上海
过去几年，化工行业基本面的主要压力并非来自于需求端——化工长期需求表现较为稳健，而是来自于供给端的无序扩张——一轮轮扩产把价格打下去、把利润压下去。
但如今，化工行业产业逻辑正在迎来改变：4月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，双碳政策从以“倡导、引导”为主正式转向了“刚性、强考核”。当供给端开始受到政策的刚性约束，化工行业过去大起大落的景气度波动可能会迎来改变，盈利的持续性可能比以往周期来得更强一些。
一、双碳考核新政：从软约束到硬约束，化工扩产难度大幅提升
2026年4月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅正式印发了《碳达峰碳中和综合评价考核办法》（以下简称《办法》）。
《办法》值得重点关注的变化有三点：
（1）双碳考核力度升级，作为地方政府KPI：《办法》把双碳工作直接纳入对地方党委政府的年度评价考核，结果还会影响干部考核评价与选拔任用——地方推动高耗能、高排放项目的动力和空间都会明显收缩；
（2）清晰地界定了考核的指标体系：它不是“喊口号”，而是有一套可量化、可追责的指标体系：《办法》精准设置了包含5项控制指标（如碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭/石油消费总量、非化石能源占比等）+9项支撑指标的指标体系；
（3）考核指标的约束强度大：控制指标具有“一票否决”属性——只要关键指标不达标，就可能被评为“不合格”，并触发整改、约谈等机制。
对化工行业而言，这意味着两个关键产业变化或将发生：
新增产能更难获批：地方在“双碳考核”压力下，会更谨慎对待“两高”项目，上游大宗化工的供给弹性下降。
存量产能加速出清、供给优化：高碳排、高能耗装置面临更严格的过程管理与动态监测预警，行业更可能走向“在产装置=牌照优势”的格局，供给侧“强者恒强”的马太效应强化，化工产能优胜劣汰首先利好龙头，竞争格局有望持续优化。
二、化工行业的盈利空间：有望从“大起大落”走向长期增长
那么，在“双碳”约束的有效驱动下，化工产能投放变得更加有序，对行业整体发展又意味着什么？我们认为，核心的一点是，产业景气周期有望从“稍纵即逝”走向“持久续航”。
过去化工行业有个“魔咒”：只要一赚钱，立马扩产能；产能一释放，价格就崩盘。这种“高景气稍纵即逝”的循环，让投资者又爱又恨。
而双碳考核约束的进一步强化，有望打破这一魔咒。新增产能的门槛被实质性抬高，像21-22年那样的产能“爆炸式无序扩张很难重演了。每一吨新产能都要背负“碳指标”的隐形负债，过去那种不计成本抢份额、拼价格的模式难以为继。行业有望从“价格战”回归到正常盈利水平，开启新一轮可持续的上行周期。
图：化工行业产能收缩往往意味着产业盈利上行周期开启
数据来源：Wind，截至2025-09（2025三季报）
长期以来，化工行业的一个屡次被历史验证的规律是，化工板块利润率和在建工程增速长期呈现出明显的反向变动关系。产能增速的回落通常意味着供给增长放缓，从而有助于板块利润率抬升。那么，随着“碳排放双控”政策的推进显效，当供给端进入稳定受限的状态后，龙头企业的盈利能力有望更趋稳健，未来现金流变得更加可预期、可持续，并基于远期盈利的可见度提升，进一步推动估值中枢上移。
三、双碳政策背景下，化工龙头更有望长期胜出
在“双碳”考核的硬约束下，化工行业内部可能出现分化趋势。对于龙头化工企业而言，其规模优势、技术领先性和更低的单位碳排放强度，使其在获取排放指标、进行技术改造方面更具优势。它们不仅更可能满足严格的环保要求，甚至可能通过出售富余的碳排放配额获得额外收益。相反，对于技术落后、能耗高的尾部企业，将面临巨大的合规成本压力，甚至可能因无法达标而被淘汰出清。
对于普通投资者而言，化工产业链庞杂、专业门槛高，精准挑选个股难度较大。在当前产业政策与发展趋势指向了龙头的背景下，各位投资者通过指数化投资，则可以有效打包一篮子化工龙头企业，分散风险，分享行业集中度提升和盈利中枢上移的整体红利。
可以关注中证石化产业指数（H11057.CSI），该指数主要投向基础化工、石油石化等核心领域，可一键打包“三桶油”与万华化学、华鲁恒升等化工龙头企业，可捕捉石化产业景气上行的贝塔。挂钩该指数最大的ETF产品是化工行业ETF易方达（516570，联接基金A/C：020104/020105），可以作为布局双碳考核机制优化下，化工景气上行机遇的优质工具。
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