解码A股“科技叙事”丨研发为核资本为翼 A股筑就科技企业“成长阶梯”

600多家硬科技公司齐聚科创板、近20家科创板企业市值突破1000亿元、逾40%的沪市主板公司是科技公司……随着A股“含科量”跃升，其叙事逻辑也逐渐切换到“科技叙事”。若要对如今A股“科技叙事”追本溯源，研发无疑是所有科技企业成长的起点和内核。

在科技企业的全生命周期，研发是根本基石与核心驱动力。它不仅是科技企业区别于传统企业的“身份证”，更是实现技术突破、构建竞争壁垒、赢得未来市场的“生命线”。近年来，A股科技企业研发强度稳步提高。以科创板为例，数据显示，2025年前三季度，科创板公司研发投入总额1328.64亿元，是净利润的2.7倍，科创板企业研发投入占营业收入比例中位数达12.5%。

从强研发到商业化

资本市场对科技企业的估值，很大程度上基于对其研发项目未来产出的预期。从当前的研发投入到未来的商业价值，这一过程往往漫长且充满未知。在此期间，研发强度往往是衡量科技企业成长潜力的关键指标。

生物医药是典型的“长周期、高投入、高风险”行业。从科学发现到产品上市，往往需要十年以上时间，这决定了企业必须在相当长一段时间内持续保持较高的研发强度。

作为创新疫苗研发领军企业，康希诺始终以研发为核心驱动力，并以此作为公司长期战略选择。从数据上看，2022年至2024年三年间，康希诺研发支出占营业收入的比例均超过60%，其中2023年甚至达到185%。2025年，该指标降到34.76%。康希诺首席科学官朱涛在接受证券时报记者采访时表示，研发投入占比在同行中处于较高水平，是公司持续推进关键技术突破、构建产品管线梯队的必要手段。近年来研发投入阶段性回调，公司进入了一个更加注重结构优化和效率提升的阶段。

原创新药企业微芯生物近年来聚焦核心领域研发创新。数据显示，2021年至2024年四年间，公司研发支出占营业收入比例均超过50%，2025年该指标降至33.99%。微芯生物在2025年年报中提及，公司2025年实现扭亏为盈，标志着公司迈入“研发与商业化并重”的新阶段。

微芯生物副总经理、董事会秘书海鸥对证券时报记者表示：“2025年度公司研发投入占营业收入的比例为33.99%，有力地支撑了公司创新药项目的研究与开发。该年度研发投入比例较2024年度稍有放缓，主要源于公司产品放量明显，商业化加速后带来的比例下降。”

搭建“成长阶梯”

从本质上看，研发是将资金转化为知识、将知识转化为技术和商业优势的循环。资本市场则通过提供研发资金、激励研发成果转化，并以估值或市值提升的方式奖励成功者，从而提升整个经济体的“含科量”。因此，除研发强度外，研发质量和效率也决定上市企业科技属性的成色。

生物医药行业普遍面临“死亡之谷”挑战。朱涛表示，从临床后期迈向产业化的阶段，资金需求高度集中，技术与商业风险叠加，回报周期亦存在较大不确定性。科创板通过支持具备核心技术的创新企业上市，在这一关键转化节点为科研成果走向产品化与规模化提供了重要制度性支撑。

康希诺2020年登陆科创板后，累计募集资金超50亿元，为公司打通从研发到产业化的关键路径提供了坚实的资本保障。“在此基础上，公司商业化能力持续释放。上市以来已有多款产品成功进入市场，形成梯次布局、协同发力的产品矩阵。”朱涛说，康希诺在前沿领域也不断取得突破，吸入用肺结核疫苗亦已启动临床研究。资本赋能不仅加速既有产品的商业化进程，也推动前沿技术向产品转化的良性循环。

借助资本市场搭建的“成长阶梯”，一家家科技企业通过强研发和高产出，顺利完成了从初创期到成熟期的发展跨越。

微芯生物在2019年作为科创板首家生物医药企业上市，彼时公司仅有西达本胺单一产品。借助长期稳定的资本与制度支持，目前微芯生物已拥有西达本胺、西格列他钠两款原创新药，多个适应症全球获批，并构建起具有全球竞争力的FIC/BIC管线（同类首创、同类最优管线）。

让资本市场工具持续赋能

数量众多的科技公司，正以硬核的研发投入强度和实实在在的创新成果，重新定义着中国资本市场的底色与叙事逻辑。展望未来，资本市场仍将是研发转化为成果的“催化剂”与“加速器”，中国科技企业能心无旁骛地进行原始创新，并完成“研发投入—技术突破—市场成功—价值回报”的良性循环。

围绕国产化、更新换代和全球创新三大方向，康希诺已形成相对清晰且具有梯度的产品布局。朱涛表示，未来，公司将继续依托资本市场工具拓宽发展空间。一方面，通过多元化融资渠道支持创新研发和国际化布局；另一方面，借助资本市场的平台优势，加强与全球产业链伙伴的合作，包括技术合作、本地化生产及商业化协同等，从而加快创新成果的转化与落地。

据海鸥介绍，微芯生物的核心产品西达本胺在T细胞淋巴瘤领域保持成熟领先地位，覆盖31个省份、1400余家处方医院、823家药店，商业网络持续下沉，超过万名肿瘤患者获益。

“在西达本胺的适应症拓展方面，公司合理借助资本市场工具。”海鸥表示，2026年初，公司完成2024年度向特定对象发行A股股票，募集资金总额为9.49亿元，其中西达本胺有两个临床开发项目是重要募资投向，分别为西达本胺一线治疗滤泡辅助T细胞表型外周T细胞淋巴瘤（PTCL-TFH）和西达本胺三药联合方案治疗晚期结直肠癌（CRC）。公司也将力争尽快完成上述临床试验并启动新药上市申请（NDA），以加快该适应症的获批进程。

本文原载于《证券时报》4月30日A6版

责编：万健祎

校对：祝甜婷