口子窖：营收净利双降，“二次革命”还有多少试错时间？

2025年口子窖净利创下十年新低。

文/每日财报 杜康

截止4月30日，A股的白酒企业多数发布了2025年年报。与众多同行相比，口子窖的表现不尽如人意——2025年全年，营收同比下降33.65%；归母净利润同比暴跌59.32%。

《每日财报》注意到，就在这份惨淡的成绩单交出两个月前——2月13日，口子窖董事长兼总经理徐进在公司年会上宣布，口子酒业必须系统地推进“二次革命”，在思想观念、营销举措、生产管理、组织治理四大领域全面变革。

从过往经验来看，当一家企业以“革命”之名来定义自身的转型时，说明其遇到的困境已然是很严重了。然而，在竞争激烈的安徽市场以及行业持续低迷的外部环境下，口子窖“自我革命”的时间，显然不多了。

营收净利双降，产品线承压

财报数据显示，2025年全年口子窖实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比下降59.32%；扣非后净利润6.56亿元，同比下降59.27%。三大核心指标全线下降，其中6.73亿元的归母净利润更是创下年度净利十年新低。

而与此形成鲜明对比的是，口子窖在2025年初曾制定全年营收66.16亿元、同比增长10%的营收目标，但实际上仅完成了六成。

在2022年，口子窖曾提出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并斥重金邀请麦肯锡担任战略顾问。数据显示，2022年至2025年四年间，口子窖累计咨询服务费已超过1亿元，但结果是百亿目标非但没实现，反而还渐行渐远。

除了规模在缩小外，口子窖的效率，即盈利能力也在下滑。数据显示，2025年口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.16亿元，同比下降114.81%，为口子窖上市以来首次由正转负。

从产品结构来看，2025年，口子窖高档白酒实现营收36.88亿元，同比下降35.08%，由于其占据着口子窖酒类收入比重的94.5%，这说明高端板块的崩塌，或是口子窖营收下滑的最主要原因。

事实上，董事长徐进早在2025年中期就曾坦言“高端兼系列动销不及预期”。具体来看，兼5、兼6、兼8价格尚稳在公司指导价体系，但兼10、兼20价格已跌破指导价格线，说明消费者对口子窖高端产品的价值认同并不充分。

此外，口子窖低档白酒虽实现27.43%的收入增长，但营收仅1.61亿元，占酒类收入不足5%，这对于弥补高端损失显然是杯水车薪。同时，高档、中档、低档白酒毛利率分别比上年减少4.19、4.47、12.94个百分点，这说明口子窖的产品全线盈利能力都在同步下滑。

与“徽酒老二”越来越远

在安徽市场口子窖与古井贡、迎驾贡酒并称为“徽酒三杰”。

在2022年之前，口子窖一直排在迎驾贡酒之前，即长期占据着“徽酒老二”的位置。2021年，口子窖全年营收50.29亿元，不仅高于迎驾贡酒同期的45.77亿元，更是区域酒企中少数能与古井贡酒正面抗衡的对手。

然而，自2022年口子窖以51.35亿元的营收被迎驾贡酒的55.05亿元反超后，口子窖便再未翻盘。三年过去，口子窖非但未能夺回失地，反而被迎驾贡酒越甩越远，而两者之间的差距也从“贴身缠斗”演变为“难以望其项背”。

数据显示，口子窖2024年营收降至60亿元左右，利润大幅收窄；2025年更是断崖下跌至39.91亿元，净利润仅剩6.73亿元，两项指标分别较2021年的自己缩水约20%和超过60%。所以，与其说口子窖是被对手赶超，不如说它正与曾经的那个“自己”渐行渐远。

再看迎驾贡酒，其2025年全年营收60.19亿元，虽同比下滑18.04%，但依旧较口子窖高出整整20.28亿元，营收差额较2022年扩大了5倍有余；归母净利润迎驾贡酒2025年全年为19.86亿元，是口子窖的2.95倍，差额从2022年的约5亿元扩大至了13亿元以上。

而进入2026年后，差距还在进一步拉大。2026年一季度，迎驾贡酒营收22.30亿元、同比增长8.91%，口子窖仅剩7.36亿元、同比下滑24.02%，单季营收差额已接近15亿元。

此外，在分红方面也同样悬殊：迎驾贡酒2025年度拟“每10股派现20.59元”，口子窖则仅为“每10股派5元”。显然，这对投资者的吸引已不在同一量级。在此背景下，资本市场也给出了自己的“定价”，截至2025年年报发布前后，迎驾贡酒市值约560亿元，口子窖已不足150亿元。

“二次革命”还有试错时间吗？

面对当前所面临的困境，口子窖董事长兼总经理徐进在2026年2月13日的公司年会上为口子窖开出了“二次革命”的药方，主要涵盖四大领域：

思想观念从“经验依赖”转向“创新驱动”；营销举措上构建线上线下协同格局，优化经销商考核，聚焦核心单品；生产管理上推动微创新与精益管理；组织治理上推行预算管理制度化，加快人才梯队建设，筹划“口子商学院”，将人力资源转化为战略资本。

这套变革方案在方向上无疑是正确的，但也正如他本人所说：“昨天的船票登不上今天的客船，昨天的旧地图更找不到今天的新大陆”。

财报显示，口子窖在2026年一季度仍延续着营收和利润的下降，这意味着其在短期内依旧难以扭转颓势。此外，在2026年一季度口子窖的经营现金流净额继续为负（-1.35亿元），而持续的现金流出也为口子窖的变革带来了资金上的压力。

与此同时，当前白酒行业依旧处于深度调整期。据中国酒业协会数据，规模以上白酒企业数量已降至不足千家，行业“瘦身”仍在加速，实力相对较弱的企业正在被持续淘汰。而口子窖所在的安徽市场，在茅台、五粮液、泸州老窖等全国性名酒的不断下沉，竞争也是异常激烈。

在商业竞争中，市场从来不会等待掉队者。所以，就其所处的环境以及当前所遇到的困境而言，留给口子窖试错的时间并不多。正如一位业内分析人士所言：如果“二次革命”不能在2026年至2027年间迎来转折，口子窖的生存空间将面临更为严峻的考验。

《每日财报》也认为，未来十二个月对于口子窖而言至关重要，能否在存量竞争中守住省内基本盘的同时逐步打开省外局面，将决定其是触底反弹，还是将继续走弱。