万亿点心债市场升温，券商跨境固收业务开始崛起

界面新闻记者 | 邹文榕

点心债市场正在迎来供需两旺的历史新局面。

Wind统计，今年以来，点心债发行量已达5349.14亿元，存量总规模达2.29万亿元，同比分别增长34.57%和30.12%。

二级市场流动性亦显著增长，界面新闻查询香港讯清结算系统发现，3月，CMU（ Central Moneymarkets Unit，香港金管局旗下中央债务工具结算系统）托管的人民币债券成交规模达到3729.16亿元（人民币，下同），刷新了CMU历史单月最高成交规模。2025年12月，CMU托管的人民币债券成交规模曾一度达到3467.44亿元。

点心债，是指在中国大陆境外（主要为香港）发行、以人民币计价的债券。因其早期市场规模较小、品种丰富，被形象地称为“点心债”，与中资美元债、玉兰债、自贸区债（明珠债）并列中资境外债四大类型。

DM查债通数据显示，当前点心债存续规模达1.21万亿元，在中资境外债品种中排名第二。 2025年新发规模6799亿元，超过中资美元债（6443亿元）排名第一，为主要中资境外债品种之一。

标普信评信用研究与技术部总监、信评委主任委员王雷在接受界面新闻采访时提到，近年来，点心债市场经历了从快速扩容到量质齐升的转变，点心债已成为离岸人民币市场的核心融资工具。

王雷提到，融资成本优势是点心债市场扩张的首要驱动力。“中美10年期国债利差自2022年起进入‘倒挂’并持续走阔，2025年最大利差超过230bp。对于追求低成本融资的境外发行人而言，这一成本差构成了最直接的发行动机。”

“同时，随着人民币国际化进程的加快，跨国企业出于汇率风险管理与人民币结算需求，也会将点心债作为规避风险和提升资金使用效率的优选工具。”王雷表示，“此外，南向通扩容与回购业务开放也进一步带动了点心债市场的流动性。”

据悉，2025年7月，南向通扩容至非银机构，券商、基金、保险、理财四类非银机构可以通过“南向通”购买香港人民币债券（如点心债）不占用QDII额度；当月，香港金融管理局还发布离岸人民币债券回购业务优化安排，点心债从融资工具正式被拓展为了流动性管理工具。

三大因素助推点心债市场升温的同时，界面新闻记者关注到，作为点心债的核心参与者之一，券商在点心债业务层面发生了实质性转变。

DM查债通数据显示，券商点心债市场承销业务历经短暂狂奔后，开始迎来显著退潮。以历年前四个月为统计维度，2024年同期，券商承销规模曾创下203.28亿元、99只的阶段性高点，但此后承销水平持续回落。截至2026年4月末，券商合计承销39只点心债，总规模降至74.64亿元，同比下滑超过五成。

数据来源：DM查债通、界面新闻整理

2024年以来，券商在承销数量上虽仍保持优势，但就单项目承销金额看，券商常年低于银行水平，2026年单项目承销金额不足银行的三分之一。

具体到中资券商参与机构，界面新闻记者关注到，2024年前四个月，参与点心债发行的券商一度接近80家，但到2026年目前，参与承销的券商数量已滑落至43家。

招商证券（香港）执行董事陈阳向界面新闻记者分析到，点心债等中资离岸债券市场中，商业银行与券商在承销资质上处于同台竞争格局，与境内银行间债券市场规则类似，二者在承销业务准入层面并无本质差异。长期以来，中资银行始终是离岸债券承销市场的核心参与者，凭借资金成本优势，以及过往城投债发行中境内外联动的资源整合能力，在市场中占据领先地位。

在业内机构普遍看好离岸债券配置价值、长期布局逻辑凸显的背景下，多家券商纷纷在年报中明确，2026年固收业务将进一步加大投入、强化境外业务布局。

例如，华泰证券表示，2026年公司FICC交易业务将继续围绕跨境联动战略，升级迭代多元化交易策略与一体化交易平台，持续加强量化交易支持，积极推进跨境业务布局与能力建设，不断拓展新的投资品种，进一步提升业务综合服务能力与市场竞争力。

招商证券也提到，2026年，把握好境内债市结构性机会，捕捉中性策略套利机会，加强“固收+”及创新品种投资，稳步扩大境外债投资规模。

界面新闻记者关注到，不少券商纷纷加码跨境FICC交易业务 （固定收益、外汇及大宗商品，FICC） ，从过去单纯依赖一级承销走量的传统模式，转向“做大二级交易与资本中介”的新路径。

沪上一家头部券商FICC业务人员向界面新闻记者透露，境外债投资更加便利化的当下，借助境外子公司，券商不仅能利用自身的资产负债表，通过“自己发债、自己投资”的方式完成内部闭环，还可以借助发行TRS（TotalReturnSwap，收益互换）这类场外衍生品工具，为客户定制跨境或杠杆化的投资策略。

而在这一过程中，界面新闻了解到，券商不仅赚取可观的交易对手风险和资金占用带来的利差，更能锁定一笔丰厚的、几乎无风险的结构化手续费收入，增厚固收与跨境FICC业务利润空间，实现从传统自营投资向高附加值资本中介业务的转型。

例如，山西证券年报便透露，2025年，山证国际聚焦“FICC、跨境投行、特色资管”三大领域，持续打造具有自身特点的竞争优势。FICC业务稳步推进债券通、美元债投资、跨境收益互换等业务，完成境外首单挂钩SOFR的IRS交易及挂钩HKDUSD的远期交易；担任联席全球协调人完成15单债券承销项目，担任联席账簿管理人完成2单股票承销项目及57单债券承销项目；资产管理业务新增境外债券全权委托投资管理专户等产品，累计受托管理资产较上年末大幅增长。

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英王红英指出，中资券商在布局跨境业务时，必须摒弃单一的通道中介思维，加速向“投行+自营+资管+财富管理”的一体化综合服务商转型。通过深化境内外联动与跨条线协同，构建从跨境融资、汇率利率管理到全球资产配置的全链条服务体系，这也正是当前头部券商竞相加码FICC与境外投资能力的底层逻辑。