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作者：睿知睿见
来源：雪球
老朋友应该都知道，本轮牛市的重要推手就是跨国资金回流。
没有资金流入，股市说破天也没法涨。
今天，咱们更进一步，了解一下跨国资金是如何回流的，以及如何作用到股市的。
我们从资金在银行间和央行的流动方式开始讲。
一、海外巨大的资金池
咱们都知道，最近十几年，我国长期贸易顺差，赚了很多外汇。
然而，外汇储备在2014年见顶后，就保持平稳了。
这就说明，赚到大量的外汇并没有回国，而是停留在了海外。
原因有很多，比如，海外的利率高，在海外要投资，美股表现好，认为海外更安全等等。
但这就有一个问题，好比利润表上赚了100万，但现金流量表上只有50万。你还会大手脚消费吗？
但这部分钱并没有消失，一旦它开始回流，手头上就宽松了。
因此跨国资金回流能带动国内资产价格上涨，物价上涨，以及经济复苏。
只不过经济的敏感度更低，所以传导的时间更长。
这些资金是如何流回国内的呢？
二、从境外银行到境内银行
出口商赚了外汇后，往往是把外汇存在境外银行。
当他们在国内有资金需求时，就将钱汇回国内。
于是境外这家银行就会向境内某家银行发起跨境汇款。
这笔外汇就会进入到境内这家银行。
这个时候，出口商可以选择取出这100万美元，但他不会。
因为既然要回国，说明他要用人民币在国内买东西。
那么他会申请向境内银行结汇。
境内银行就会在出口商的账户上记入700万元人民币的存款。（假设汇率是7）
由于吸收了存款，所以境内银行会缴纳准备金。
假设准备金率是10%，准备金就是70万元人民币。
走到这一步之后，其实是降低了国内流动性的。因为境内银行额外向央行缴纳了准备金。
注：存入外汇也要缴纳外汇准备金（此处忽略）
三、境内银行的三个选择
这家境内银行手里多了100万美元的存款，他该怎么办呢？
如果持有在手里，不仅要承担汇率风险，还要导致自己的流动性不足。
所以他往往不会持有太久，而是迅速换回人民币。
它有三个选择：
1.卖给境内另一家银行；
这个时候，买入100万美元的银行就需要缴纳准备金。而卖出的银行则拿回了准备金。
所以境内银行整体的流动性依然是减少的，只是流动性不足从一家银行转移到了另一家银行。
2.卖给境外银行；
不过境外人民币规模不够大，所以境内银行一般不会这样做。
3.向央行结汇。
境内银行还可以向央行结汇，也就是把手里的美元换成人民币。
至此，出口商手里的100万美元就进入了央行口袋。
央行就释放了700万人民币进入市场。
这就是在放水了。
四、央行的缓冲
银行代客结售汇差额从2024年8月（924之前）就开始企稳回升，意味着跨国资金在听到美联储即将降息后，就开始持续回流了。
但央行外汇占款却一路走低。直到今年一季度才重新上升。
央行外汇占款降低意味着商业银行不但没有向央行结汇，反而是在售汇。
这该怎么理解呢？
说明很可能是这些境内银行认为存美元存款的利率更高，所以宁愿承受汇率风险来换高收益。（他们可能做了汇率对冲）
但如果对冲成本过高，他们就不愿意持有美元存款了。
这个时候，央行为了缓冲国内流动性不足的问题，就通过降准、公开市场操作、MLF等方式补充银行间的流动性。
不得不说，央妈对债市是真爱啊！
当然，凡事都有度，进入2025年后，央行就适当降低了呵护，所以10年国债利率在震荡中缓慢上升。
今年，央行外汇占款重新走高，而央行还少量收水，但银行间流动性依然十分充足。
原因就在于，境内银行开始向央行结汇了。
之所以这个时候结汇，我估计是因为人民币快速走强，并且汇率对冲成本升高。
这些银行就只能结汇了。
五、对股市流动性的影响
大家要注意，银行间流动性跟股市流动性不是一回事。
股市要获得更多资金，得看资金结构。
在跨国资金回流前，银行间的流动性就已经很充足了。
但这些钱主要是央行投放的基础货币。
而银行要把这部分钱投放出去，要么是通过信贷，要么是买入债券。
国内信贷比较弱，所以资金就在债市里空转，债市走出了大牛市。
但跨国资金回流后，这部分资金是被出口企业及其经营者支配的。
这些人在支配资金的时候，就不会有银行那么多限制。
他们可以消费，投资，买股票，买基金，给员工发工资，采购原材料等等。
这对资本市场和经济的影响就完全不同了。
这波跨国资金回流的趋势还在继续！
由于商业银行开始向央行结汇了，那么国内的人民币将因为资金回国而增加。（之前只是改变了资金结构）
所以，今年开始，将对物价和经济产生更加明显的带动效果。
接下来，出口可能还能保持强势，而且跨国资金在特朗普的乱搞下，也不认为海外真的安全了。
那么资金回流的大趋势大概率还会持续。
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