红筹事件影响：月之暗面、元戎启行考虑公司重组，千亿IPO节奏或生变｜速递

来源：市场资讯

（来源：智能纪元AGI）

Meta收购Manus的交易影响在发酵。

5月1日消息，据报道，AI大模型公司月之暗面（Kimi）、物理AI公司DeepRoute.ai（元戎启行）均有意赴港IPO上市，但目前已收到问询，重点关注两家企业控股主体的股权权属问题。

据透露，月之暗面Kimi已启动架构调整可行性评估，同步联合研讨方案，现阶段尚未敲定最终调整决议；元戎启行也已开启同类型架构重构的内部研讨工作。

证券机构已释放明确信号，对本土企业采用架构推进上市审核的态度趋于审慎，相关上市获批难度有所提升。

预计两家公司将放弃境外主体架构模式——“红筹”架构，转为落地国内注册设立实体。

天眼查显示，月之暗面和元戎启行目前均未完成股改。

这意味着，两家公司需要重新改公司主体资本架构，千亿估值上市节奏生变。

根据公开报道，月之暗面的最新估值达到180亿美元，而元戎启行的B+轮估值达15亿美元，两家公司合计估值超过1300亿元。

一旦科技企业的红筹架构全面变化，这可能会颠覆一项已有数十年历史、推动数十亿IPO首次公开募股的规则。

显然，Manus事件影响了一个企业现实问题：关键核心技术是创新发展的命门，绝不容许企业以任何“换壳”的名义，让它变成资本的筹码，需要恢复到投资实施前的状态，让AI公司更加“本土式”发展。

企业上市与架构调整现实影响

什么是红筹架构？

简单来说，红筹架构就是业务和资产在中国境内，融资和上市主体却放在境外。最常见的操作路径是：在开曼群岛或BVI设立控股公司，再由港或开曼层面的境外实体完成美元融资和港股/美股上市。

过去，科技公司、生物医药企业特别青睐这种模式。因为它对接美元基金更顺畅，能灵活设置优先股、员工期权、多轮融资和退出安排，操作相对便捷。但如今，这条路走得没有以前那么轻松了，核心原因在于，2023年3月31日境外上市备案新规实施后的监管逻辑转变。

新规明确：所有境内企业赴境外上市，无论直接还是间接，都必须纳入证监会备案管理。港股IPO不再只是港交所一家说了算，至少还要过备案这一关。

然而，对于带有境外投资背景的科技企业而言，若要转为国内注册主体，需与境外投资方在境内设立合资经营主体。整套流程手续繁杂、周期漫长，大概率会延后企业既定的上市规划。

事实上，此前20亿美元的跨地收购案，让行业架构问题受到高度关注。被收购企业创始团队、核心技术人员此前已迁移，同时关停办公主体。如今最终要求交易终止落地。

显然，AI公司实现上市或被收购，将面临公司架构层面的管理。

多家深耕企业架构重组业务的法务人士介绍，拆解红筹架构是一套流程繁琐的法律工程，完整周期通常在半年至一年。具体操作需完成回购境外控股主体全部投资方股权、与境外资方设立境内合资公司、再以合资主体名义向原投资方重新配售股份等一系列步骤。

其中，此次考虑重组架构的月之暗面，创立于2023年3月，由杨植麟、周新宇、吴宇欣等人创立。

目前，Kimi估值已上升至180亿美元，公司估值在3个月内翻了4倍，新一轮10亿美元融资正在进行中。

不到3个月，Kimi已先后完成3轮融资，创下近年来国内大模型连续融资最多纪录，并成为国内估值最快突破百亿美元的独角兽公司。

值得注意的是，Kimi估值的快速攀升和投资热度的持续升温，一方面离不开自身产品的迭代与付费爆发；另一方面，则是以MiniMax、智谱为代表的AGI赛道估值的集体冲高，两家公司港股上市短短2个月时间，市值双双突破3000亿港元。为Kimi等头部玩家的估值跃升提供了市场支撑。

2026年开年以来，Kimi密集推进产品上新与能力升级，包括新一代万亿参数开源多模态大模型Kimi K2.5和K2.6、Agent产品Kimi Claw、Kimi K2.5 Thinking模型等。据悉，受Kimi K2.5模型及Kimi Claw火爆出圈带动，1月底以来，Kimi 20天收入超2025年全年。

而另一家元戎启行，则是从自动驾驶——如今定位于物理AI的公司，由周光于2019年带领团队创立，总部位于深圳。

元戎启行已完成8轮融资，累计融资金额近10亿美元，投资方包括长城汽车、复星锐正、云启资本、阿里巴巴等。

产品和商业化层面，元戎启行基于Foundation Model构建下一代辅助驾驶核心基座模型。它能够理解复杂交通场景、生成驾驶决策并评估驾驶行为，使系统具备更强的环境理解与决策能力，打造高可靠的AI司机。目前元戎已与英伟达、长城等多家企业建立深度量产合作，目前已有30万辆搭载其城市领航辅助驾驶方案的车辆进入消费者市场，覆盖十余款热销车型，并率先以量产车构建Robotaxi算法底座，拓展相关业务。

拆红筹赴IPO，流动性和资金兴趣会下降

元戎和Kimi不是唯二要求拆红筹的AI公司。

早前，随着印奇担任阶跃星辰董事长，AI大模型独角兽阶跃星辰（StepFun）已于今年主动启动拆解境外控股架构工作。企业研判，将主体运营实体落地国内，能够有效缩短后续港交所上市的审批周期。

天眼查最新显示，今年4月26日，阶跃星辰正式完成所有股改操作，从“股份有限公司(非上市、自然人投资或控股)”变更为“股份有限公司（港澳台投资、未上市）”，并且完成了增资、股权份额分配等操作。

据知情人士透露，此次阶跃星辰架构调整也已获得现有投资方的支持。

这意味着，阶跃星辰最快在今年6月前实现IPO招股书公开——而印奇也有望实现第二家IPO上市公司，第一家是启动赴港IPO的千里科技。

2025年，港股IPO创四年新高，今年市场开局也创下历史新高。未来还有更多公司即将上市。

据香港交易所的数据显示，截至1月底，已有超过400家公司正在筹备上市。毕马威会计师事务所预测，市场募集资金可能达到六年来的最高水平，约为450亿美元。

而根据德勤发布报告，2026年一季度，全球前十大IPO融资总额同比增长22%，港市场以1099亿港元融资额位列全球新股融资额榜首。

德勤预计，全年约160只新股、融资额最少3,000亿港元，港股可望稳守全球IPO前三甲。

亚洲证券业与金融市场协会股票及后交易业务负责人赵良恩表示，AI 及前沿科技属于战略重点赛道，希望全面掌握这类企业的成长路径、融资运作及资金流转全貌。放眼全球，各国都会从产业安全角度出发，完善对重点科技企业的常态化体系。

他进一步提到，当前全球产业竞争格局加剧，各方对前沿科技赛道的重视程度持续提升。在重点科技领域，国内也需筑牢产业底盘，守住核心赛道发展主动权。

私募银行（Union Bancaire Privee ）董事总经理凌伟森表示，“但可以预见的是，未来一些中国初创企业可能会因此事起到警示作用，提醒他们谨慎行事。”

事实上，当前不少国内科创企业将港交所作为上市优选目的地。比如阿里、中移动、中石油等，国内头部科技企业大多采用境外红筹架构布局，多家互联网龙头均在离岸地区注册主体。这类架构除便于境外募资外，还能灵活设置创始人特殊投票权、员工股权激励体系，而国内现行规则在相关环节约束更为严格。

但完成架构调整落地境内合资主体后，企业港股上市需发行对应品类证券，原有投资方股份锁定期为 12 个月，相较传统红筹架构上市的锁定期时长直接翻倍。

因此，需要注意的是，企业拆解境外红筹架构，也会削弱吸纳境外美元资金的能力。境外投资方往往不愿承担境内合资主体投资的复杂流程，同时还要面对跨境汇兑、投资退出等多重合规门槛，投资意愿或将明显下降。

不过，知情人士称，目前并未对境外红筹架构企业上市出台全面禁令。

不少服务港股上市筹备的律所均建议客户保持观望，等待出台明确的架构整改指引后，再推进相关调整动作。

此外，港股市场的散户流动比例有下降趋势。

以最新IPO的曦智科技公布的配发结果来看，公司全球发售约1379.52万股股份，香港公开发售占20%，国际发售占80%。最终发售价每股183.2港元，全球发售净筹约23.77亿港元。

显然，未来AI公司IPO的最快选择是港股，但壁流动性差导致估值低于A股——天数智芯、壁仞科技市值低于摩尔线程和沐曦股份，这或成为一种新的资本趋势。