水井坊：巷陌难消糟酒气，盘表难撑“高端局”

文|新消费财研社

作者|金闪闪

“又被臭醒了。”

2026年4月，成都金牛区全兴路口。有居民在问政平台投诉，说水井坊酒厂飘来的酸臭味，让他“恶心头晕”，甚至凌晨5点再次被熏醒。

其实这并不算一个新闻。

从2021年开始，水井坊就因为被居民投诉而整改，但效果不佳，24年至今，粗略算下类似的投诉已经超过10次。

居民直接喊话：“酒厂该搬走了！”但是实施起来其实挺难的。

壹

酒厂周边居民的感受：“味道刺鼻，闻久了头晕！”

金牛区生态环境局调查后回复：“我们测了，没超标。”

而且局里说得也很具体，酒厂做了技改，搞了“糟不落地”、优化喷雾工艺、地面硬化…2025年9月26日的监测数据显示，废气、废水、噪声都符合标准。

虽然检测合规，但居民们的鼻子着实受苦。

有居民一针见血指出：“90年代，酒厂边上都是农田。现在呢？全！是！小！区！”由于城市扩张，当年偏远的工厂，如今已被高档住宅楼团团包围。

而且酒厂在这儿已经几十年了，比居民们先来的，如果排放真达标，居民确实没办法硬刚。

不过，也有环保专业人士指出，酒厂部分气体浓度虽达标，但混合后产生的恶臭仍属于污染，现有环保标准已滞后于民生需求。

因此，这件事也让水井坊面临着不小的监管和舆论压力，毕竟作为一家上市酒企，还是要顾及社会责任的。

贰

对于水井坊而言，比酒厂废气更“刺鼻”的，是“腰斩”的业绩。

水井坊2025年的财报，数据很难看：

营收30.38亿，下降41.7%；净利润4.06亿，暴跌69.7%。差不多是“腰斩再腰斩”。

更扎心的是，全年没一个季度好过

一季度营收9.59亿，二季度直接砍半到5.39亿，三季度勉强回到8.50亿，到了本该最旺的四季度，又掉到6.90亿。

旺季不旺，成了常态。

虽说去年白酒企业的日子都不好过，但水井坊的营收降幅在上市白酒企业中排到了第三名，高于它的只有两家，其中有一家都要被摘牌了；净利润降幅同样排在前列。

为什么这么惨？

客观原因是商务宴请少了，大家口袋里钱紧了，库存堆得满满的。

水井坊主打的300-800元“次高端”市场，已经挤成了“修罗场”——上有头部酒企的降价挤压，下有区域品牌拼命厮杀。

水井坊总经理胡庭洲倒是也没回避：“数字不好就是不好。”公司干脆主动刹车，不盲目冲量了，先活下去再说。

到了2026年一季度，水井坊总算喘了口气。

营收8.16亿，环比增长18%；

净利润1.71亿，环比暴增114.13%；

更关键的是，经营性现金流由负转正，净流入7021万。

虽然环比数据好看了，但也不能高兴的太早，同比来看，营收还是下降了14.92%，净利润也少了10.12%！

这也说明，对于水井坊而言，寒冬并没有过去，只是公司主动调整，比如控制发货、帮渠道清库存起了点效果。

一句话，想彻底回暖，路还长。

叁

细看财报也能发现，水井坊这个业绩，真不能把锅都甩给“行业冬天”。

因为在2025年，它是产品、渠道、赚钱模式，全系统、塌方式的下跌

首先，水井坊的产品线，严重畸形。

高端（次高端）产品线是绝对主力，25年营收26.87亿，暴跌43.6%。更扎心的是，它占了总营收的94%。整体业绩下滑，这块儿绝对是头号“功臣”。

中端产品营收仅1.74亿，占比6%，存在感微弱。

低端产品，基本空白。

所以问题来了，高端难守住，中端接不上，低端没布局，水井坊拿什么支撑业绩？

而这根“高端独木桥”，到了2026年一季度还在晃。

高端产品收入7.54亿，同比又跌了11.39%。虽然比中端产品跌36.39%好点，但高端品牌的心智在持续弱化越来越撑不起高价了。

但作者看到了一个有趣的说法：

有宣传稿口径说，水井坊一季度高端产品韧性强，给出的理由是：其核心高端单品收入同比下滑幅度低于中端产品，高端心智稳固。

对此只想说，你开心就好。

一般来说，逆势稳住、甚至小幅抗跌持平才叫“韧性强”，结果只是跌得没中端产品那么猛，更何况中端产品本来就是水井坊的短板。

拿最弱的中端当参照物，反衬高端产品还行，完全是矮子里拔将军。这就好比班里倒数第二名，跟倒数第一比分数，说自己成绩很稳。

酒卖的不好，渠道端也不容乐观，经销商都要跑光了 ！

2025年，水井坊核心区域的大经销商密集退网。去年三季度末，水井坊国内外经销商只剩下66家，渠道网络大幅收缩。

为了清库存，水井坊2025年全年都在主动“控货”，也就是少发货。最要命的是，核心产品终端卖价低于经销商进货价。经销商每卖一瓶都在亏钱，谁还有积极性？

到了2026年一季度，渠道信心好像回来一点点。但价格倒挂这个死结根本没解开，渠道的元气远没恢复。

肆

别看2025年水井坊赚的不多，但花的可不少。

首先是销售费用居高不下，虽然2025年公司营收在猛跌，但销售费用没怎么降，费用率大幅飙升挤压利润，赚钱更难了。

还有持续为负的现金流，2025年全年，公司经营现金流都是负数，资金链紧张的风险，已经若隐若现。

到了2026年一季度，看起来有好转，起码经营现金流转正了，达到7021万元，销售费用也同比下降了25.68%。

但别急着高兴，因为这本质是“缩量降费”的结果。

因为生意规模变小了，所以费用自然少了；因为控货了，现金流暂时好转了。

因此，这种盈利修复，是不是可持续的，还要打个问号。

去年业绩不好，水井坊的“洋老板”—— 持股63.27的国际酒业巨头帝亚吉欧，似乎也动了别的心思。

从2025年底开始，市场就疯传，帝亚吉欧要卖掉水井坊的股权。

传闻还有鼻子有眼的，说帝亚吉欧找了高盛、瑞银做评估，就是为了卖资产、降负债

帝亚吉欧自己日子也不好过，2026上半财年销售额105亿美元，下降了2.8%。中国白酒业务（主要就是水井坊）成为拖累之一。

新上任的CEO Dave Lewis一上台，就搞了个“加速计划”，核心就是处置非核心资产，优化资产负债表

而水井坊，看起来就很像那个“非核心资产”。

对于这个传闻，帝亚吉欧官方态度很暧昧：“从未讨论过出售水井坊。”“不会以低于公允价值的价格出售任何品牌。”“但如果有人对我们战略之外的资产，提出‘无法拒绝的报价’，我们会倾听并接洽。”

翻译一下就是：我没主动要卖水井坊，水井坊也不贱卖，但如果你用高价砸我，那…咱们也可以谈谈。

市场也普遍在担忧，水井坊的大靠山是不是可能随时要没了。

同时，水井坊的管理层，也是像“走马灯”一样换。

2026年3月，上任不到一年的董事长 Sudhindra Shivnegere Rajarao​ 卸任，由Lisa Kathleen Lunoe​ 接棒。

这是不到一年内的第二次换帅。水井坊15年换8任总经理的传说，看来还在延续。

但是，核心高层极不稳定，战略哪来的连续性？

如今，白酒的黄金时代过去了，躺着赚钱的日子结束了。对于水井坊而言，比解决“酒糟味”更迫切的，是找到活下去的“新味道”。

而水井坊的这场“寒冬”，恐怕比想象中更漫长，也更刺骨。