猪周期谷底甩卖“现金奶牛”，万科这笔亏本买卖图什么？

《投资者网》吴微

2026年4月29日，万科（000002.SZ）抛出了一份引发市场高度关注的资产出售公告。公告显示，万科拟通过深圳联合产权交易所，以32.9亿元的底价公开挂牌转让旗下负责养猪业务的核心主体，既环山集团股份有限公司（下称“环山集团”）100%的股权。在此次交易中，万科间接持有的环山集团99.41%股权对应底价约为32.7亿元。

从2019年万科以财务投资试水入局，到前后累计耗资数十亿元完成对环山集团的全资控股，万科曾试图借此构建“住万科房、吃万科肉”的物业配套闭环。然而，若本次交易顺利成交，预计将减少万科当期净利润约9.48亿元。

在房地产行业深度调整的当下，这笔带有“亏损”标签的交易，标志着万科彻底剥离了这项曾寄予厚望的跨界资产。出售这只依然盈利的“现金奶牛”，对于目前的万科而言，不仅是对非核心业务的果断切割，更是千亿房企在债务重压与流动性挑战下“断臂求生”、补充营运资金的必然选择。

养猪业的“三好生”：环山集团的万科岁月

回顾环山集团的发展历程，它并非一块劣质资产。相反，环山集团一直是万科非地产业务版图里含金量极高的“压舱石”。

资料显示，环山集团成立于2004年，总部位于青岛，其创始团队脱胎于地方国企改制，深耕农牧行业数十载，拥有着极强的专业基因与自主的育种技术。凭借山东作为农牧大省的资源优势，环山集团不仅在威海、烟台、青岛等地建立起规模优势，还逐步向河南、河北、江苏等省份扩张。

经过多年的布局，环山集团已成功构建了“饲料生产+生猪育种+生猪养殖+生猪屠宰+蛋禽业务”的全产业链模式，自有约200万吨饲料产能极大降低了公司的养殖成本，同时公司严密的封闭式养殖防范体系也在业内树立了标杆。

2019年，为了寻找新增长点并完善物业民生服务，万科开始接触并入股环山集团。2020年3月，万科高调成立食品事业部，并在同年5月发布招聘信息引发市场轰动。2020年初，万科先行拿下环山集团约36.25%股权，随后在2021年通过增持将持股比例升至99.33%，正式实现对环山集团的并表。2022年，万科进一步完成对剩余小股东股权的收购，官方披露其取得环山集团100%权益的总投入成本为22.27亿元。

在万科的资金支持下，环山集团很快实现了规模跃迁。2025年公司生猪出栏量超过200万头，成功跻身中国生猪出栏量前20强。从最新的财务表现来看，即使在猪周期低迷的阶段，环山集团依然展现出了极强的韧性。2024年环山集团实现营业收入63.34亿元，净利润6.56亿元；2025年受猪价波动影响，公司仍录得营业收入57.56亿元，净利润4.5亿元。

截至2025年末，环山集团总资产为51.47亿元，归母净资产达到26.77亿元，资产负债率长期控制在48%以下的极低水平。因此，这块资产之所以被摆上货架，并非由于经营不善，恰恰是因为其足够优质、权属清晰且极具重组变现价值。

周期底部的“割肉”：是踏空还是解脱？

另一方看，2026年第一季度，中国养猪行业正处于新一轮周期的深度谷底。由于产能去化不彻底，目前生猪均价跌破了绝大多数企业的成本线，下探至12-13元/公斤的区间。整个行业进入了极其惨烈的“比拼现金流”阶段。

查看A股养殖企业的最新业绩表现，市场会发现，目前生猪养殖行业的寒冬可谓刺骨。行业龙头牧原股份（002714.SZ）尽管其成本已优化至行业领先水平，但在2026年一季度的极低猪价下，公司仍出现了超12亿元的亏损，其经营性现金流也在净流出。

另一家巨头温氏股份（300498.SZ）同样因为“公司+农户”模式在低谷期的补贴压力，一季度面临巨大的亏损，二级市场股价也随之回落至低位。

那么市场不禁要问，在全行业巨亏、猪价跌入谷底的2026年5月，万科选择出售环山集团，是否选错了时机？

单从财务会计的角度来看，这确实是一次账面上的“高买低卖”。万科在2020至2021年猪价相对高位时重金入局并扩产，如今在周期底部退出，32.9亿元的挂牌底价不仅难以获得估值溢价，甚至低于万科并表后包含增资及商誉的账面净资产，这也直接导致万科预计需为此次出售确认约9.48亿元的当期净利润减少。从周期规律判断，谷底往往预示着随后的反转，万科此时离场，似乎承担了前期的资本投入却错过了未来的红利。

然而，从万科当下的生存逻辑来看，这却是一次“必须要做”的战略解脱。养猪是重资产、高支出的业务，在极寒周期中，即便是环山集团这样优秀的标的，或也难以继续贡献正向利润，反而可能需要母公司持续投入营运资金以应对饲料和防疫开支。

面对牧原股份、温氏股份等专业龙头都需要通过亏损来熬过冬天的局面，作为一个主业承压的外行，万科显然没有充足的资本继续在谷底死磕。及时止损，斩断可能持续失血的副业，或许是万科当下最为理性的决策。

杯水车薪与救命仙丹：万科的流动性保卫战

要深刻理解万科为何执意在周期底部变现养猪资产，市场就必须回归到万科最新的财务数据上。

根据万科最新发布的2026年第一季度报告，目前公司的财务状况正处于“紧平衡下的极限承压期”。截至一季度末，万科合计总有息负债高达3560.5亿元，资产负债率维持在77.1%的高位。

更为严峻的是万科自我造血能力的急剧下滑。一季度万科合同销售金额仅为167.7亿元，同比暴跌53.8%，当季净亏损达到59.5亿元。虽然公司综合存量融资成本已优化降至2.88%，但由于主业的持续亏损，“收不抵息”的局面在报表上持续显现。

当下万科账面货币资金仍有604.9亿元，但在扣除受限资金后，面对2026年中后期集中的债券兑付压力，其流动性缺口依然不容乐观。

在这样的债务高压下，32.7亿元的股权转让款对万科意味着什么呢？

从定量数据的角度来看，32.7亿元在万科庞大的债务面前确实显得微不足道。它仅占公司3560.5亿元总有息负债的约0.9%，甚至还不够弥补一季度59.5亿元的亏损额，用“杯水车薪”来形容并不为过。因此，出售单一资产无法从根本上解决房地产销售端疲软带来的结构性矛盾。

但在定性的流动性管理层面，这笔交易却堪比“救命仙丹”。首先，这笔数十亿的现金是不涉及预售资金监管的“强流动性资产”，可以直接由总部调拨，用于精准兑付即期到期的公开市场信用债券本息，成为防止单笔债务违约引发连锁性“抽贷”的关键防火墙。其次，通过剥离环山集团，万科不仅能停止对非核心业务的反向输血，还能将环山集团自带的20-30亿元负债移出合并报表，实现双重减负。

更为重要的是，在牧原股份、温氏股份等巨头深陷亏损的行业背景下，万科果断舍弃这一块曾经的优质资产，向资本市场和债权人释放了清晰且强烈的信号，公司已彻底告别多元化的扩张幻想，进入了“现金流至上”的防御模式。为了保交楼、保信用，当下的万科愿意不惜代价盘活底盘。

这场以空间换时间、以短期账面亏损换取宝贵生存现金流的收缩之战，正是万科在行业寒冬中为“活下去”开出的务实药方。

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