华谊兄弟，败于机会主义！

4月29日，华谊兄弟发布年报：2025年归属于上市公司股东的净利润为-3.34亿元，同比下降17.26%；扣除非经常性损益后的净利润为-4.08亿元，同比下降6.63%。

至此，公司已经连亏8年，累计亏损超过85亿。

好在其净资产为2711.08万元，勉强为正，不用实施“退市风险警示”，即*ST；但一季报净资产为-1146.08万元，已经资不抵债。

如果今年底净资产为负，将被实施退市风险警示；如果连续两年净资产为负，就要退市。

4月23日，浙江省金华市中级人民法院作出《决定书》，正式决定对华谊兄弟启动预重整程序。

如果下一步转为正式重整，华谊兄弟也将被实施“退市风险警示”；如果重整失败转为破产清算，也要退市。

虽然暂时逃过了退市风险警示，但华谊兄弟没逃过“其他风险警示”。

因其2025年度被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告，且最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，公司股票自4月30日起被实施其他风险警示，股票简称由“华谊兄弟”变更为“ST华谊”。

01

华谊兄弟走到如今的这一步，与其创始人王忠军、王忠磊两兄弟的机会主义商业风格不无关系。

所谓机会主义，就是以‌短期利益为导向‌，‌追求“立竿见影”的回报，缺乏稳定原则或长期目标‌，善于利用时机、规则漏洞或信息不对称谋取个人或局部好处 ‌‌，忽视长期信誉、能力积累或制度建设 ‌‌。

为什么会形成机会主义的商业风格呢？

因为早期的钱太好挣了，看不上回报率不高且周期较长的正常项目，久而久之形成了路径依赖，最后被反噬。

华谊的机会主义首先体现在快餐式的“段子”电影上。

2008年贺岁档，华谊兄弟出品电影《非诚勿扰》，投资仅5000万，票房却高达3.25亿，超过当年暑期档上映的《赤壁上》，后者为3.12亿。

《赤壁》上下两部投资8000万美元‌，折合人民币约6亿元，还得靠海外票房回本。‌

但《非诚勿扰》质量一般，就是一部北海道风光片，再插科打诨地加几个段子。

该片之所以火爆，主要是依靠华谊和冯小刚以前积累的口碑，观众看到“华谊”或“冯小刚”的标签，就觉得是品质的保证。

这种透支过往口碑的机会主义，让华谊兄弟尝到了甜头，继续复制。

2010年出品的《非诚勿扰2》，投资6000万，仅靠植入广告就收回了5000万，票房更是高达4.56亿。

然而，观众也逐渐厌倦了这种快餐式的“段子电影”，之后的效果越来越差。

在华谊兄弟很困难的2023年，试图通过重启《非诚勿扰3》扭转局势，这次扑街了。

官方未公布成本，坊间有2亿和3.5亿两个说法，票房却只有1.02亿。

如果按照较高的3.5亿成本口径，本片亏损超3亿，将前两部赚的钱亏完都不够。

机会主义还体现在宣发上，为了流量而无所不及。

原计划在2018年贺岁档上映的《手机2朋友圈》，也是一部快餐式的电影，从立项到杀青只有4个月，从开拍到杀青更是只有2个多月，但在宣发时过度消费主持人小崔。

结果，小崔一怒之下掀了桌子，女一号被爆利用“阴阳合同”等手段偷逃税款，最终补缴+滞纳金+罚款8.83亿。

这部号称总投资3~4亿的电影，至今未能上映。

02

早年的华谊兄弟，拍电影能赚钱，炒股挣得更多。

2010年6月，华谊兄弟以‌1.485亿元‌认购游戏公司掌趣科技2574万股，持股22%，成为第二大股东 ‌‌。

2012年5月11日，掌趣科技登陆创业板。

一年后，禁售期届满，华谊兄弟开始减持，至2017年基本完成退出，累计套现约‌28.15亿元‌ ‌‌，净赚约26.65亿元‌。

这可比拍电影轻松多了！

于是，华谊继续投资游戏公司，但两个主力项目都未能在沪深主流市场上市，损失惨重。

其中，2013年以6.72亿元收购银汉科技50.88%的股权，几乎全部亏光；2015~2016年，以19 亿元认购英雄互娱20%的股权，通过转让最终只收回12亿，净亏7亿。

以上两家公司合计亏损近14亿，将在掌趣科技上挣到的钱吐出一半。

然而，这还不是华谊在证券市场的唯一机会主义。

其最被人诟病的就是，巨资收购明星持有的3家空壳公司，涉嫌利益输送。

2013年9月，华谊以2.52亿收购张国立持股70%的浙江常升影视制作有限公司。

该公司当时刚刚成立三个月，注册资金1000万元，净资产1000万元，典型的空壳公司。70%的股份对应700万净资产，华谊却用2.52亿收购，溢价率36倍。

此次并购完成后，张国立将以转让款中的1.52亿元用于购买实际控制人王忠军兄弟所持有的华谊兄弟股份；约定锁定期三年，每年解锁的股票数量不超过总额的1/3。

但这个操作被监管质疑为“变相减持”，于是改成：张国立从二级市场买入华谊兄弟股票，锁定3年。

根据对赌协议，浙江常升要在五年内完成2.0227亿元净利润，而收购款为2.52亿。

换言之，张国立什么都不做，就能净赚4973万。

不过，由于张国立要在二级市场购入华谊兄弟，而且买入成本高达每股28.55元。最终因华谊兄弟解禁期满后股价大跌，仅收回不到4000万，相比1.52亿的总成本，净亏超1.1亿元。

此外，由于业绩未达标，张国立还补偿了数千万现金，真是亏大了。

有了这次“教训”后，华谊在2015年的两次收购中就不再要求对方买入股票。

2015年10月，华谊以7.56亿现金收购李晨、杨颖、冯绍峰（本名冯威）等旗下艺人持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权，该公司仅成立1天。

根据对赌协议，东阳浩瀚需在4年内完成4.494亿元的净利润，远低于7.56亿的收购款。

换言之，华谊兄弟又白送了3.066亿元。

11月收购冯小刚持有的浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权，而东阳美拉仅成立2个月，总资产13600元，净资产为－5500元。

根据对赌协议，东阳美拉需要5年内完成6.739亿元的净利润，与10.5亿的收购款相比，还能净赚3.761亿元。

以上三笔收购，一共形成20.4亿元商誉。

后随着业绩崩盘、对赌失败，华谊兄弟共计提约17~18亿元的商誉损失。

03

如果仅仅拍电影，华谊兄弟还不至于走到今天这一步，但涉足文旅地产，或许是压垮骆驼的最后一根稻草。

按照华谊的设想，以输出品牌的方式，在全国各地布局名为“电影小镇”的实景娱乐项目，坐收品牌使用费。

但是，你自己不先做一个示范项目，别人怎么可能信任你？

2015年，华谊在阳澄湖半岛国家级旅游度假区开工建设苏州华谊兄弟电影世界项目，2018年7月正式投入运营。

虽然华谊兄弟只有一个自营文旅地产项目，但总投资也高达35亿，远超一家轻资产影视公司的财务能力。

而且，该项目的业绩并不好，2018~2020年连续3年亏损，负债累累。

2024年1月3日，苏州工业园区法院裁定受理其运营主体华谊影城（苏州）有限公司破产重整案。

2025年9月，具有韩资背景的海合安文旅，以重整投资人的身份，出资1亿元接盘该项目，并更名为海合安苏州阳澄半岛乐园。

华谊作为股东，清偿顺位排在最后，35亿投资全都打了水漂。

2016年5月16日，中国嘉德春拍“大观”夜场，备受瞩目的曾巩《局事帖》以1.3亿元人民币起拍，最终被王忠军以1.8亿竞得，加上佣金合计2.07亿。

当时风光无限的他，有没有想到10年后的窘境？