华润系，“五驾马车”交出成绩单

华润三九、东阿阿胶、华润江中、昆药集团、天士力，为关键词

图/视觉中国

作为国内体量最庞大的中药产业集群之一，华润医药旗下的五家上市公司，分别有华润三九、东阿阿胶、华润江中、昆药集团、天士力，在4月底，2025年报和2026年一季报悉数出炉。

这是华润系在2023年、2024年先后入主昆药集团、天士力之后，首次交出完整的一套成绩单。

它们正共同回答两个问题：华润系中药“五驾马车”整合得如何了，它靠中药赚钱了吗？

No.1

华润三九：一体两翼

华润三九，是过去数年间华润系中药企业的核心品牌，并承担着整合天士力、昆药集团的重任。

从财务报表看，华润三九对两家并购企业的整合仍在持续。

2026年一季度，华润营收81.30亿元，同比增长18.62%；但净利润10.76亿元，同比下降15.29%。考虑到2025年一季度对天士力的收购尚未完成，本季度营收高增及各项营业成本的上升，均与此相关。

2025年华润三九营收与利润双双增长，同样是受到对天士力并购的影响。2025年3月底，天士力控股股东正式变更为华润三九，至年末华润三九全年营收316.03 亿元，同比增14.43%；净利34.21亿元，增长1.58%。

以华润三九为核心的“一体两翼”架构，业务布局已初定。据公开信息，华润三九以自我诊疗（CHC）为核心业务，天士力以处方药为核心业务，包括创新中药的研发；昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，重点是老年群体相关产品。

就华润三九自身业务而言，它已经是中国非处方药生产企业第一品牌，年销售额过亿元的产品有45个。其中，“999 感冒灵”是核心大单品，已连续12年位列中成药感冒咳嗽类第一。年报显示，华润三九正试图放大“999”品牌优势，以感冒灵带动999抗病毒、999小柴胡等品种增长，还新增了999益气清肺颗粒、999荆防颗粒等呼吸类产品上市。

但也正因如此， 2025年流感等呼吸道疾病发病率同比降低，也对华润三九CHC板块的业绩形成了一定压力。

资料来源：根据公司财报

No.2

天士力：管网整合优势

仅从财务数据看，华润系对天士力的收购无疑是成功的。

2026年一季度，天士力则迎来了营收、利润双增长。2025年财报显示，营收82.36亿元略有下降，但归母净利润11.05亿元，同比增长15.63%。这是其2022年陷入亏损后，盈利情况最好的一年。

华润三九的 OTC（非处方药）渠道与品牌影响力，尤其是依托华润医药商业网络、基层医疗与配送能力，对天士力的产品供应链补强效果显著。尽管2025年中成药和中药注射剂集采令业绩承压，天士力整体医药工业营收仅比上年减少2.54%。

整合后的天士力与华润三九，联合推出999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等新产品，并入驻三九旗舰店。天士力的产品米诺磷酸委托给华润三九推广，同时华润的注射用重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物则被交给了有心脑血管销售优势的天士力，双方的渠道亦在重新整合之中。

在整个华润体系内，天士力的角色则更多是补强创新需求。截至2025年末，天士力拥有在研创新药31项，处于药品申报注册阶段的4项，处于临床II、III期的17项。

在整体医药零售市场规模收缩的情况下，天士力的新药研发是华润系中药企业未来增长的一个看点。

No.3

昆药集团：业绩承压

以心血管类产品为主的昆药集团，在华润三九体系的定位是聚焦“银发经济”，主要应对老龄健康和慢病。目前看，它是“五驾马车”中最艰难的。

2026年一季度，昆药集团营收8.36亿元，同比下滑48.01%，回落至十年前水平；亏损1.42亿元，亦是20年来首次一季度亏损。

昆药集团核心产品价格承压已久。注射用血塞通（冻干）、天麻素注射液、血塞通滴丸、血塞通软胶囊均已纳入集采。据公司年报，院内端中成药集采扩围落地执行不及预期、医保控费政策持续深化，零售端行业竞争加剧等因素导致业绩阶段性承压明显。

2025年，昆药集团总营收65.75亿元，净利同比降46.00%，仅3.50亿元。实际上，2023年—2025年，昆药集团营收始终在下滑，幅度分别为6.99%、0.34%、21.74%。

中药注射类产品天麻素注射液降幅最为明显，2025年销量较上年下滑26.65%，库存量同比增加119.20%。血塞通滴丸、血塞通软胶囊等产品销量也在下滑。

就在2026年初，华润系对昆药集团进行了一系列人事调整。1月，董事长吴文多、总裁颜炜、副总裁李立春同日离任，出身华润三九的喻翔、钟江分别接任董事长、总裁。随后，副董事长、多位董事、副总裁及董事会秘书也陆续更替。

按照华润三九的计划，重整后的昆药集团“昆中药 1381”品牌将进行战略升级，推出全新系列产品。同时，对营销体系，则要推动777事业部与华润圣火营销整合。

不过，昆药集团何时能重振旗鼓，还有待观察。

No.4

华润江中：消费属性凸显

2026年一季度，华润江中营收10.36亿元，同比下降12.80%；净利润微增1.71%，达到3.12亿元。

这与2025年业绩步调相似，上一年，公司营收42.20亿元，同比下降4.87%；净利涨15.03%，达到9.07亿元，整体毛利率提升至65.50%。

利润提升的主要原因是降本增效。2025年，华润江中销售费用13.01亿元，同比降幅12.94%；

销售费用占营业收入的比重下降约3个百分点。管理费用也有1.89%的降幅，为2.25亿元。

华润江中在华润系中以胃肠健康为主，健胃消食片、乳酸菌素片等是其核心大单品。在业务板块中，除了药品，健康消费品也贡献了较大营收，在处方药和非处方药营收都有所下滑的2025年，这一板块出现了43.19%的上涨，也是华润江中业绩相对稳健的关键。

资料来源：公司财报

非处方药为主、健康消费品贡献收益的华润江中，呈现出比其他中药企业更强的消费属性。

公司将“消费”当作了提升经营韧性的主要着力点。一方面，在非处方药领域增加广告投放、达人中草，意欲推动“江中”品牌年轻化；同时 围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，推动健康消费品增长。

No.5

东阿阿胶：滋补王者

东阿阿胶是华润中药版图中盈利能力最强的一驾马车。

2026年一季度，营收18.14 亿元增5.52%；净利4.55亿元增7.14%，延续2025年增长态势。

黄金大单品阿胶及系列产品是东阿阿胶的绝对核心，2025贡献收入61.98亿元，占总营收比重92.50%，毛利率高达74.84%。这一年，全公司营收67.00亿元，净利17.39亿元。

药品+健康消费品“双轮驱动”的业务模式，让东阿阿胶几乎没有受到集采影响。因为，除了复方阿胶，东阿阿胶还有速溶粉、阿胶软糖等健康消费品，以及燕窝、红参等消费类产品。此外，“皇家围场1619”系列、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品布局男士健康赛道，则被认为可能成为其增长的“第二曲线”。

西部证券认为，东阿阿胶系中药滋补类行业龙头，核心产品需求稳健，内生外延积极拓展新品，股东回报充分，维持其“买入”评级。

总的来看，“五驾马车”共同构成了华润“OTC+滋补+创新+慢病”的中药业务体系。其中，华润江中、东阿阿胶相对稳健，天士力业绩回升明显，而昆药集团则面临着较大压力，需要在2026年华润系的新一轮整合中找到新的发展节奏。

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