外资主导下的迷失：水井坊环保痼疾未除，营收净利双双暴跌

（图源：水井坊官网）

大望财讯/文

城市居民区与老牌酒厂相邻共处之下，长期异味扰民矛盾日渐突出，成都水井坊厂区酒糟气味扰民投诉再度集中发酵。

4月23日，成都市金牛区生态环境局在问政四川平台回复群众投诉，直指四川水井坊股份有限公司（以下简称“水井坊”）全兴路酒厂酒糟味扰民问题长期未决。有网友投诉称，厂区散发“浓烈的发酵后恶臭的酒糟腐败味道”，已出现头晕、肝区隐痛、呼吸憋闷等不适，且该投诉已持续一年多，居民甚至建议酒厂搬离市区。

一边是频发的环保投诉与居民健康诉求，一边是企业“排放达标”的回应与持续下滑的经营业绩，水井坊正深陷环保合规与经营承压的双重困境。

环保痼疾难除：多年投诉不断，达标之下扰民依旧

2026年4月，有市民在问政四川平台实名投诉水井坊全兴路酒厂异味问题，投诉内容显示，此次异味并非传统酒糟味，而是“发酵后恶臭的酒糟腐败味道”，且气味浓度显著提升。投诉人表示，长期吸入该气味后出现头晕、肝区隐痛、呼吸憋闷等症状，即便居住在10楼，仍能清晰闻到气味，甚至凌晨5点被臭味熏醒。

针对该投诉，成都市金牛区生态环境局于4月23日正式回应，核实水井坊全兴路厂区拥有7个白酒生产车间，核心生产设施包括投料粉碎机、发酵池、冷凝器等，生产原料为酒曲、糠壳、高粱等，夏季生产时间为5时至14时30分，冬季为6时至15时30分。回应明确，白酒生产流程为“粉碎-发酵-冷凝-蒸馏-勾调-灌装”，酒糟处置、蒸馏环节因工艺限制无法完全密闭，必然产生酒糟味。同时，该局称企业已完成深度治理，2025年9月26日监督性监测显示，无组织排放废气、废水、噪声均符合相关标准。

此次投诉并非个例，而是水井坊全兴路酒厂多年环保争议的延续。2025年5月以来，四川问政平台上针对该厂区异味、污染等问题的投诉已超过三十余次，投诉内容集中在“酸臭刺鼻”“凌晨异味浓烈”“头晕恶心”等，部分居民直言“长期受异味困扰，生活质量严重下降”。

追溯更早记录，水井坊环保违规问题早有定论。2021年4月，因群众举报酒糟味污染空气，四川省生态环境保护督察介入调查，核实举报情况“属实”。同年4月30日，第三方监测机构四川天晟源环保股份有限公司出具报告（〔2021〕第HJ506号），显示水井坊西南面厂界外臭气浓度达23（无量纲），超出《恶臭污染物排放标准》新扩改建二级标准，企业被金牛区生态环境局立案调查。值得注意的是，水井坊2021年年报未提及此次立案调查及超标事件，仅宣称“无环境违法违规行为，未到相关行政处罚”。

2023年9月，仍有居民投诉厂区异味，金牛区政府回应称，企业排污许可证、环评文件齐全，当年监测指标符合排放标准，但未提及异味扰民的实质性解决措施。截至2026年4月，水井坊全兴路酒厂环保争议已持续5年，形成“居民投诉—监测达标—治理无果—再次投诉”的恶性循环。

水井坊全兴路酒厂的环保争议，核心在于“达标排放”与“感官扰民”的矛盾。据了解，该厂区位于金牛区全兴路9号，1993年迁至现址，早年周边以农田为主，人口密度低，生产异味影响有限。随着城市扩张，厂区周边新建大量住宅小区，形成“厂居混杂”格局，生产异味与居民生活需求的冲突日益凸显。

根据金牛区生态环境局公开信息，水井坊已完成“糟不落地”改造、优化喷雾工艺等环保技改，2023-2025年多次监测数据均显示废气、废水、噪声达标。但白酒酿造工艺特性决定，酒糟中残留的淀粉、蛋白质等物质易发酵产生硫化氢、氨等异味气体，蒸馏环节的醇类、酯类蒸汽也会无组织逸散，即便达标排放，仍会产生刺鼻气味。

《民法典》明确规定，不动产权利人不得违反规定排放有害物质，处理相邻关系需兼顾生产与生活需求。但现行环保标准仅对臭气浓度设定限值，未针对白酒酿造异味制定专项管控要求，导致企业以“达标”为由难以进一步治理，居民健康诉求无法得到实质回应，厂居矛盾陷入无解僵局。

经营业绩崩塌：营收利润双双暴跌，现金流由正转负

环保争议持续发酵的同时，水井坊经营业绩遭遇“腰斩式”下滑。2026年4月29日，水井坊发布2025年年度报告，数据显示，全年实现营业收入30.38亿元，较2024年的52.17亿元同比下降41.77%；归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）4.06亿元，较2024年的13.41亿元同比暴跌69.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.95亿元，同比下降69.89%。

分季度数据显示，水井坊2025年业绩呈逐季恶化态势：一季度营收9.59亿元，同比微增2.74%，净利润1.90亿元；二季度营收降至5.39亿元，同比减少31.37%，净利润亏损0.85亿元；三季度营收回升至8.50亿元，但同比下降58.91%，净利润2.21亿元，同比仍下降超50%；四季度营收再次回落至6.90亿元，同比下降51.73%，盈利持续疲软。

分产品结构看，水井坊的高端产品是业绩下滑的主要拖累。2025年高档产品营收26.87亿元，同比下降43.59%，毛利率减少2.66个百分点；中档产品营收1.74亿元，同比下降34.33%，毛利率减少4.83个百分点，全产品线全线承压，高端市场竞争力大幅衰退。

业绩下滑的同时，水井坊现金流状况急剧恶化，资金链承压风险上升。2025年经营活动产生的现金流量净额为-6.24亿元，较2024年的7.44亿元同比下降183.96%，首次由净流入转为净流出。

水井坊方面将现金流恶化核心原因归结为两点：一是本期营业收入减少，售商品收到的现金流较去年同期减少，二是邛崃全产业链生产基地项目（一期）达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购及人员费用等经营活动相关的现金流出增加，整体经营活动现金流出未同比下降所致

水井坊业绩崩塌，直接拖累控股股东帝亚吉欧全球业绩。帝亚吉欧自2006年入股水井坊，2013年实现控股，目前持股比例约63.77%，累计投入超百亿元。2026财年上半年（2025年7月-12月），帝亚吉欧大中华区有机净销售额暴跌42.3%，其中白酒业务销量降幅达50.4%。财报明确，若剔除水井坊业务影响，帝亚吉欧全球有机净销售额降幅可从2.8%收窄至0.5%，水井坊成为其全球业绩下滑的核心拖累。

业绩持续低迷下，帝亚吉欧对水井坊的态度从“重仓扶持”转向“战略收缩”。2026年2月份，市场上传出帝亚吉欧要出售水井坊的消息。在帝亚吉欧2026财年中期业绩电话会议上，管理层就市场热议的“出售水井坊”传言作出明确回应。帝亚吉欧首席财务官Nik Jhangiani表示，关于出售水井坊（600779.SH）的说法纯属市场猜测。

不过，帝亚吉欧方面同时表示，“我们不会以低于公允价值的价格出售品牌。如果有第三方主动向我们提出无法拒绝的报价，收购我们战略规划之外的资产，作为理性的企业，我们显然会予以听取和接洽。

随着持股比例不断抬高，帝亚吉欧持续向水井坊输入国际化治理架构、财务风控及品牌运营模式，董事会和管理层外籍人员占比走高，公司经营决策逐步对标国际酒业集团。但这套外来管理体系，与白酒行业本土消费逻辑、市场生态难以适配，也为后续人事震荡、战略反复埋下隐患。

人事更迭是水井坊治理失稳的突出表现。自 2020 年起，公司核心高管岗位调动异常频繁，均以上市公司公告及工商变更记录为依据，管理层频繁洗牌直接造成战略落地断层，经营压力进一步放大。

梳理水井坊公开公告可见，2020 年后总经理岗位已历经五度更迭（含代理），平均任职周期不足一年，在白酒同行中人事动荡程度位居前列。2020 年范祥福离任，朱镇豪接任；2021 年朱镇豪离职，危永标临时代职；2022 年危永标转正，任期未满便再度离任；2024 年 7 月胡庭洲获聘总经理，据 2024 年年报披露其当年税前薪酬达 623 万元，至 2025 年末其在岗时间也未满一年，管理层稳定性严重不足。

控股平台水井坊集团董事长及法定代表人同样变动频繁。2024 年 10 月 Cristina Samin Suner 履新任职，仅 9 个月后便于 2025 年 7 月卸任，由 SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO 接任。2025 年 12 月，水井坊又公告聘任 Shannon Job 为非独立董事，距离上次董事会调整仅间隔三个月，国际化董事席位持续扩容。

频繁人事变动的深层原因，是中外管理理念碰撞与企业战略摇摆。据第一财经援引公司内部员工说法，高管频繁更替引发内部管理制度反复调整，员工人心浮动、核心业务骨干流失，直接削弱企业运营效率与市场反应速度。本质来看，帝亚吉欧试图在国际化管控与本土化经营之间寻求平衡，但调整节奏脱离白酒行业发展规律，最终反而拖累公司治理效能与经营表现。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也表示，频繁换帅可能会导致战略缺乏延续性、渠道信心受挫以及团队执行碎片化，中层和一线销售为适应新思路反复调整，内部资源空转等问题。在白酒深度调整期，最需要的是稳定军心和长期主义。如果核心管理层继续走马灯式轮换，水井坊不仅去库存艰难，还可能进一步滑出次高端阵营。

对于水井坊而言，破解困局迫在眉睫。若无法有效平衡环保合规与经营发展，水井坊或将持续深陷争议与业绩下滑的泥潭。