货拉拉六度更新港交所招股书：综合抽佣率与毛利率均连续两年下降

同城货运起家的货拉拉再度更新招股书。

4月30日，全球物流交易平台“货拉拉”更新港股招股书，新增2025年年度数据。值得注意的是，这是其第六次更新失效的招股书，距首次递表已过去三年。货拉拉于2023年3月28日正式向港交所递表，申请在港股主板上市，上市主体为拉拉科技控股有限公司（Lalatech Holdings Limited）。

招股书提及，货拉拉曾于2021年6月启动赴美上市筹备工作，已向美国证监会递交保密注册声明初稿，同年7月公司正式终止赴美上市计划，转而选择赴港上市。

竞争格局方面，根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年的闭环货运GTV计（闭环货运GTV指在数字平台上匹配并支付的所有货运交易订单的交易总值，而数字平台根据该等订单的价值向相关用户收取费用），货拉拉是全球最大的物流交易平台，也是全球最大的同城物流交易平台。全球市场份额为53.1%，远超主要竞争对手；在中国内地的市场份额为61%。

竞争格局数据

三年利润超18亿美元，近两年毛利率下滑

货拉拉于2013年在中国香港推出平台，自2014年起扩展至中国内地及东南亚其他城市，并于2019年进军拉美等其他境外市场。目前业务覆盖中国内地、中国香港、泰国、菲律宾、新加坡、印度尼西亚、德国等全球15个主要市场、超过400个城市。招股书显示，2025年货拉拉来自境外市场的收入占总收入9.2%。

整体来看，货拉拉近年来业绩逐年提高，2025年营收增幅提速。据最新的招股书显示，2023年至2025年，收入分别为13.34亿美元、15.93亿美元以及21.39亿美元。其中，收入增速分别为28.76%、19.42%以及34.27%。

主要财务数据

据记者计算，过去三年货拉拉实现年内利润超过18亿美元。经过多年来的扩展及投资，货拉拉于2023年实现扭亏为盈。2021年和2022年分别亏损20.86亿美元以及4909.1万美元。2023年至2025年年内利润分别为9.73亿美元、4.34亿美元和4.47亿美元。不过，2024年利润同比下滑55.4%，2025年利润同比增3%。

2023年至2025年录得经调整利润分别为3.91亿美元、5.01亿美元以及5.6亿美元。自2023年起实现扭亏，此前的2021年和2022年产生经调整亏损分别6.51亿美元及1210万美元。

货拉拉业绩增长主要得益于零担、搬家、企业服务、车辆租售等多元化业务及海外业务的持续拓展。整体来看，2023年至2025年，货拉拉全球GTV分别为94.14亿美元、111.37亿美元和133.21亿美元。增速分别为28.8%、18.3%、19.61%。

业务数据

聚焦2025年，货拉拉中国境内多元化物流服务GTV（指于某期间所有已完成订单总值，即交易总值）达10.8亿美元，同比增长23.7%，占总GTV的比例升至8.1%，较上年同期提升0.3个百分点；增值服务收入达1.7亿美元，占总收入的8.2%，较上年同期提升2.3个百分点。海外业务GTV达10.9亿美元，同比增长31%，占总GTV的比例升至8.2%，较上年同期提升0.7个百分点。

其中，中国境内货运平台服务变现率2023年至2025年分别为10.3%、9.6%以及9.1%；货运平台服务净变现率分别为9.7%、9.3%以及8.9%。招股书指出，部分由于货拉拉自2024年持续审视变现策略后调减选定订单类型的佣金率，导致收入增长的百分比低于GTV。

值得注意的是，货拉拉在中国内地市场的同城货运综合抽佣率连续两年下降，从2023年的12.2%降至2025年的10.9%。这源于近年来货拉拉主动为司机降费减负、实施了下调佣金的政策。招股书指出，公司持续致力于平衡特定地区市场的折扣计划费率及佣金率，同时大幅增加司机的收入。

近年来，我国相关部门高度重视货车司机合法权益保障工作，持续聚焦行业痛点难点精准施策。2025年9月，交通运输部方面就曾指出，针对货车司机反映比较多的欠款、平台收费问题，已督促部分主要网络货运平台企业“一企一策”向社会公开发布降低平台收费举措。

毛利率方面，2021年至2023年逐年提高，分别为39.4%、53.7%以及61.2%。但2024年至2025年又逐年下滑，分别为57.8%和50.5%。2023年至2025年经调整利润率分别为29.3%、31.4%和26.2%。

主要财务比率

其中，收入占比超四成的货运平台服务毛利率于2024年及2025年保持相对稳定，分别为81.9%及81.2%。收入占比近四成的多元化物流服务的毛利率由2024年的18.2%下降至2025年的15.9%，主要是由于零担服务的收入占比增加，而有关收入乃按总额基准确认，毛利率通常较低。增值服务毛利率由2024年的52.9%减少至2025年的31.4%，减少是由于车辆销售服务的收入比例增加，而相关服务的收入按毛额基准确认，且毛利率通常较低。境外分部的毛利率保持相对稳定，2024年为68.1%，2025年为70.7%。

拓展多元化物流服务，或探索其他收入机会

业务模式方面，货拉拉通过平台模式连接及服务商户及司机。平台实现了从在线下单到智能订单匹配、自动播单再到售后服务的闭环交易。价格主要由商户及司机预先拟定，对商户及司机均完全透明。货拉拉采纳轻资产业务模式不拥有司机用于提供数字货运服务的车辆。

招股书指出，目前处于变现平台服务的早期阶段，变现模式也在不断发展。目前，就货拉拉中国的货运平台服务而言以混合变现模式营运通过结合司机折扣计划费及借平台促成的运输订单的佣金来产生收入。2023年至2025年，货拉拉中国境内的佣金占货运平台服务收入由57%增至63.2%。

近年来，货拉拉业务拓展至零担、搬家及其他多元化物流服务。招股书指出，后续可能会探索其他收入机会，例如送货上门服务。此外，还在利用从现有车辆租售服务经营取得的知识及专门知识开拓新商机，如电动商用车的研发。

值得注意的是，2021年5月，货拉拉曾探索进军中国网约车行业的可能性，后于2021年6月决定暂时不开展网约车平台业务，以集中于现有业务。招股书提及，2021年6月，货拉拉多名前员工独立创办小拉集团并推出 “小拉出行”，正式入局网约车平台市场。货拉拉公司虽不自行开展网约车业务，但看好行业长期发展价值，随后与小拉集团达成一揽子合作安排。双方签署业务合作及不竞争协议，约定互不涉足对方主营竞争业务、互相导流商业机会，保障小拉经营独立性，也规避双方利益冲突。

招股书还提及，从关联关系看，小拉不属于公司关联方，相关合作上市后不构成持续关联交易；公司也无强制追加投资、持续兜底资金的义务。此外，2023年2月，小拉Pre-A轮融资有货拉拉公司过往机构投资者参与认购优先股；2024年起，双方进一步深化业务合作，在适配场景下由好品牌平台向小拉出行导流用户客流。

迄今为止，货拉拉在过去10年中一共完成了11轮融资，总金额共计约26.62亿美元。其中不乏包括高瓴资本、红杉中国、清流资本、中银香港、中国平安、博裕、腾讯、美团等明星企业及机构的追捧。

股权架构方面，IPO前，货拉拉创始人周胜馥持股25.05%。高瓴为货拉拉最大的机构投资方，持股9.67%。红杉集团持股10.29%，概念资本持股8.34%，雷军创立的顺为资本持股6.91%，清流资本持股6.77%，红杉中国持股4.63%，襄禾持股为4.25%，Matpo Development持股1.26%，其他投资者持股21.26%。

警惕高额补贴对业绩的影响，将加速国内下沉与全球业务扩张

在风险因素中，货拉拉招股书提示，平台部分司机存在用乘用车运货、私自改装车辆载货等不合规行为。2024年及2025年，预计有关车辆分别贡献全球总GTV约16%及14%。按国内相关法规为违规违法行为。

招股书指出，报告期内，公司尚未因上述问题收到监管警告、处罚、制裁或谴责，也无根据相关地方规则及法规而遭受任何重大处罚。公司已实施一系列补救措施以减轻风险，但仍无法保证未来不会因此被责令停业或处以重大处罚。

风险因素方面，招股书还提及，为获客、留客及应对行业竞争，货拉拉公司持续提供优厚的司机激励和商户折扣及促销；在市场不占优势的区域，或进一步加大补贴力度以抗衡对手。高额补贴已占用财务资源，后续若持续加码，将拖累经营业绩与财务表现，且补贴未必能稳定留住司机和商户，也无法避免竞品以更高福利抢夺用户。

对于未来的战略规划，招股书提及，未来三至五年计划在现有城市扩展营运，进一步渗透到更多具有未来增长潜质的二三线城市。包括在河北省、河南省及江西省等省份的二线及三线城市探索商机。还将用于加速跨城货运市场的增长，通过战略性地扩充车辆类型，扩展跨城货运的司机池。此外，也将继续提升及创新服务及产品。例如，进一步发展搬家业务以开发更多专业及定制化的服务，扩大零担服务规模，并在中国内地试点扩大营运送货上门服务。

国际业务方面，货拉拉指出，将加快全球业务扩张，巩固东南亚市场的领导地位，扩充服务种类，并继续大量投资以拓展拉美市场的业务，还将进军及拓展其他市场。例如，继续在南亚市场拓展运营，并在孟加拉国等新进入的南亚市场渗透。还计划进军中东及欧洲等其他地区。