格力电器发布年报：经历穿越周期的阵痛

2026年4月29日晚间，格力电器发布2025年度以及2026年第一季度财报，报告显示格力电器2025年营收1704.47亿元，同比下滑9.89%；归母净利润290.03亿元，同比下滑9.89%。

数字属实不好看，但事实也没有看起来那样悲观。

财报背后的三层信息

第一层：双降约10%，是穿越行业承压周期的阵痛。

先看行业背景。产业在线数据显示，2025年中国家用空调行业实现总销量1.98亿台，同比下降1.2%，整个行业打起了极其严酷的价格战。格力电器的空调业务占比约75%，在这个背景下，格力电器基本没有深度参与价格战，并主动调整战线，深化渠道架构变革，在承压周期深度的战略调整势必影响产销规模，年报中，格力披露在中央空调等某些品类上仍领先行业。

第二层：毛利率逆势提升，是真正值得关注的信号。

在铜价等原料价格创历史高位的背景下，格力消费电器板块毛利率反而提升了0.37个百分点，至35.28%。毛利率不降反升，说明格力的成本管控能力和产品结构优化（高端占比提升）正在产生实效。这是比营收数字更有价值的信号。

第三层：现金流暴增58%，营收下滑的反面是什么？

这是整份年报最值得深挖的数据：经营现金流463.83亿元，同比大增57.93%。

营收下滑，但现金大幅增长。这个反差只有一个解释：格力在2025年主动压缩了向渠道的出货节奏、收紧了信用政策，让现金回笼更加健康。

换句话说：格力在用“放慢脚步”换取“更健康的体魄”。这不是衰退，是主动的休整。

渠道重构：现金流暴涨的真正来源

理解格力的这份年报，必须理解一件事：格力正在对自己的渠道动一场大手术。

格力传统的渠道层级是：工厂→区域销售公司→代理商/经销商→专卖店→消费者。

这套体系是格力上个月90年代末建立的核心竞争优势。区域销售公司绑定优质经销商，形成高度可控的渠道网络。过去几年中，格力始终在执行渠道架构调整的战略，应对的就是国内市场下行期经销商库存高企，资金被套牢，积极性下降的情况。

2025年格力继续深入调整渠道模式，推进“董明珠健康家”模式，缩短渠道层级。

年报显示，2025年格力电器已完成超千家“董明珠健康家”门店的改造升级。按格力的战略构想：这不是简单的形象升级，而是核心逻辑的改变：从传统的的四层链条，向更短的链路演进。专卖店直接面对消费者，订单直达工厂，生产计划更精准，库存周转更快。

现金流暴涨，某种程度上也是这场渠道重构的直接结果。

过去格力向经销商提前铺货，形成报表上的“应收票据”和“应收账款”；现在缩短渠道、减少预铺货，这部分被渠道占用的资金，回流到格力账上。

这不是格力“收款能力变强了”，而是格力的资金不再被渠道层层截留。里子在变好。

股东回报：200亿真金白银，是格力最硬的底牌

2025年格力电器全年三笔分红，叠加本次50亿至100亿元的新一轮回购，格力2025年对股东的回报总额超过210亿元。

按4月28日收盘价40.47元计算，股息率约7.4%，PE约7.4倍，市净率1.48倍。

这是典型的"低估值+高分红"价值股特征。市场对此的反应是真实的：年报发布当日，格力电器股价盘中涨幅最高达7%，收盘涨5.28%。

投资者用脚投票，说明他们看到了数字背后的质量。

更重要的是：高分红不是格力在“讨好”市场，而是财务数据自然演变的结果。渠道重构释放了现金，账上有钱，自然分红。

2026年第一季度：回暖确认，挑战已至

2026年第一季度，格力电器实现营收429.66亿元，同比增长3.52%，归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%。方向向上，但拆开看，有两处值得警惕：

一是扣非净利润-0.27%。说明净利润这3%的增长主要来自政府补助和金融资产公允价值变动收益。主业盈利能力实际上没有真正好转。

二是经营现金流同比下滑29.11%。第一季度现金流入77.99亿元，同比下滑近三成。销售商品收到的现金同比下降26.3%，说明渠道回款速度在放缓。这与年报中“现金流大幅改善”形成鲜明反差。当然，这要考虑到空调市场淡季的影响以及第一季度国补政策不明朗等因素影响。旺季才是真正的验证时刻。

发布了两份财报之后，市场给格力电器的真正考验已经显现：一是2026年第二季度至第三季度旺季的出货表现，二是渠道营销模式变革的阵痛何时能在营收端转化为正向回报。

市场给了格力电器7倍PE，是把它当作“传统行业龙头”在定价。但如果格力在包括智能装备在内的高科技工业转型能在2025年同比60%增速的基础上继续提升，这个估值定价，可能存在明显的修正空间。

空调主业还在，技术壁垒还在，渠道改革正在进行，股东回报机制还在——格力电器的发展阵痛是真的，前途也是可见的。

值得一提的是，最近随着主导卖掉格力电器的原格力集团董事长等人落马，业界再次回忆起当年董明珠严词拒绝外资8000万年薪以换取廉价出售格力电器的往事，并反复引用格力电器年报中的分红数额来鞭笞珠海国资委的“败家”。

不得不说，格力电器还是一匹白马。