山西女首富，开启大降价模式！上任以来公司股价重挫36%，市值蒸发150亿元

作者丨凌晨 编辑丨高梦阳 张伟贤

从高毛利到低价专供，重组胶原蛋白要进入“价格战”时代。

4月29日晚，锦波生物（920982.BJ）披露2025年年报。

年报显示，2025年锦波生物实现营业收入15.95亿元，同比增长10.57%，归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比下降10.95%，扣非归母净利润6.36亿元，同比下降10.77%。同期，该公司毛利率由2024年的92.02%降至89.21%。经营活动产生的现金流量净额为6.3亿元，同比下降17.88%。

也正是在这样的财务背景下，锦波生物与新氧时隔两年的“和解”显得更有意味。

卖不动了，近7000元一支胶原针直降至1999元

4月22日，新氧与锦波生物宣布战略合作，锦波生物旗下新品“薇旖美ColPact”独家专供新氧青春诊所，公开定价核心产品“薇旖美”以单支1999元进入渠道，8支组合售价8598元。

值得一提的是，该产品当初市场价高达近7000元/支。因为价格问题，两年前，锦波生物还曾公开对峙新氧平台，表达不满。

而在4月22日签约仪式现场，锦波生物的创始人、百亿身家问鼎胡润富豪榜的“山西女首富”杨霞现场表示：“薇旖美刚出厂时定价高，是因为早期的技术只实现了300升的生产，而且这300升需要供全国。我们的定价是公司活下来的定价。如今产品落地5年，产能已经到了1吨，下个月可以达到5吨，因此价格降低。”

不过，她还强调，“薇旖美的价格暂时不会再下降了，因为这是我们经过测算，即便上了5吨的产能，它的价格也接近成本了。”

这一次，双方以更低价格重新绑定。杨霞也给出回应，一方面锦波生物的处境变了，另一方面她对新氧的判断变了。

杨霞 图/锦波生物官网

4月30日，锦波生物报176元/股，最新市值203亿元。据wind，自杨霞2025年9月8日上任锦波生物总经理以来，公司股价下跌36%，市值蒸发超150亿。

去年9月8日，公司公告称，创始人、实际控制人杨霞接任总经理职务，全面负责公司运营管理。

高毛利业务开始承压

医疗器械仍是锦波生物的基本盘，但增速已经明显放缓。

年报显示，2025年锦波生物医疗器械业务收入12.88亿元，同比增长2.72%；毛利率94.11%，同比减少0.92个百分点。

其中，单一材料医疗器械收入11.67亿元，同比增长3.39%，毛利率96.22%；复合材料医疗器械收入1.21亿元，同比下降3.31%，毛利率73.81%。

对此，锦波生物进一步分析道，医疗器械产品销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品，也是三类医疗器械。

财报的另一面，压力也同步出现。2025年，该公司营业成本同比增长49.41%，明显高于收入增速。

年报中，该公司解释道一方面是毛利率较低的功能性护肤品收入占比提升，另一方面，自2025年1月1日起，公司相关医疗器械产品增值税率由3%调整至13%，影响扣税后销售价格，导致医疗器械产品毛利率下降。

这意味着，锦波生物过去依靠高毛利医疗器械产品支撑利润弹性的阶段，正在被税率、产品结构和渠道竞争共同改写。

护肤品放量，但费用更重

功能性护肤品是锦波生物2025年增长最快的业务。

年报显示，2025年该公司功能性护肤品收入2.55亿元，同比增长79.92%；毛利率68.80%，同比减少1.61个百分点。其中，复合成分功能性护肤品收入2.17亿元。

锦波生物认为，功能性护肤品增长主要来自“重源”“ProtYouth®”等自有品牌收入增长，同时围绕大客户需求定向开发的功能性护肤品销售增加。

这说明锦波生物正在把重组胶原蛋白能力从医美注射端，向护肤品、原料和大客户定制场景延展。

但护肤品业务的商业逻辑不同于植入级医疗器械，它更依赖品牌投放、渠道运营和规模化销售。尤其电商直播作为关键的放量渠道，高昂的流量与运营费用成为各大消费品公司的重要支出因素。

费用端已经反映出这种变化。2025年，锦波生物销售费用3.76亿元，同比增长45.41%，占收入比重由2024年的17.92%升至23.56%；研发费用1.06亿元，同比增长48.87%。

锦波生物表示，销售费用增长主要来自线上线下品牌推广、会议费用增加，以及销售团队扩充；研发费用增长则与持续研发投入、与深圳湾实验室、北京大学人民医院等机构合作有关。

也就是说，锦波生物的新增长并非没有出现，但它的成本变得更“贵”了。

1999元背后的定价权变迁

锦波生物与新氧的合作，正发生在利润率承压、产品矩阵扩张之后。

1999元的“薇旖美ColPact”，并不只是一次低价促销。它更像是锦波生物对新渠道和新价格带的一次试水，即用专供产品切入新氧青春诊所，用更低门槛扩大胶原蛋白消费人群。

过去，锦波生物核心产品“薇旖美”代表的是重组胶原蛋白的稀缺性。2025年，公司又推出国际首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶，并围绕该产品推出“重源®新生HiveCol”“薇旖美®WeaveCOL”两个品牌。

但当产能、产品形态和竞争者都在增加，重组胶原蛋白的市场逻辑也会从“稀缺定价”走向“渠道定价”。

渠道的话语权逐年增强，从新氧的营收也能感受到具体的变化。其2025年财报显示，截至2025年底，新氧拥有49家已运营品牌医美中心，覆盖15个城市。2025年第四季度，新氧医美诊疗服务收入2.48亿元，同比增长205.3%，首次超过总收入一半。这意味着，作为重要的医美渠道，新氧的业务结构也随之发生了本质变化。

对锦波生物来说，新氧不再只是线上流量平台，也可能成为规模化线下终端。对新氧来说，拿到上游专供胶原蛋白产品，则有助于强化其轻医美连锁供应链。

问题在于，低价专供能否带来足够增量，仍需观察。它可能打开更大众的胶原蛋白消费市场，也可能牵动原有价格体系。盈利与规模之间孰轻孰重，仍需观察。

目前来看，锦波生物仍是一家标准的高毛利、高盈利公司，但年报已经释放出信号，它的高毛利故事不再只由“稀缺证照”和“单一爆品”支撑。锦波生物正在进入一个更复杂的阶段：产品更多、渠道更重、价格更敏感，利润率也需要重新证明。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

微信统筹｜江佩霞 见习编辑｜林芊蔚

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