亏损收窄却遇研发“掉线”，“水下大疆”深之蓝闯关科创板胜算几何？

4月27日，“水下大疆”深之蓝在IPO中止后火速更新招股书，冲刺科创板迎来关键转折。2025年，公司营收提升，亏损收窄，管理层明确预计最早将于2026年实现盈利。

然而，光鲜数据背后暗藏隐忧：赖以起家的水下助推器增长疲态尽显，而作为科创板“硬科技”门槛的研发费用率，在2025年首次跌破15%红线。深之蓝正站在资本市场的聚光灯下，接受关于“技术护城河”的严苛拷问。

亏损收窄，公司预计2026年盈利

2025年12月27日，深之蓝首次向上交所递交招股说明书。不过，根据上交所最新披露的信息，3月31日，深之蓝海洋科技股份有限公司IPO的状态从已问询变更为中止。此番，深之蓝更新招股书。

深之蓝是水下机器人产品与解决方案提供商，主营业务为缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标和水下助推机器人等产品。

招股书，2023年—2025年，深之蓝实现营收分别为2.35亿元、2.51亿元、3.55亿元；归母净利润分别为-9260.14万元、-6578.26万元、-1014.68万元。公司营收逐年增加，亏损逐年收窄。

对于当前尚未盈利的现状，深之蓝在招股书中解释，主要是因为多轮股权激励的实施以及较高水平的研发投入，而这两项举措正是支撑公司技术迭代与规模扩张的必要保障。

深之蓝把产品线分为军事、工业和娱乐/消费三个方向。 在军事、工业方面，深之蓝推出了以河豚、江豚、海豚为代表的“豚”系列，用于水库大坝检修、管道检测、河道勘察、搜救打捞、科研教学等。产品包括缆控水下机器人、自主水下航行器、水下滑翔机、自动剖面浮标。

2023年至2025年，深之蓝工业级水下机器人收入占比不断提高，缆控水下机器人及自主水下机器人累计收入由5803.83万元大幅增长至1.64亿元，收入占比由41.36%跃升至65.92%，并于2025年实现营收2.34亿元，收入占比为66.04%。

在消费领域，深之蓝推出了白鲨系列产品，产品包括水下助推器、动力浮板、水下无人机、智能冲浪板等涉水运动智能产品，被看作是水下装备领域的“大疆”。

消费领域，深之蓝创办了独立的Sublue品牌。其水下助推器适用于深潜、浮潜、泳池等多种场景，可以让用户摆脱技能束缚，提升水下速度，实现自由的翻转，使游泳和潜水更有乐趣。同时还支持外挂运动相机，帮助用户记录游泳潜水的精彩瞬间。目前，Sublue远销全球80余国，占据水下助推器行业近60%全球市场份额。

深之蓝近年来水下助推机器人营收的增长已显露疲态。数据显示，2023年营收8255.46万元，占比35.28%；进入2024年，该产品营收规模骤降至6284.58万元，占比降至25.24%，2025年营收9462.11万元，占比仅小幅回升至26.69%。

毛利率方面，公司2023年—2025年主营业务毛利率水平分别为41.97%、38.34%和45.79%。公司管理层基于市场空间、产品研发、客户接洽及导入情况等，预计公司最早可于2026年实现合并报表盈利。

研发费用占比跌破15%，股东身影隐现雷军

深之蓝创始人魏建仓生于1981年，河北大城人。 2000年，魏建仓考入天津大学机械学院，并在校应征入伍，成为天津大学第一个国防生。研究生毕业后，魏建仓在军事医学科学院实验仪器厂工作，从事医学实验设备的研发。

2012年前后，“蛟龙”号深潜等国家成就激发了他的“深蓝梦”，他毅然辞职投身于当时国内近乎空白的水下机器人领域。2013年，魏建仓创立深之蓝。

深之蓝被称为“水下大疆”，也是国家级专精特新“小巨人”企业。自2013年成立以来，深之蓝累计完成了超10轮、总额超过13亿元的融资，股东包括源星资本、洪泰基金、顺为资本、春华资本、朗玛峰创投、盛景嘉成等超过30家知名机构。

IPO前，公司控股股东魏建仓直接持有深之蓝8985.06 万股股份，占公司总股本的23.6393%；同时，魏建仓作为龙之蓝、龙潭科技的执行事务合伙人，通过龙之蓝、龙潭科技合计控制公司17.7034%的股份表决权；魏建仓合计控制公司41.3427%的股份表决权。IPO前，雷军的顺为资本旗下基金杭州顺赢持股为2.478%。

深之蓝拟在上交所科创板上市，募资总金额为15.0亿元，募集资金拟用于水下机器人生产基地扩建项目、水下机器人技术研究及实验中心升级项目、补充流动资金。其中，募资8.65亿元用于水下机器人生产基地扩建项目，占募资总额约一半。

招股书显示，该项目通过引进先进研发与生产设备，针对作业级缆控水下机器人、大潜深自主水下机器人及智能化水下助推机器人进行产品研发与技术升级，并配套完善相关产品测试设施，将显著提升公司水下机器人产品的生产能力。

深之蓝选定的科创板第二套上市标准，明确要求“最近三年累计研发投入占同期累计营业收入比例不低于15%”。

不过，招股书显示，2022年至2024年，公司研发费用从6229.46万元降至5053.4万元，研发费用率从44.13%骤降至20.17%，2025年更是降到14.79%。

深之蓝此前还曾斥资布局热度较高的泳池清洗机器人赛道，相关研发预算高达1042.18万元，该项目于2023年一度成为公司研发投入最高的项目，然而目前这一项目已宣告终止。

国内水下机器人市场有望在2027年超过400亿元。而放眼全球，水下机器人已经跑通了比较成熟的商业模式。

水下机器人技术对传统产业升级能发挥多大作用？魏建仓去年底接受采访时认为，海油开发、海上风电这些领域需要水下机器人检测运维，工业领域需求是百亿元级。未来海底采矿兴起，市场至少是千亿元级。水下空间对人类不友好，机器人是刚需。

新京报贝壳财经记者 陈维城 编辑 陈莉 校对 柳宝庆