中外资机构：中国以内部确定性应对外部不确定性冲击

【导读】中外资机构：中国以内部确定性应对外部不确定性冲击，迎“国产超算节点量产元年”

中国基金报记者 郭玟君

【编者按】

中国基金报每月邀请中外资金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。

中东地缘政治冲突进入第九周，美伊谈判波折不断，对全球经济及金融市场影响几何？中国能否独善其身？就此，中国基金报记者采访了以下机构专业人士。

汇丰私人银行及卓越理财亚洲区首席投资官 匡正

南方东英首席投资官 王毅

中国银河国际研究部负责人，首席宏观策略师 成亚曼

惠理集团投资组合总监 盛今

景顺亚太区（日本除外）投资解决方案客户总监 Christopher Hamilton

中国以内部确定性应对

外部不确定性冲击

中国基金报：4月底政治局会议传递了哪些重要信号？

匡正：会议强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续优化财政支出结构。

会议强调要加快落实已有部署，全面实施“人工智能+”行动，完善人工智能治理；深入整治“内卷式”竞争，保持制造业合理比重。

会议强调“深入挖掘内需潜力”，扩大优质消费供给；加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网等各类网络建设。

会议还提出要系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。

此外，会议提出防范化解重点领域风险持续推进，重心仍然是房地产与化解存量债务问题。

会议还明确表态“稳定和增强资本市场信心”，定调对资本市场影响较为积极。

盛今：4月的中央政治局会议对下阶段的经济工作定调非常明确，在肯定一季度“经济起步有力”的同时，直面了“经济持续稳中向好基础还需进一步巩固”的现实，会议释放的政策信号与前期政策保持了较好的连续性，被市场解读为是一种“稳健防守、精准破局”的态势。在外部高通胀、高利率环境极度复杂的当下，决策层试图通过内部确定的流动性支持、科技创新和产业升级，来应对外部不确定性的冲击。

中国基金报：中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，对中国经济有何影响？

王毅：得益于能源结构和良好的战略储备机制，中东局势对中国经济的影响比亚洲其他国家要小。

匡正：中国虽受影响，但能源结构对海湾原油的综合依赖程度相对较低，且电力主要依赖煤炭和可再生能源，工业基础目前为止能够沉着应对冲击。

更重要的是，中国的制造业在过去几年得到了系统性的强化，不易受到冲击。

鉴于国内消费价格通胀仍然相对温和，在应对外部冲击时，央行仍有足够的空间进一步放松货币政策。

成亚曼：相较于全球其他市场，中国具备较强的相对韧性。若全球通胀因油价上行而抬升，反而可能帮助中国摆脱长期通缩预期，改善企业定价环境与利润修复空间。与能源转型及能源安全相关的资产，展现出较强的韧性与上行潜力。

盛今：在微观层面表现为制造业成本的阵痛，但在宏观层面，中国企业较强的成本消化能力和较低的外部相关性，为其在全球资产配置体系中赢得了难得的战略缓冲期。

中东局势或宏观汇率对以半导体和存储芯片为代表的科技产业的定价，只是短期扰动，大概率不会改变其产业周期的向上趋势。

DeepSeek-V4打开万亿级市场

中国迎“国产超算节点量产元年”

中国基金报：DeepSeek-V4（以下简称V4）上线将带来哪些商机？

成亚曼：V4开源发布当日，即完成昇腾等8家国产芯片平台的全量适配，标志着国产AI“模型+算力”自主可控闭环初步成型，这将从生态重构、成本重塑、应用普惠三个维度深刻重塑产业格局；打破长期以来对英伟达CUDA生态的单一依赖；形成“国产大模型+国产算力+国产框架”的完整生态闭环，显著强化开发者信心与产业定力。

同时，通过深度芯模协同优化，实现底层算子高效迁移与内存调度优化，大幅提升昇腾等平台在复杂场景下的工程化落地能力。

此外，V4实现推理成本显著下降与百万级长上下文能力标配，推动行业从“参数竞赛”转向“效率革命”，为AI应用规模化普及奠定坚实基础。

此次协同突破亦释放明确的产业投资机遇。2026年有望成为“国产超算节点量产元年”，带动国产AI芯片、高速互联、光模块、液冷散热等全产业链放量增长，催生千亿元级增量市场。

其次，AI服务器整机与系统集成需求将快速提升，华为生态合作伙伴及服务器厂商有望直接受益。

最后，模型推理成本大幅下行，将推动企业级AI Agent、长文本处理等应用迎来商业化拐点，加速AI在金融、医疗、工业等垂直领域的深度落地与价值释放。

整体而言，此次突破是国产AI从技术“可用”迈向商业“规模化可用”的关键跨越，既夯实自主可控底层根基，也打开万亿级应用市场的长期成长空间。

Christopher：这些进展指向更为垂直整合的AI生态体系，模型、本土算力与部署基础设施之间的协同正在加强。随着成本下降、部署门槛降低，机遇正从试验和探索阶段，转向将人工智能深度嵌入企业工作流程，进而推动更广泛的商业化落地，以及对人工智能基础设施和相关服务的上游投资。

王毅：V4的发布令“国产算力跑国产模型”的趋势加速确立，带动国产算力需求持续上升，利好中芯国际、华虹半导体等国产晶圆代工及半导体产业链龙头。

V4的发布整体上强化了国产AI的地位，尤其在Agent阶段。过去一个月，AI硬件对恒生科技指数的超额贡献非常明显。

中国基金报：当前您如何看待A股及港股的投资价值？

盛今：由于中国资产低相关性特征显现，为了平抑全球宏观组合的波动率，外资有维持甚至上调A股的配置权重的动力，或将中国股票市场作为规避美元周期和中东地缘风险的避险底仓。

相对而言，港股的宏观环境更为复杂，因为其基本面主要由中国内地经济决定，而流动性则直接受制于美联储的美元周期。

成亚曼：宏观基本面看，中国经济正出现边际改善迹象。同时估值与资金面为市场提供了可观的安全垫。

A股的投资价值主要体现在工业利润复苏与价格指数回升的传导效应上。

港股方面，科技板块当前估值接近去年初AI重大突破前的水平。未来一到两个月，该板块面临多个潜在催化剂，包括反垄断监管环境可能出现的边际缓和、外卖平台竞争趋于理性、新一代模型发布带来的技术乐观情绪，以及中美元首会面营造稳定的地缘政治关系预期。

中国基金报：A股及港股市场中，哪些行业值得重点关注？

王毅：A股中，光通信、存储、储能及芯片制造等领域是大家关注较多且表现很突出的板块。

港股方面，对于近期火热的AIAgent主题，如token调用较多的大模型，芯片及存储相关行业的交易热情也很高。

匡正：我们继续看好A股，维持偏高的配置观点。中长期，我们继续看好科技成长板块。同时，我们认为当前可通过优质央国企等红利资产来夯实中国股票配置。

盛今：经历长达三年的缩水，港股核心科技互联网企业已经从高速扩张的成长股转变为注重股东回报、自由现金流极其充沛的价值股。

具备行业壁垒、价格重估预期和稳定现金流的上游资源、关键资源与公用事业板块依然是防守核心。

成亚曼：人工智能科技硬件、电力设备、有色金属、互联网与平台经济，以及消费板块中的部分细分领域值得关注。

能源问题扰动全球经济

各国央行陷入两难

中国基金报：中东冲突将如何影响国际油价及全球经济增长？

Christopher：中东冲突向全球市场传导影响的主要渠道是能源市场。对全球经济增长而言，其关键变量在于持续时间。能源价格飙升会压制信心与投资。短期扰动往往只会带来阶段性放缓，而长期不确定性则可能留下更为深远的影响。目前来看，这场冲突更像是推高市场波动性与风险溢价的因素，而非全球增长的结构性断点，除非由此引发的次生通胀效应出现固化。

王毅：中东能源供给并不是一个立刻能解决的问题，而是将会变成长期变量影响全球经济。能源价格高企给全球增长带来巨大压力。

值得一提的是，最近市场逐渐对能源价格脱敏，一方面，主要受影响的经济体，正在积极寻找能源替代并已签署相关供应合约；另一方面，市场对于能源问题的担忧逐步从“断供”转向“成本提升”，关注重点会从价值毁灭到成本转移的判断。

中国基金报：本周是“超级央行周”，美联储及欧洲、日本、英国、加拿大等主要央行纷纷选择“按兵不动”，您对各国央行后续政策走向作何预判？

Christopher：短期内的“按兵不动”符合各国央行在经济增长动能放缓与主要由能源成本驱动的通胀压力重燃之间寻求平衡的做法。然而，这背后是不同地区的分化正在加大。全球货币政策已不再同步，对能源价格变化和通胀持续性的敏感度明显上升。

王毅：从央行决策角度，目前各国央行不得不面临的尴尬问题是：原有的货币市场理论或工具是否能平复通胀？全球央行的货币政策依然处于需要逐步正常化的阶段。但能源问题又把通胀威胁摆到了台面，使各国央行处在两难境地，例如：通胀上升伴随着失业率上升。后续需要关注的是：各国央行首要目标如何制定？最有可能出现的情况是通胀优先论。

股、债、商品相关性正在重塑？

中国基金报：全球市场近期频繁出现股、债、大宗商品“同涨同跌”现象。这种相关性会否持续？

王毅：大宗商品、美元、贵金属交易相关性早已不复存在。该交易模式崩塌的主要基本面原因是美国已经从大宗商品净进口国，变成大宗商品尤其是能源净出口国。美元跌，美元计价大宗商品上涨的逻辑就消失了。大宗商品价格上涨反而会引发美元需求，进而使美元指数与大宗商品价格“同涨同跌”的情况成为常态。美债的需求和美元需求相关性很高。这些造成了股、债、商品相关性趋同的现象。这种相关性变化是基本面变化驱动的，并不是异常现象，而是新的相关性重塑。

成亚曼：当前市场股、债、大宗商品等主要资产同步同向波动的特征，与1999年末具有较高相似性。市场对科技革命带动生产力提升及行业高景气的乐观预期，显著盖过了地缘冲突与大宗商品涨价带来的通胀及增长压力。近期地缘风险事件后，市场反弹由科技板块主导。

短期而言，资产同步上行的格局仍有望延续。本轮周期可能更具持续性：当前AI基建的核心投入主体是美国科技巨头，其资金实力、现金流厚度与可持续投资能力，均远强于2000年互联网泡沫时期的电信运营商，为AI资本开支提供了更稳固的支撑。

盛今：“同涨同跌”现象在金融学上称之为“相关性趋一”，表现为短期流动性枯竭形成的美元“黑洞”效应叠加通胀与利率的“双杀”。这种异常相关性一般不能持续。随着流动性共振逐步结束，全球资金短暂的枯竭恢复正常，资产价格的相关性或将重置。

Christopher：跨资产相关性升高通常反映市场正围绕某一主导性的宏观因素作出反应，如通胀冲击、能源价格变动或风险偏好转变。这类状态往往难以长期持续。投资者应围绕多元回报来源来构建投资组合，而非依赖任何单一的对冲工具。

中国基金报：当前投资者应如何调整全球资产配置策略？

匡正：过去两个月，全球投资者不断对各种中东冲突相关信息做出反应。不过，自4月初起，相关的停火谈判显著提振了市场情绪，并带动风险偏好大幅回升。

然而，全球经济在冲突过后往往需要一定时间才能恢复正常，能源价格预计仍将维持高位，因此4月出现的价格剧烈波动或属过度反应。随着能源板块价格回落，我们将该板块的观点上调至偏高。此外，日本股票于近日反弹后，我们将其观点下调至中性。

从长线机遇来看，市场焦点很可能集中在人工智能领域。鉴于第一季度半导体企业收入强劲、企业资本支出提升，以及更具吸引力的估值，我们对信息通信板块的观点上调至完全偏高。

由于短期前景仍不明朗，我们建议投资者把握市场重建信心的机会，布局具有结构性和长期支撑的主题。

盛今：投资者可以关注价格重估的关键资源和避险资产，具备独立产业逻辑的高景气周期资产，以及受全球地缘冲突影响较小的本地化业务资产。

黄金目前正在享受“抗通胀”与“去美元化避险”的双重溢价。

在AI算力需求的强力驱动下，半导体及存储行业等相关科技行业正处于独立的高景气周期。

随着美联储政策外溢风险增加，具备相对独立宏观周期和货币政策空间的中国A股，作为非美元相关资产的配置价值正在凸显。

王毅：经历了此前市场调整和反弹，投资人发现，全球资产配置中的所谓分散投资带来风险收益平衡的结果并没有出现。市场又回到了原有主题交易（如AI科技变革、战略能源和金属的交易）上。

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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