名酒贬值“吃掉”3亿利润！华致酒行遭遇11年来首亏

来源：国际金融报

利润暴跌，裁员止损……酒类销售商感受到的行业“寒气”，甚至比白酒厂商更加凛冽。

4月28日晚，“酒类流通第一股”华致酒行（300755）交出近11年来的首份亏损年报。

2025年公司营收58.95亿元，同比下降37.71%；盈利能力大幅下滑，归母净利润由之前的盈利0.44亿元转为亏损3.69亿元，同比下滑超929%。

利润暴跌

华致酒行的超九成营收来自白酒销售。财报指出，其业绩下滑主因行业低迷，主销名酒市场价格呈下降趋势，影响收入和毛利率。去年，其白酒业务毛利率仅为4.9%，同比下滑2.43个百分点。

白酒行业处于深度调整期，酒企业绩普遍承压，身处下游的华致酒行也难逃影响，但为何会出现利润暴跌？

华致酒行财报给出的直接原因是，公司根据期末库存和市价情况，加大了存货跌价准备的计提力度。由此造成的资产减值损失高达3.05亿元，从而影响利润表现。

如何理解这一指标？

从商业模式来看，华致酒行在白酒行业里的角色相当于“大酒商”，从茅台、五粮液等上游酒企拿货，通过线下门店和服务把货卖给消费者，赚取差价。

行情好的时候，名酒有溢价空间、拿的货没卖出去还有可能升值，但去年飞天茅台的单瓶批发价从年初的2200元左右下滑至年底的1500元左右，跌幅超30%，其他名酒和次高端白酒的情况更不乐观。

名酒贬值是华致酒行资产减值、利润下滑的直接原因，库存积压则是深层问题，也是当前整个白酒经销商群体最头疼的问题之一。

理论上，高度白酒无明确保质期、具备长期存放属性，但库存过高并非好事，除了减值风险还会占用大量资金。

2025年末，华致酒行的库存周转天数由上年的138天攀升至183.6天；积极去库存后，公司存货金额从年初的32.59亿元下滑到年末的23.83亿元，但库存占公司总资产的比例仍高达49.6%，近半数资产被存货锁定。

裁员近四成

记者关注到，2024年末在华致酒行领取薪酬的员工数量为2363人，到2025年末下滑至1447人，去年一年时间减员约39%，侧面反映了公司的经营压力。

白酒行业渠道体系正在加速重构，华致酒行更大的挑战在后面。

过往行业高度依赖经销商和线下烟酒店，产品“一店一价”，价格盘很大程度上被经销商影响。随着头部酒企持续推进渠道改革，通过直营、数字平台等方式缩短流通链路，“中间商”的议价权和利润空间不断被压缩。

水芙蓉/摄

以茅台为例，直营渠道在去年已晋升为第一大渠道。包括i茅台、自营店在内的直营体系去年实现营收845.43亿元，同比增长12.96%，首次超越批发代理（营收842.32亿元，同比下滑12.05%）。今年年初，飞天茅台上架i茅台开启常态化直购，进一步凸显了公司对直营渠道运营的重视。

与此同时，年轻消费者的购酒习惯也在改变。

电商平台大促补贴、即时零售业务快速崛起，推动白酒线上渗透率持续提升，以透明的低价持续冲击线下门店价格体系，进一步加剧渠道价格倒挂。

据中国酒类流通协会发布的数据，去年国内白酒即时零售市场规模约290亿元，同比增长88%，是白酒行业增长最快的核心渠道，但线下渠道客流锐减、订单收缩。

在渠道重构、需求降温，行业洗牌加剧的大背景下，以线下门店运营为主的华致酒行，既要应对库存高企、减值承压的短期难题，还要面对渠道变革的长期挑战，想要重回增长态势并非易事。