几场大雨，淋湿了一家65亿的上市公司

（作者｜周琦 编辑｜张广凯）

过去这一年，洽洽食品过的有点心累。

就是那个红袋子的瓜子，逢年过节走亲访友时不少人手里拎过、闲暇追剧时桌上多半摆过的洽洽。最近，它披露了2025年财报，业绩颇为承压。

数据显示，洽洽全年营收65.74亿元，归母净利润为3.18亿元，分别下滑7.82%、62.51%。更令人关注的是经营现金流，几乎是断崖式地缩水，从十亿级别直接掉到了只有0.7亿元，锐减93.22%。

公司财报

这意味着，洽洽不仅在账面上赚得少了，连“实实在在收回来的钱”也变得极为紧张。

一家收入65亿元的公司，经营现金流净额却不到一亿元，对食品行业的老炮来说，这是一个相当刺眼的数字。

瓜子大王近况不佳，背后既有天灾也有内因。

几场雨，淋湿了一家上市公司

时间倒回2024年9月，内蒙古葵花籽的主产区。

正值丰收季，本该是遍地黄金、农户喜笑颜开的时候，却接连下了好几场阴雨。瓜子一旦受潮，发霉变质比例随之上升，能够达到洽洽采购质量标准的原料大幅减少，秋雨过多导致葵花大面积盘腐、霉变，部分产区减产约30%，甚至出现绝收。

供给减少，价格自然上涨。要知道，葵花籽是洽洽的“命根子”。

2025年，葵花籽业务给洽洽贡献了40.23亿元营收，占公司总营收的6成，是不折不扣的核心支柱。

雪上加霜的是，洽洽的另一条增长线“坚果业务”，也未能幸免，巴旦木受供需关系影响、腰果受行业周期和天气影响，采购价格都有不同程度上涨。

瓜子和坚果，主业与第二曲线同时面临原料涨价，洽洽几乎是被两头夹击。

具体来看，2025年，洽洽休闲食品主业毛利率为23.44%，较去年同期下降了5.29个百分点。其中，葵花类产品毛利率24.68%，下降5个百分点；坚果类产品毛利率仅为19.63%，降幅达7.55个百分点。

“下降的原因是葵花籽和核心原材料成本上升。”洽洽在财报中坦言。

旧渠道萎缩，新渠道还在爬坡

如果说原料涨价是天灾，那渠道的麻烦，则更像是“内伤”。

你上一次购买零食是在哪里？可能是楼下那家“零食很忙”或“赵一鸣”，或是抖音直播间、京东、拼多多下单。放在十年前，这个答案大概率是大润发、家乐福、沃尔玛。

现在，去超市买零食的人，肉眼可见地变少了。

但洽洽最强的渠道恰恰正是商超体系。当洽洽瓜子从工厂出发，经过密布全国的经销商网络，铺到大街小巷的便利店、商超货架，再送到消费者手中，这套打法在零食江湖里曾经无往不胜。但如今，这条护城河正在松动。

数据显示，2025年，洽洽经销及其他渠道的营收为45.7亿元，占总营收69.53%，同比下降19.38%。2023年和2024年，这一比重还分别是84.46%和79.49%，收缩趋势明显。

公司财报

不过，好消息是，洽洽也在积极换跑道。

过去一年，它在减少对传统渠道依赖的同时，加大了对新渠道的投入，例如，量贩零食店、山姆会员店、抖音、即时零售等。

财报显示，2025年，直营渠道营收达20.03亿元，同比增长36.98%，占总比例从一年前的20.51%提升至30.47%。其中，电商渠道贡献约9.32亿元，同比增长19.76%。

线上的洽洽，比想象中快得更快，2025年，它在拼多多、京东上的生意持续突破，抖音直播也玩出了新花样，发起“全民飞向洽洽葵园”的AI挑战赛，还推出了“洽宝”的品牌IP，能感觉到这个二十多年的老牌子，正在认真地让自己年轻起来。

不过，“毛利率低”也是电商绕不开的痛点。2025年，电商渠道毛利率为19.66%，低于经销商的24.94%。原因不难理解，线上渠道平台扣点高、物流业务重、推广投入大，所以尽管直营渠道收入涨得快，但对利润的拉动作用有限，反而在一定程度上拉低了整体毛利。

这就形成了洽洽眼下最棘手的格局，传统渠道在收缩、新渠道在拓展，但新渠道尚未集结到能够完全接住旧渠道留下的体量。

阴霾中仍有光

海外的洽洽，正悄悄生长。

2025年，洽洽海外业务营收达5.87亿元，同比增长3.16%，在国内市场全面承压的背景下，能保持正向增长已经颇为难得。

公司财报

这一年，公司在新加坡和越南各开了一家子公司。春节期间，“洽洽红”的灯光在全球11个国家和地区被点亮；泰国泼水节，洽洽办了主题品牌活动，让当地人现场体验中国瓜子。

截至去年年底，洽洽国外经销商有133家，产品远销泰国、越南、马来西亚、印度尼西亚、美国、加拿大等多个国家和地区，线下进驻东南亚的连锁便利、商超卖场，线上接入Lazada、Shopee等跨境电商。

值得注意的是，洽洽在泰国已设有生产基地，2026年还要进行二期项目建设，这意味着，未来海外业务有望逐步摆脱“中国产、海外卖”的运输成本桎梏，向真正本土化制造迈进。

不过，吃瓜子这件事本身就带有浓厚的文化属性，要把它介绍给外国消费者，考验的不只是渠道铺设能力，更需要持久的耐心与市场培育。

第二道光，来自新品。

瓜子线上，“打手瓜子”“葵珍”“茶衣瓜子”持续增长，公司还推出了“山野瓜子”和瓜子仁口味的冰淇淋；坚果品类方面，洽洽推出了全坚果、白坚果、琥珀核桃仁以及多种风味坚果。

此外，还有柴火香花生、有机核桃乳、蜂蜜黄油味鲜切薯条，甚至跨界进入魔芋制品，洽洽还与肯德基、可口可乐、青岛啤酒、库迪咖啡、奶龙、疯狂动物城玩起联名。

新品虽多，但目前尚未看到一款真正能挑起大梁的“第二曲线爆品”。

此外，洽洽还在加强供应链。

据披露，合肥厂区和包头厂区都增加了柔性生产线；2026年将完成坚果柔性工厂建设；葵花籽采购方面，公司加大了“公司+订单农业+种植户”直采比例，并强化海外采购布局，试图平抑原料价格波动。

业绩承压这一年，洽洽对股东倒是没“抠门”。

虽然利润大幅下滑，但公仍宣布了每10股派10块钱（含税）现金，把账算下来，全年分红合计约4.96亿元，占归母净利润比例超过155%。

零食行业正在重新洗牌

把视野拉远一点，2025年承压的远不止洽洽一家。整个中国休闲食品行业，正上演一场高度分化的剧情。

最显眼的赢家是卫龙。2025年这家“辣条第一股”营收达72.24亿元、同比增长15.28%，净利润14.25亿元、同比增长33.38%，公司以魔芋爽为核心的蔬菜制品全年贡献收入45亿元，同比增长33.7%，营收占比已突破62%，成功跑出了第二增长曲线。

更值得注意的是其毛利率，卫龙整体毛利率维持在48%，是洽洽的两倍还多。一个曾经被认为“长不出第二曲线”的辣条企业，硬是用时间把魔芋做成了主引擎。

但同样赛道，曾经的明星却没有这样的好运气。

最具戏剧性的是良品铺子，这家曾经的“高端零食第一股”在2025年营收为54.86亿元、同比下滑23.38%；归母净亏损1.48亿元，已是连续第二年亏损。

2023年底，公司启动了上市以来最大规模的降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%；2024年又累计完成500余款产品的价格下调，但“降价不降质”的策略并没有救回业绩，反而进一步压缩了毛利空间。

更曲折的是经营层面的动荡。2025年良品铺子的控股股东因债务压力，先后两次寻求转让控制权，5月签了广州轻工，7月又转手签了武汉长江国贸，最终引发违约纠纷，控制权转让于10月宣告终止。

这一年良品铺子还经历了创始人轮番出马，杨银芬卸任、杨红春回归。一家曾经站在零食行业C位的公司，现在连“卖给谁”都没能谈拢。

卫龙与良品铺子的对照，给整个行业投下了一道相同的思考题。

卫龙胜在没有把“渠道”当成历史包袱，零食量贩、抖音、山姆，每一波新渠道兴起时它都接上了。而良品铺子的精装门店、高端定位，在量贩零食的低价冲击下几乎全部变成了拖累，想转型却身段太重，每一步调整都伤筋动骨。

时代或许已经翻篇了。

曾经以“品牌+大商超+经销网络”为核心的旧打法，正在被“性价比+新渠道+爆款单品”的新逻辑加速取代。前者比拼的是品牌声量和渠道深度，后者拼的是成本控制、反应速度和能否在抖音上引发话题热潮。

洽洽遗憾地站在了旧打法这一侧，它的处境与良品铺子其实同源。大商超的护城河在松动，传统经销的底盘在不断缩水，新渠道的拓展速度还赶不上旧渠道失血的速度。

更微妙的是，洽洽最赖以生存的那个品类，瓜子，本身就是一个增长空间有限的赛道。

这意味着洽洽即要在成熟市场中继续维持龙头地位，又要在已有“大王”林立的新赛道里寻找再造增长曲线，魔芋赛道有卫龙和盐津铺子，坚果赛道里挤满了量贩零食店的低价对手，每一条路，都不好走。

这家曾经的瓜子大王，正在被自己最熟悉的市场、最熟悉的对手，以及最陌生却又最必须争取的新世代消费者，重新审视。