冲突退潮，回归本源⎪ 4月月度报告

来源：市场资讯

（来源：银华基金投顾）

春至四月，万物循律而行，当美伊对峙的硝烟缓缓散去，全球市场终于卸下短期焦虑，重新锚定长期价值的方向。

资本市场亦从情绪裹挟回归基本面。流动性宽松与境内经济复苏，共同构成当下最真实的市场图景。

美伊冲突之后会如何发展？现阶段境内外市场的核心交易逻辑究竟是什么？面对地缘缓和与宏观切换的双重背景，我们应如何把握市场节奏、优化资产配置策略？

本次4月月度报告将将拨开迷雾、洞察趋势，为你呈现兼具温度与深度的策略思考。

一、境内外宏观：地缘冲突收敛后的复苏叙事

1.境外：美伊双方重回谈判桌，地缘冲突走向收敛

2026年2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，美以伊冲突爆发，至今已两月有余。近期，美伊重回谈判桌，尚未达成任何协议。

许多媒体质疑，特朗普此举是缓兵之计还是真心想达成协议，尚难断定。但我们认为美伊双方重回谈判桌，后续中东地区的地缘冲突烈度有望“收敛”，主要原因有以下几点：

1) 本次见面谈判本身就具备历史性意义。

本次美伊代表在巴基斯坦伊斯兰堡实现面对面直接对话，是1979年伊朗伊斯兰革命以来，两国举行的最高级别会谈，由美方副总统万斯与伊方议长卡利巴夫分别率团出席，堪称一次"历史性突破"。因此我们认为双方选择见面谈判，本身就代表了双方对于达成协议的期待和决心。

2）特朗普阵营正面临11月中期选举的压力。

将视线转至特朗普阵营所面对的真实场景，11月中期选举在即，而美伊冲突以来油价高企所带来的影响正在扩大。

高油价引发美国居民的生活成本逐渐上升。油价上涨40%使美国家庭每月生活成本增加约150—300美元，主要体现在燃料支出激增、食品日用品涨价及交通服务费用上涨三个方面，部分低收入家庭甚至因燃油支出占比过高被迫削减医疗、教育等必要开支。

由此，影响到民调支持率与中期选举的预期。路透社和益普索集团4月28日公布的一项民调显示，美国总统特朗普的支持率为34%，为其重返白宫以来最低水平。民调显示，油价上涨及美国对伊朗战争引发的广泛不满是支持率下滑的主要原因。

3）伊朗自身的自限性也正在扩大化演绎。

伊朗内部也不是铁板一块，其历史沿革，内部权力的博弈和分化，以及美伊冲突以来通胀持续上行带来的经济运行困难的现实有较大概率会通过谈判解决冲突。

总之，考虑到伊核问题的复杂性和长期性，也不可能通过一次会面彻底达成协议。我们继续强调，对于美伊双方而言，都有非常明显的自限性因素正在扩大化演绎。“鞭炮声最大的时点可能已经走过”，即便后续仍有“擦枪走火”的可能，但全球资本市场有较大概率会“脱敏”，“脱敏”或是后续市场交易的重点。

此外，美伊冲突以来，全球风险偏好下行的另一重原因是市场担忧油价高企可能引发通胀问题。而通胀问题又可能促使全球央行加息，从而带来全球流动性紧缩。这一担忧随着美国3月CPI数据的出炉而逐步改善，市场对全球央行流动性紧缩风险的担忧有所缓解。

2026年3月美国CPI同比增3.3%，持平于预期，前值+2.4%，油价跳升贡献最多；且核心CPI同比+2.6%，略低于预期的+2.7%。

从美国CPI数据的变化可以看到：

1）地缘政治冲突下的油价走高确实在短期内实质性地推高了美国通胀；

2）市场对于通胀中枢走高已有较充分预期，因此此次数据并没有超预期；

3）核心CPI尚大致可控，油价上行更像是独立因素，尚未形成对物价的整体传导，后续随着地缘冲突的收敛，油价缓慢回落，通胀水平或回落至相对可控的状态。全球央行特别是美联储降息的概率仍然存在，油价上行更像是一个短期的偶发事件，或不会影响央行的节奏。

自2月底冲突爆发以来，市场始终被情绪面裹挟，地缘政治冲突及其相关问题，叠加战争中通胀上行对全球央行加息的担忧成为了短期内影响全球市场风险偏好的重要因素，短期的主导权重大幅提高，但现在的影响或将慢慢减弱。

随着境外美伊冲突逐渐收敛，市场或将回归经济基本面和资金面。

2. 境内：一季度经济数据开局良好，但结构性问题仍存

视角转回国内当前的经济基本面情况。最近公布的一系列经济数据均表现不错。

首先是2026年3月制造业PMI超预期回升并重返扩张区间，录得50.4%，较上月分别上升1.4%，彭博预期中值分别为50.04%。

虽然3月制造业PMI的回升与季节性因素有关，但今年3月PMI不仅高于荣枯线，也优于过去两年的均值水平（49.67%），显示出经济具备较强的内生修复动能。就结构来看，需求改善大于生产改善，外需强劲是需求改善的主因。

此外，一季度经济数据开局良好。

一是GDP同比增长5.0%，且从结构上来看，产业升级的趋势很明显。经济增长整体维持稳定；

二是固定资产投资增速在经历去年连续4个月负增长后，一季度终于重回正增长区间；

三是进出口整体维持强劲，1-2月份的出口数据很好，3月由于基数、季节性因素等，出口下滑，但整体一季度出口仍然偏强劲。而3月进口大增，从 “出口赚顺差” 转向 “内需扩进口、产业升级、大进大出” 的高质量增长模式，或是比较积极的信号。

不过，部分结构性问题仍然需要关注。

1）消费持续下滑。一季度社零总额12.77万亿，增速2.4%。其中3月，社零的增速是1.7%，环比有小幅下滑。除了石油、通讯器材有所反弹之外，大多数消费都呈现回落态势；

2.）房地产虽略有反弹，但依旧疲软。得益于首付比例下调、房贷利率下行、限购优化、公积金提额等政策，房地产市场有一定反弹，但结构性特征依然明显，中小城市房产依然疲软。

3） 工资增速略逊于GDP增速。一季度人均可支配收入1.8万，增速4.9%，扣除价格因素，实际只增长了4%。并且城镇收入实际增长只有3.2%。稳就业、提工资、扩消费的紧迫性，正在提升。

总体而言，当前外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求增长动力不足，经济持续回升向好基础还需巩固。考虑到当前经济数据稳中有升，增量政策的空间也相对有限。但不排除如果经济出现超预期下滑，那么增量政策的空间也可能会随之释放。

在此之外，我们依然强调居民财富管理资金流迁移问题，且在1月月报中提到其在2026年或有新的演绎路径。

一是2026年定期存款的重新定价问题依然很剧烈。根据研究机构数据测算，2026年到期的2年、3年、5年存款利率的降幅分别为60BP、135BP和145BP，存款利率重新定价的剧烈程度略小于2025年，但潜在的心理冲击依然不容忽视。而研究机构测算六大行2026年到期的定期存款约57万亿元，其中，2年期及以上到期规模27-32万亿元。

二是物价温和回升对于偏好固收的投资者会带来心理冲击。根据投研机构的测算，2026年CPI和PPI有望延续2025年Q4的环比回升姿态，从而带来物价的温和回升，物价的走势回正对部分偏好存款的稳健性客户，可能会带来一定程度的心理冲击。存款利率和物价水平的此消彼长，或在2026年对“存款搬家”的趋势起到推波助澜的效果。

随着物价增长的改善和存款重新定价，居民端的投资习惯或发生变化，从而对A股市场的长期资金供应带来积极利好。同时，财富管理端的配置压力进一步增强，对偏固收的资管机构构成了更大的压力，向权益市场要收益、向多元投资要收益，或是必然之选。

总之，2026全年，我们仍对股市持乐观态度，地缘冲突阶段性收敛，或将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，A股重回年初的核心逻辑，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局，因此市场行情可能会在更显著的波动中上行。

二、策略回顾与展望

境内权益侧，我们建议关注后续财报披露完后资金行为，机构资金是否布局二季报、短线资金财报季后是否止盈，以及如果止盈是否寻找新的博弈点等方面。另外美伊冲突持续时间越长，需要关注其对全球通胀预期以及美联储5月新主席上任后的美联储政策的影响，结构上，建议采取核心宽基+红利+一定仓位的科技结构以应对。

境内债券侧，债市上行风险有限，但下行驱动因素也尚不明显。供给压力对债市尤其是长端品种有明显压制，约束长端利率的下行空间，债市短期再复刻顺畅的单边走强行情。短期债市收益率下行空间有限，再有明显回调的时候可适当博弈。

境外权益侧，美伊冲突持续时长已经有2个月，市场预期的美国会在60天窗口期结束战争的乐观预期面临着时间窗口越来越少的挑战，叠加5月新美联储主席上任后关于缩表的前景，技术面叠加，建议对美股短期内适当保持谨慎。

境外固收侧，美债通胀预期稳定，表明虽然高油价带来短期通胀预期提升，但长期或导致衰退，美债在短期通胀和长期衰退中震荡概率较大，另外5月新美联储主席上任，其降息+缩表组合对美债影响相对中性，因此预计美债仍然维持震荡。

黄金侧，短期压力来自宏观与市场情绪，但长期而言，经济增长疲软可能触发财政/货币刺激，对黄金构成上行风险。持续的地缘政治不确定性支撑了黄金作为投资组合多元化工具的战略需求。因此短期面临震荡盘整，中长期上行趋势不改。

原油侧，霍尔木兹海峡事实上关闭以及美国封锁，市场当前对美伊谈判的不顺利定价已较为充分，后续或难以进一步上涨。

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数据来源：wind，路透社、北京日报