油价狂飙至俄乌冲突以来最高! 中东战火进入第三个月 市场严重低估“滞胀”冲击

来源：智通财经网

随着发生在中东地区的伊朗战争进入第三个月，且国际油价来到2022年以来最高点位，攸关全球经济趋势的“滞胀风险”正在迅速累积。霍尔木兹海峡仍然处于美伊联合封锁之下的海上运输彻底关闭状态，延长了全球有史以来最大规模的能源供应体系中断局势，金融市场越来越难以忽视伊朗战争全面升级不断上升所驱动的经济代价与成本。这场地缘政治冲突已持续两个月，全球经济可能即将面临增长放缓与高通胀并存的剧毒性宏观经济学组合——即“滞胀”。

即便科技股推动全球股市上涨，一些华尔街资深分析师仍不断警告称，霍尔木兹海峡被实质上关闭/封锁的时间越长，能源进口地区经济所面临的“滞胀”乃至经济衰退风险就越大。

来自RBC BlueBay的金融市场策略主管Mike Bell表示：“欧洲、英国以及亚洲部分地区发生经济滞胀与衰退的概率，远远高于股票市场目前所定价的水平。”

全球基准原油基准价格在周四亚盘原油期货早间时间段大幅上涨逾5%，一举升至2022年6月以来最高盘中水平后，继续突破每桶124美元。西德克萨斯中质原油(即作为北美原油定价基准的WTI原油价格)则接近109美元。据Axios报道，在关于重新开放关键的霍尔木兹海峡的谈判陷入停滞之际，美国总统特朗普将于周四听取美国中央司令部布拉德·库珀海军上将关于针对伊朗的新潜在军事级别打击选项的简报。

有媒体援引知情人士透露的消息，美国中央司令部已提出一项兵力部署请求，计划将陆军研发中的“暗鹰”(Dark Eagle)远程高超音速导弹调往中东，以在必要情况下用于打击伊朗境内纵深目标。若该部署获批，将成为美国首次实际部署高超音速导弹。这一项目进展长期滞后，至今尚未宣布完全形成作战能力。

美国和伊朗对霍尔木兹海峡的封锁已使每日通行量降至接近零。国际能源署称，这一轮围绕伊朗霍尔木兹海峡的中东地缘政治冲突是历史上最大规模的能源供应中断冲击，大宗商品贸易巨头维多(Vitol Group)近日表示市场正面临约10亿桶的供应损失。

布伦特原油期货价格自2月底伊朗战争全面爆发以来大涨超60%，已经持续徘徊并且愈发企稳在每桶110美元附近，已不再是地缘政治战争爆发之初短暂的狂野飙升——意味着高油价可能是一个持续性的重大威胁，投资者、全球央行政策制定者以及企业领袖们都不得不正视这一可能长期存在的高油价现实。

巴克莱银行近日警告称，市场不应对短暂的停火进展过于乐观，因为美伊仍远未真正达成和平协议，停火协议的延长并未对通过霍尔木兹海峡的石油和天然气运输量产生任何实质性恢复作用。巴克莱强调，霍尔木兹海峡的油气运输供应中断仍在持续伤害全球能源市场，而股票和期货市场的走势并未完全反应这一冲击，对供应中断规模的定价远远不足。

真正决定油价中枢趋势的，可能不再只是战火是否暂歇，而是紧紧围绕霍尔木兹海峡航运情况的海运保险、油轮运力、炼厂修复与库存重建这整套能源链条的“战后重定价”。 除科威特外，伊拉克、卡塔尔、阿联酋和沙特也都不同程度受到霍尔木兹关闭、库存堆积、港口和能源设施受损的拖累。

来自国际金融巨头麦格理的分析师团队在一份报告中表示，如果中东地缘政治冲突持续至第二季度末，油价可能升至每桶200美元。

以下是各大核心市场“滞胀”风险正在形成的方式：

继续密切关注油价

石油交易价格仍然是全球经济最为关键的晴雨表之一。

布伦特原油期货交易价格一度飙升至每桶125美元，较战前水平高出逾60%，并且随着战争拖延仍在继续上涨。高能源价格必定将通过挤压消费者和企业威胁经济增长态势，同时大幅推高通胀。

华尔街金融巨头花旗表示，该机构正在考虑一种颇为不利的极端情景：布伦特原油到年底前升至120美元的长期平均价格，全球经济增长可能将降至1.5%至2%之间，整体通胀率升至接近5%。

欧洲和亚洲的天然气期货交易价格则一度大幅上涨超80%。农民们正面临四年来第二轮化肥价格飙升，而包括瑞典在内的一些国家已警告可能出现航空燃油长期短缺。

上述图表为“通过霍尔木兹海峡的油轮通行量”进行汇总的折线图。

金融状况

尽管绝大多数与10年期国债收益率挂钩的借贷成本大幅上升，但这一冲击尚未清晰反映在整体金融环境与金融前置条件中。

根据一项受到密切关注的高盛指数，基于市场的一项关键指标——其追踪资产价格如何影响融资可得性和未来增长——在3月于美国收紧至去年春季以来最具限制性的水平，但随后已明显趋于稳定，主要受到4月以来全球股市反弹的支撑。

欧元区和日本的金融条件已温和收紧，主要受借贷成本上升驱动。英国则较为突出，其金融条件收紧幅度要大得多，指向更沉重的经济增长冲击。

上述的该图表显示，自伊朗战争开始以来，基于市场走势的金融条件在欧元区、英国和美国如何演变。

美国经济接下来可能面临的更多是通胀问题

影响因全球各地区对通过霍尔木兹海峡能源流动的敞口不同而异。在石油出口已经位列全球第一的美国，汽油价格目前仍然轻微低于战前水平。

Jefferies首席欧洲经济学家Mohit Kumar表示，滞胀冲击的规模和性质在各地区均有所不同。“美国通胀仍将更高，但那是国际油价上行而非能源供给中断所带来的影响;对增长的影响在美国要比欧洲小得多。”

美国商业活动在4月回升，尽管经济产出价格跃升。消费者们对未来一年通胀的预期本月从3月的3.8%显著上升至4.7%，而基于市场的指标也已走高。

摩根大通首席执行官Jamie Dimon本周表示，对于美国经济而言，最糟糕的滞胀情景仍然存在。

上述的图表为汇编“美国消费者通胀预期”的折线图。

欧洲处境艰难

欧洲对能源进口的依赖使其尤其脆弱，数据已经指向类似滞胀性的宏观经济层面冲击。

周四公布的一项关键数据预计将显示，欧元区通胀接近3%。商业活动收缩、银行贷款标准收紧以及通胀预期飙升，均显示欧洲经济所面临的滞胀乃至衰退概率正在不断上升。

德国IMK经济研究所认为，这个欧元区最大经济体在第二季度陷入经济衰退的概率为34%，高于3月的12%。

ING全球宏观主管Carsten Brzeski表示，霍尔木兹海峡若再中断一个月，可能至少会触发欧元区的技术性经济衰退。

英国商业活动到目前为止表现较好，但风险正在上升。国际货币基金组织对英国作出了发达经济体中最大幅度的经济增长下调。

反映出投资者们严峻通胀担忧的是，随着交易员押注英国和欧元区基准利率轨迹未来在加息政策推动之下将会更高，尤其是欧洲市场借贷成本上升速度快于其他地区。自伊朗战争开始以来，英国两年期国债收益率已上升90个基点。

股市或许更关注宏观经济背景以及未来增长预期，欧元区股市下跌4%，英国股市下跌5%，而美国与韩国股市则携手显著上涨。

上述的图表显示，随着伊朗战争冲击欧洲经济，商业投入成本正在上升，而市场商业与交易活动正在收缩。

亚洲普遍受到重创

亚洲通常接收约80%的海湾石油出口和90%的液化天然气运输，正承受最大冲击。南亚和东南亚部分地区已经面临能源短缺。

外国投资者们正在大规模撤出泰国，菲律宾是受高油价以及能源供给短缺冲击最严重的国家之一，印度企业可能面临能源与电力系统供给持续终端压力。

上述的柱状图显示主要亚洲经济体从中东进口石油和天然气的比例。

其他地区方面，日本央行显著上调了通胀预测，似乎准备在6月的货币政策会议上宣布重启加息周期。

中国市场则是一显著例外。在充足石油储备和多元化能源结构支持下，中国经济第一季度大幅增长5%。来自国际市场的投资者们正在押注中国电池和电动汽车公司以及在中国实现高效率供给的太阳能等可再生能源，而相对低通胀也帮助中国债券资产在其他市场下跌时上涨。

霍尔木兹海峡攸关一切

“滞胀”风险正在明显卷土重来，但它不是均匀冲击全球，而是呈现“能源进口经济体更像滞胀、美国更像通胀升级压力、中国相对缓冲”的分化格局。当前最关键的宏观变量就是与霍尔木兹海峡通航情况全面挂钩的国际油价走势。随着伊朗战争进入第三个月后，霍尔木兹持续关闭正在延长全球有史以来最大规模的能源供应中断;与此同时，最新油价报道显示布伦特已进一步冲上120美元以上、触及2022年以来高位。高油价会同时压低实际收入、挤压企业利润率、推高运输/化肥/航空燃油成本，并抬升通胀预期，这正是典型的滞胀传导链条。

从区域看，欧洲、英国和部分亚洲国家最危险。欧洲依赖能源进口，商业活动收缩、银行贷款标准收紧、通胀预期上行，德国IMK已将德国二季度衰退概率从12%上调至34%;欧洲金融机构ING也认为，若霍尔木兹再中断一个月，欧元区经济至少可能陷入技术性经济衰退。

亚洲通常吸收约80%海湾石油出口和90%液化天然气运输，因此南亚、东南亚和日本更容易遭遇输入型通胀、燃料短缺和资本外流。相比之下，美国能源自给能力更强，汽油价格一度低于战前水平，因此增长冲击较小，但美国消费者一年期通胀预期从3.8%跳升至4.7%，说明它面对的是更偏“通胀再抬头”的问题。

全球投资者最恐惧的不是油价单日上涨，而是高油价持续足够久，迫使央行无法降息、企业利润率被压缩、消费需求被侵蚀，最终形成“高通胀+低增长+高利率”的三重夹击。 眼下AI资本开支驱动的“AI算力产业链宏大增长叙事”仍在支撑全球股票市场风险偏好，但能源冲击正在成为对这轮AI超级牛市最大的宏观压力测试;如果布伦特长期维持在110—120美元以上，市场将不得不从“战争终将结束”的短线交易操作或者忽略“地缘战争噪音”的看涨式交易逻辑，转向重新定价欧洲/亚洲衰退风险、央行更鹰派反应函数以及全球权益估值折现率上行。

值得注意，债券、能源价格和欧洲金融资产已开始反映一个更严峻的组合：油价越久维持在历史高位附近，央行越难降息，经济越容易被高成本吞噬，AI驱动的这一轮全球股市超级牛市也会面临更高折现率和利润率压力测试。