回收一片跌至460元，“药中茅台”片仔癀业绩神话终结

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延续近十年的增长神话戛然而止。

4月29日晚间，片仔癀发布2025年年报及2026年第一季度报告。2025年，公司营收与净利润首次出现双降，其中，归母净利润同比下滑27.49%。2026年一季度，这一业绩颓势仍未能扭转。

核心原材料天然牛黄价格波动下的“时间错配”，以及市场回归理性后的提价策略失灵，共同终结了片仔癀的业绩神话。

4月30日，有回收商对新京报贝壳财经记者表示，2024年产片仔癀锭剂回收价460元/片，这一价格相较热炒期间接近腰斩。

近十年罕见负增长，核心业务毛利率均下滑

顶着“药中茅台”光环，片仔癀罕见出现营收、净利润双降。

4月29日晚间，片仔癀发布2025年年报，公司实现营业收入90.01亿元，同比下滑16.56%；归母净利润21.59亿元，同比下滑27.49%。

在此之前，片仔癀的业绩增长神话已维持近十年。2014年-2024年间，片仔癀始终保持营收、归母净利润双增长。其中，2017年-2021年，片仔癀归母净利润增速均超过20%。

从收入结构来看，2025年，片仔癀主要业务的营收均出现同比下滑，在营业成本同比缩减的情况下，医药行业、化妆品业毛利率出现同比下滑。

片仔癀主营业务表现。来源：公司年报

医药制造业收入下滑，是导致公司整体业绩不佳的首要因素。作为公司毛利率最高的医药制造业，2025年实现营收44.41亿元，同比减少21.57%。该板块的核心产品片仔癀涵盖锭剂与胶囊剂两种剂型，适用于清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛，用于治疗热毒血瘀所致的急慢性病毒性肝炎、痈疽疔疮、无名肿毒、跌打损伤及各种炎症。锭剂作为其传统剂型，在公司产品线中占据核心地位。

报价一度达165万元/公斤，高价天然牛黄推高成本

根据片仔癀发布的2026年一季报，业绩下滑趋势仍未扭转。第一季度，公司营业收入为27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润为7.43亿元，同比下降25.64%。

在外界看来，核心原材料成本的“时间错配”，拖累了片仔癀业绩。

康美中药网数据显示，2024年以来，天然牛黄价格逐渐步入历史高位，报价一度达165万元/公斤。2025年11月，报价回落，到了今年4月，天然牛黄报价回落至52万元/公斤。

分析认为，由于片仔癀2025年产品主要消耗的是公司价格高位时采购的库存。因此，成本上涨压力影响公司业绩表现。

实际上，这种压力在2024年已有显现。报告期内，公司肝病用药直接材料金额为16.45亿元，同比大幅增长84.77%。不过，公司肝病用药收入实现18.98%的同比增长，抵消了部分负面影响。

进入2025年，情况发生反转。尽管肝病用药直接材料成本略降至15.93亿元，同比减少3.16%，但销售端的表现却出现背离：肝病用药销售量同比增长25.81%至526.98万盒，营业收入却同比下滑19.63%至42.68亿元。

2025年，片仔癀肝病用药的毛利率为61.29%，同比降低6.62个百分点。

对于销量增加收入却减少，4月30日，片仔癀业绩说明会上，董事、总经理黄进明表示，肝病用药板块包括片仔癀、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等系列产品，销量同比有所增长，但营收出现阶段性下滑，主要系产品销售结构有所调整，不同规格产品配比变化。公司将持续优化产品与渠道结构，稳步改善板块盈利质量。

16年曾涨价19次，提价策略失灵？

业绩说明会上，有投资者建议公司再次提价。对此，片仔癀副总经理张泽修回应称，公司产品价格调整会根据供需情况综合考虑。

此前，提价策略一定程度上支撑了片仔癀的业绩神话。近年来，公司核心产品片仔癀锭剂的价格经历过多次调涨。西南证券统计数据显示，2004年至2020年16年间，片仔癀锭剂产品一共提价19次，零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度为81.54%。

2023年5月，片仔癀锭剂迎来零售价涨幅最大的一次提价——国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒，涨幅达到28.81%，供应价格相应上调约170元/粒。

贝壳财经记者梳理片仔癀锭剂涨价信息发现，此前片仔癀锭剂内销价格单次上调的幅度为5元-40元。

然而，曾支撑业绩神话的提价策略，市场是否依旧买单存疑。

目前，在电商平台上，片仔癀在官方旗舰店售价为760元。不过，在电商促销中，其终端售价也曾出现松动。2025年10月，线上购物平台的网络药店中，片仔癀锭剂每粒零售价与官方设定的760元零售价出现倒挂，甚至有的到手价低于600元。

受制于原材料的稀缺性、涨价预期与供应限制，片仔癀在2021年一度陷入供不应求，官方售价590元/片的产品被爆炒至上千元。如今，二手回收市场也已经回归理性。4月30日，一位回收商对2024年产1片装片仔癀锭剂产品报出460元的回收价格，针对片仔癀锭剂回收价下滑，这位回收商表示，“正常啊，现在什么行情，肯定一直跌，你不吃就可以卖了。”

新京报贝壳财经记者 丁爽

编辑 王进雨

校对 卢茜