BP；利差方面，普遍走阔0-3BP，1y各品种、3y隐含评级AA（2）品种利差收窄1BP。分区域来看，多数城投利差走阔0-4BP，仅青海城投利差收窄1BP。中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。

2）地产债方面，收益率普遍上行0-13BP，仅1y隐含评级AA品种、2y隐含评级AAA品种收益率下行1BP；利差方面，普遍走阔0-14BP，仅1y隐含评级AA品种利差收窄1BP。可重点关注估值偏高的2y以内央国企地产债配置价值。

3）周期债方面，煤炭债收益率普遍上行0-2BP，仅1-2y隐含评级AA品种、2y隐含评级AAA品种收益率下行1-2BP；利差方面，普遍走阔0-3BP，仅1-2y隐含评级AA品种利差收窄1-2BP。钢铁债收益率普遍上行1-2BP，仅1-2y隐含评级AA品种收益率下行1BP；利差方面，普遍走阔0-3BP，仅1y隐含评级AA品种利差收窄1BP。煤炭债，短端品种可适当下沉、中高等级可拉久期至3y；钢铁债，重点关注1-2yAA及AA+品种。

4）金融债方面，银行二级资本债收益率普遍下行0-2BP；利差方面多数走阔0-1BP，仅1y各品种、5y隐含评级AAA-品种利差收窄1-2BP。银行永续债收益率普遍下行0-3BP；利差方面，普遍收窄0-2BP，仅2y各品种利差走阔1BP。券商次级债收益率普遍上行0-3BP，仅4y各品种收益率下行1BP；利差方面，各品种利差走阔0-4BP。保险次级债收益率普遍上行0-1BP，仅4y各品种收益率下行2-3BP；利差方面，普遍走阔0-2BP，仅4y各种收窄1-2BP。银行二永债2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，交易盘可逐步止盈中长端二永债，配置盘仍可关注超额利差。券商次级债尾部风险可控，可关注2-3年期隐含评级AA+和AA品种收益挖掘机会。保险次级债关注3-4y隐含评级AA+和AA品种的配置价值。

四

一级市场：信用债净融资额、城投债净融资额均环比下降

本周信用债发行规模2150亿元，环比减少2748亿元，净融资额为183亿元，环比减少1196亿元。具体看，本周城投债发行规模995亿元，较上周减少572亿元，净融资额为-246亿元，较上周减少99亿元。分品种看，短融、中票、公司债和企业债净融资额较上周分别下降至-27、176、158、-131亿元。等级方面，AAA、AA-品种发行占比分别下降至61.35%、0.00%，AA+、AA品种发行占比分别上升至31.85%、6.80%，期限方面，本周1-3年期、5年期品种发行占比分别上升至7.18%、37.30%，1年期以内、3-5年期、5年期以上品种发行占比分别下降至21.19%、26.98%、7.34%，性质方面，央企、其他发行占比分别下降至17.65%、0.60%，地方国企、民企发行占比分别上升至75.06%、6.69%。行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、建筑装饰、综合、公用事业等。取消发行方面，本周共有5只信用债取消或推迟发行，涉及规模58亿元，较上周提高37.5亿元。

五

成交流动性：本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降

本周信用债银行间市场、交易所市场成交活跃度均下降。银行间市场成交额由上周的6640亿元下降至4358亿元，交易所市场成交额由3492亿元下降至2470亿元。

六

评级调整：本周共2家主体评级上调

本周有2家主体评级上调，为武汉创新投资集团有限公司和万科企业股份有限公司。

本周有15家主体评级终止。

七

风险提示

数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。

具体内容详见华创证券研究所5月3日发布的报告《信用利差多数走阔，短端表现相对占优》