五粮液开了一个很坏的头，67万股东怕是睡不着了

昨天，“白酒老二“五粮液赶在假期前披露了2025年年报和2026年一季报。

按照A股的规则，今年年报收官实际是在4月29日晚，所以五粮液这一次，已经是延迟交卷了。

结果五粮液这两份财报一出，市场直呼活久见：

五粮液调整了2025年一季报、中报、三季报三份报表，2025前三季度的营收从609.5亿元，直接腰斩，变成了306.4亿元。

前三季度的归母净利润，从215.1亿元缩水150.4亿元，只剩64.7亿元。

这可能是中国乃至全球资本市场都没有过的先例。

中新社旗下中新经纬今天直接五问五粮液：你的303亿营收，怎么就凭空消失了？

01

五粮液303亿收入，150亿净利润不见了

五粮液爆雷，前两天已有信号。

4月28日深夜，就在离原定的财报披露日期只剩最后一天的时候，五粮液突然宣布，要把财报披露时间推迟到4月30日收盘后。

理由是进一步完善报告编制和复核工作。

4月30日收盘后，五粮液直接来了一份前期会计差错更正公告。给2025年第一到第三季度的财报，来了个“大洗澡”。

我直观点告诉大家，五粮液调整了什么：

2025年一季报：调减营收198.5亿，调减归母净利润104.4亿。

2025年半年报：累计调减营收292.6亿，调减归母净利润152.5亿。

2025年三季报：累计调减营收303.1亿，调减归母净利润150.4亿

前三季度调没了这么多的收入和利润后，五粮液四季度的财报也很难看。

最终，五粮液披露的2025年年报，营业收入是405.3亿元，比2024年的891.8亿元下降54.55%。归母净利润89.5亿元，同比下降71.89%。

更奇葩的是，在大幅调减后的低基数下，五粮液今年一季度营业收入228.4亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.6亿元，同比大幅增长82.57%。

会计差错更正，直接把利润的一大半更没了，这在世界上市公司史上，可能也绝无仅有。

而且谁也不知道五粮液的葫芦里卖的什么药。

在公告里，五粮液对巨额调整一笔带过：公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。

02

前任董事长刚进去，就来个“财务大洗澡”

都知道白酒股日子不好过，但谁也没想到五粮液的财报能这么玩。

从五粮液披露的合并资产负债表调整情况来看，收入端调减的同时，负债端大幅增加。

2025年前三季度，五粮液流动负债增加了约255亿元，业内解读是，五粮液大量已收款但未发货的订单，被重新归类为负债。

五粮液可以调整收入确认核算方式，但这么任性的调整，目的性过于明确。

中新社旗下中新经纬的文章提到，有专业律师评价，这次业绩调整明显不合理，不仅调整幅度异常，而且刻意包装成前期会计差错更正，而不是客观纠错。

中新经纬该文章还质疑，此次调整恰逢前任董事长被查、董事会换届，五粮液存在做低业绩基数，人为调节利润的嫌疑。

今年2月，五粮液宣布，公司董事长曾丛钦被宜宾市监察委员会留置。公司的日常经营管理，由其他高管团队负责。

曾丛钦从2019年开始担任五粮液董事长，是五粮液上市以来第四任董事长。

曾丛钦任职期间，五粮液的营收从2019年的501亿元，大幅增长至2024年的892亿元；归母净利润从174亿元大幅增长到319亿元。

但现在五粮液这么一调表，营收回到了2018年，利润则回到了2017年。等于曾丛钦任职期间，五粮液是几乎完全停滞的。

目前，对曾丛钦的留置还没有结论，五粮液这一招也太狠了。

03

五粮液开了一个很坏的头

之前大家觉得白酒是信仰，是蓝筹，是白马。

这一切的基础，是白酒股经营稳健。虽然行业下行，但龙头们的业绩都还能看。

但五粮液打破了这个预期。

而且五粮液还给行业开了个很不好的先例：

有会计专业人士就说了：303亿营收、150亿净利润，说没就没了。这可不是小数点后几位的“误差”，这是把半壁江山直接“更正”没了。按这个逻辑，是不是以后财报都可以先随便写，等第二年再“差错”回来？

五粮液这次只更正了2025年一季度至三季度的报表，前几年公司的核算方法是怎样的，是否需要调整？

另外，龙头白酒企业的经营模式大多大差不差，如果五粮液调表了，其他白酒企业的报表，是否值得信任？

我相信，这是目前所有白酒股投资者心中的疑问。

目前，各大平台上，对修改财报持怀疑态度的投资者，也不在少数。

这种质疑，甚至开始向其他白酒品牌蔓延。

04

近70万投资者踩巨雷

五粮液对调表轻描淡写。但五粮液的投资者们，这个五一可能过不好了。

或许是知道这事太大了，五粮液还是抛出了一份80亿元到100亿元的回购计划。

五粮液账上现金很多，但过去跌了这么多年，都没有想过要来维护股价。这次雷爆了，终于开始准备维护了。

只不过，这次的80亿元到100亿元，未必能兜得住。

根据公司最新披露的数据，公司股东高达67.67万户，比上一期还增加了7万多户。

大家在这时候买白酒，无非是两种心态，一是觉得估值已经很低了，跌无可跌；二是本身风险偏好不高，买点白酒做防守。

但偏偏是浓眉大眼的五粮液，爆了个惊天巨雷。

五粮液从2021年初的高位跌到现在，跌了65%以上，因为是行业龙头，五粮液其实跌得还比较温和。截至4月30日收盘，五粮液的市值依然接近3800亿元。

但这个市值是建立在五粮液经营稳健、利润不错，且分红水平高的基础上。作为白酒行业老二，五粮液还享受了一定的龙头溢价。

但现在，这一切全没了。

按照公布的89.5亿元净利润，五粮液从行业绝对老二，变成了第四，排在山西汾酒、泸州老窖身后。2025年405亿元营收虽然还能排在行业第二，但身后的山西汾酒，也有接近400亿元。

盈利质量不如同行，还有糟糕的财务记录，市场的选择可想而知了。

最新收盘日，山西汾酒的市值是1749亿元，泸州老窖是1473亿元。

至于3768亿元的五粮液，大家想想得打几折吧。