大搜车赴美IPO：一家中国独角兽迟到八年的长跑

来源：市场资讯

（来源：美股财经社）

姚军红从神州租车出走创业的第十四年,终于把大搜车送到了纳斯达克的门口。只是,这扇门后的世界,已经和他递交招股书时设想的那一个,大不相同。

杭州。当姚军红十年前在二手车市场的尘土里,把整袋的现金换成红包,挨家挨户敲开车商门店时,他大概不会想到这家公司的上市之路会走得如此漫长。

4月24日,中国证监会国际合作司披露《关于DSC Holdings Ltd.(大搜车控股有限公司)境外发行上市备案通知书》。根据备案通知书,大搜车控股有限公司通过境内运营实体浙江大搜车软件技术有限公司提交备案材料,拟发行不超过190,848,475股普通股,并计划在美国纳斯达克证券交易所上市。

这家累计融资约12亿美元、巅峰估值35亿美元的汽车产业互联网平台,由此成为2026年首家获赴美上市备案的中国企业,沉寂多年后重回资本市场视野。

但拿到备案通知书,只是这场长跑的第一步。真正的考验,将在招股书披露后展开。

从神州出走的创业者

大搜车的故事,要从姚军红离开神州租车那一天讲起。

公开资料显示,姚军红1973年生于浙江东阳,南京航空航天大学计算机专业本科毕业,香港中文大学金融财务MBA。他曾是神州租车的创始团队成员,并担任执行副总裁。2012年,他离开神州自立门户,在杭州创立了大搜车。

最初的大搜车并不”互联网”。它在北京花乡开了一家两万平方米的二手车寄售门店,试图复制美国CarMax的连锁零售模式。八个月后门店扭亏为盈,但姚军红很快意识到,中国二手车市场的供给侧太薄,500个车位最多只能放进300辆车。他果断关掉了线下店。

转身之后的大搜车,选择了一条与瓜子、优信、人人车截然不同的路:不去做”去掉中间商”的C2C平台,而是反过来,把自己变成中间商背后的”军火商”——为车商提供SaaS系统、交易撮合、金融服务。这个To B的产业互联网逻辑,后来成了大搜车讲给资本市场最重要的故事。

12亿美元押注

2016年至2018年,资本市场用真金白银为这个故事投了票。

蚂蚁金服在2016年11月领投1亿美元C轮;华平投资2017年4月领投1.8亿美元D轮;阿里巴巴2017年11月领投3.35亿美元E轮;春华资本和晨兴资本2018年9月领投5.78亿美元F轮。F轮过后,大搜车估值达到35亿美元的历史峰值,累计融资约12亿美元,投资方阵容囊括蚂蚁集团、阿里巴巴、华平、春华、五源资本、阳光保险、宜信等一众顶级机构。

2017年,大搜车被PitchBook列入”全球新晋独角兽”名单。胡润研究院数据显示,2019年三季度其估值约200亿元人民币,2020年初一度升至240亿元。

到2018年底,大搜车的”大风车”SaaS系统覆盖了全国90%以上的中大型二手车商、9000多家4S店和60000多家新车二级网络经销商。这家公司在二手车流通生态中的位置,变得越来越像一个”隐形冠军”——消费者很少听过它的名字,但绝大多数车商都装着它的系统。

通过收购车行168(2017年)、车易拍(2018年)、运车管家(2018年)等公司,大搜车搭建起覆盖SaaS、检测(268V)、拍卖(车易拍)、物流(运车管家)的完整闭环。268V检测如今覆盖全国约250个城市,运车管家在全国拥有约80个自运营智能仓库。

“弹个车”的双面性

让大搜车从SaaS公司一跃成为投资圈宠儿的,是另一项业务——弹个车。

2016年11月,在拿到蚂蚁金服领投的C轮融资后不久,大搜车推出了汽车融资租赁平台”弹个车”,主打”1成首付,先用后买”。在这一模式下,消费者以较低首付获得车辆使用权,首年期满后可选择买断、续租或退还。

对于年轻消费者和下沉市场用户,这种模式大幅降低了购车门槛。对于大搜车,它打开了一个比SaaS订阅更具想象力的赛道——交易撮合、消费金融、二手车残值处置,环环相扣形成资金闭环。在最高峰时,姚军红一年向广告投入10亿元,弹个车的目标是”每10平方公里一家店”覆盖中国城镇人口。

但故事的另一面随之而来。

由于宣传与签约之间存在模糊地带,围绕”以租代购”合同性质、违约金、退车费用、车辆归属等问题,弹个车曾引发大量用户争议。据澎湃新闻报道,在中国裁判文书网上搜索”弹个车”,能搜出百篇以上司法文书。黑猫投诉平台上涉及大搜车的投诉达915条,内容涵盖抵押贷款、高息放贷、不合理手续费、违约金等多个方面。

据此前媒体报道,销售端常以”首付”“月供”等话术推销,淡化首年实为租赁的法律关系;对第二年过户时需通过银行严格信贷审核的”双重门槛”风险则讳莫如深。许多用户直到一年租期结束才意识到自己支付的是租金;若资质无法通过银行贷款审批,只能在高额续租、一次性买断或支付违约金退车之间做出选择。

这正是大搜车在赴美IPO前必须正面回应的一段历史。

上市前的合规收窄

为配合本次赴美上市,大搜车进行了主动的自我清理。

2026年3月,浙江省地方金融管理局批复同意浙江大搜车融资租赁有限公司变更经营范围,被外界解读为公司在合规层面主动收窄金融业务边界、配合上市备案需求的关键一步。

更深一层的监管压力来自2025年12月。当月发布的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》明确要求核心风控不得外包——而大搜车的风控体系此前曾较多依赖蚂蚁金服。这一变化对其金融业务架构提出了新的合规要求。

大搜车的融资租赁业务还面临几重周期性风险:二手车价格下行周期中,车辆残值缩水可能导致库存融资抵押品价值不足;助贷业务受信贷监管政策影响,需持续强化风控模型与资质合规;服务对象以中小车商为主,客户结构抗周期能力较弱,行业下行时风险易集中爆发。

为什么是纳斯达克

在港股IPO窗口仍然活跃、A股欢迎”硬科技”叙事的当下,大搜车选择了纳斯达克。

业内分析认为,这与公司的业务属性和成长阶段相匹配。美股市场对亏损期企业的包容度、对产业互联网平台的估值逻辑,均优于港股(流动性约束)与A股(盈利门槛限制)。对于一家覆盖数十万车商、收入结构横跨SaaS订阅与金融服务的”混合体”企业而言,纳斯达克可能是唯一能给出合理估值锚的市场。

值得注意的是,大搜车备案获批与同日证监会公布的另一则信息形成了鲜明对比。黑龙江中能粮科在未完成境外上市备案的情况下,2025年10月通过SPAC方式擅自在纳斯达克挂牌,被处以300万元罚款,挂牌当日即遭停牌。这是2023年备案制实施以来证监会查办的首例擅自境外上市案件。

一边是合规备案的”绿灯”,一边是违规闯关的”红牌”,证监会对赴美上市的执法尺度,通过这两个案例传递得清清楚楚。

招股书是真正的考场

按照赴美IPO的常规流程,大搜车在境内备案获批后,还需完成F-1招股书递交、SEC问询回复、路演簿记建档等环节方可正式定价发行。证监会要求,公司若自备案通知书出具日起12个月内未完成上市,继续推进则需更新备案材料。

35亿美元的私募估值峰值,已过去近八年。这八年里,中国互联网公司的估值锚发生了根本性变化,中概股在美股的整体定价逻辑被重新书写,二手车电商赛道的可比公司——优信(NASDAQ: UXIN)、灿谷(NYSE: CANG)的市值早已不可与当年同日而语。

招股书披露后,市场最关心的将是几组冷峻的数字:收入结构(SaaS订阅、交易撮合、金融服务各占多少)、利润表现(经营性现金流是否转正)、融资租赁风险敞口(资产规模、坏账率、压力测试)、用户纠纷处理(司法或然负债披露)、阿里生态协同(关联交易披露)、车商SaaS留存率(产业互联网公司估值的核心指标)。

这些数字将决定一件事——市场会以”软件公司”还是”金融科技公司”的框架为大搜车定价。前者通常享有更高的市销率倍数,而后者则要面对更严格的资本充足率与风险拨备审视。

迟来八年的答卷

中国互联网创投的黄金十年,曾经造就了一批估值动辄数十亿美元的独角兽。它们当中的一部分已经登陆资本市场——有的成为长青股,有的跌落神坛;另一部分则在窗口关闭、资本冷却、监管收紧的多重夹击下,沉默地等待。

大搜车属于后者。它没有错过C2C二手车电商的混战,也没有缺席汽车新零售的烧钱大战。它选择了一条更慢、更To B、更”隐形”的路。如今,当它终于走到纳斯达克门口时,它不再需要回答”能不能上市”,而是要回答”能不能给出一个让所有人都满意的价格”。

对于2018年F轮入场的投资者而言,这是一次姗姗来迟的退出考验;对于早年押注的蚂蚁集团和阿里巴巴,这是一次中国汽车产业互联网叙事的检验;对于潜在的公开市场投资者,这是一次重新评估”产业互联网+消费金融”混合型商业模式的机会。

(本报道基于公开信息整理,不构成投资建议。投资者应在F-1正式披露后,结合自身风险承受能力做出独立判断。)