IPO雷达 货拉拉再度闯关港交所：营业收入高速增长，毛利率和抽佣率连年下滑，合规风险突出

4月30日，全球同城货运龙头货拉拉母公司拉拉科技控股有限公司（下称 “拉拉科技”）再次向港交所递交上市申请，拟以不同投票权架构登陆港股主板，高盛、摩根大通、美银证券担任联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年闭环货运GTV计，拉拉科技以53.1%的市场份额位居全球第一，远超第二名公司C（9.9%）、第三名公司A（8.6%）。在中国市场，公司以61.0%的市场份额保持领先地位。

招股书显示，货拉拉收入从2023年的13.34亿美元增长至2025年的21.39亿美元，三年复合年增长率达26.6%，其中2025年同比增长34.3%，三年累计增长60.4%。中国境内业务始终占主导地位，2025年贡献90.8%的收入。

从盈利端来看，货拉拉于往绩记录期间的经调整利润（非国际财务报告准则）分别为3.90亿美元、5.01亿美元及5.60亿美元，三年累计经调整利润超14亿美元，年复合增长率19.8%，但增速明显低于收入增长，且2025年增速（11.9%）较2024年（28.2%）显著放缓。

2023-2025 年，公司毛利率从 61.2% 骤降至 50.5%，主因低毛利的多元化物流服务收入占比快速提升，挤压整体利润空间。与此同时，货拉拉核心变现指标持续走弱：中国境内货运平台服务变现率由 10.3% 降至 9.1%，同城货运综合抽佣率从 12.2% 降至 10.9%，在价格战与监管压力下，增收不增利趋势明显。

招股书披露，货拉拉2025 年全球总 GTV 中约14% 来自使用乘用车而非货运车辆的司机，2024 年该比例更高达 16%。此类车辆未获货运资质、部分未经合法改装，违反《道路运输条例》关于客货车用途限定的规定，一旦被从严执法，公司可能面临罚款、停业整顿、平台下架等重大处罚。

此外，平台司机多被界定为独立承包人，若被司法或监管重新认定为 “雇员”，公司需承担社保、公积金、加班费等巨额额外成本，商业模式将受颠覆性冲击。

财务数据显示，截至 2025 年末，货拉拉负债净额18.88 亿美元，流动负债净额20.90 亿美元，尽管较 2023 年的 28.18 亿美元负债净额有所收窄，但短期偿债压力仍突出。同期现金及现金等价物 18.22 亿美元，无法完全覆盖流动负债，依赖外部融资维持运营扩张。

货拉拉本次 IPO 拟采用双层股权结构，创始人、董事长兼 CEO 周胜馥持有A 类股，每股享有 10 票投票权，公众股东持有的 B 类股每股仅 1 票。上市后，周胜馥将通过家族信托及直接持股，掌控超半数有效投票权，对股东大会决议形成绝对控制，包括董事任免、并购重组、分红政策等重大事项。