养元饮品的“守”与“赌”：主业下滑、分红150%、跨界投芯片

一边是主业失速、盈利承压，一边是超高分红兜底、跨界科技破局。养元饮品的2025年年报与2026年一季报，写满传统饮料龙头的市场拉扯。

数据显示，2025年公司营收为53.36亿元，同比下降11.91%；净利润为12.6亿元，同比下降26.84%。2026年第一季度，公司营收为25.57亿元，同比大增37.5%；净利润为8.08亿元，同比增长25.8%。一降一升间，春节错期的影响清晰可见——2026年春节比2025年晚了近20天，旺季销售延后至一季度。东吴证券发布的研报认为，若将2025年第四季度和2026年第一季度合并，收入约为39.88亿元，同比增长8.1%，整体恢复良性增长。

而养元饮品的窘境并非个例。植物蛋白饮料市场从增量竞争转向存量博弈，不少企业经营承压，挣扎破局。

业绩分化：核桃乳收入下滑17.55%，功能性饮料收入增长但毛利大降

从分产品数据来看，养元饮品的“大单品依赖”特征依然明显。2025年，公司旗下核心产品核桃乳收入为44.3亿元，同比下降17.55%，占公司营收的比重为83.02%；毛利率为46.91%，同比减少1.53个百分点。

养元饮品在财报中表示，核桃乳在家庭消费、日常佐餐和节日礼品市场均占据稳固的消费心智，消费场景正从传统的礼品馈赠向日常自饮、休闲娱乐等多元化场景延伸。但从目前的收入数据来看，场景拓展尚未转化为实质性的销售增长。

此外，公司功能性饮料发展尤为值得关注。财报显示，2025年养元饮品该业务收入为8.69亿元，同比增长33.76%，占公司营收的比重提升至16.28%；但毛利率仅为20.18%，同比大幅减少10.4个百分点。

同期，公司其他植物饮料收入为274.96万元，同比增长超过20倍，但体量较小。从整体来看，公司饮料业务毛利率为42.52%，同比减少了4个百分点，各产品线盈利能力全面承压。

盘古智库高级研究员江瀚对中国商报记者分析，养元饮品2025年的业绩下滑并非单纯的市场波动，而是其“大单品依赖症”在消费场景变迁下的集中爆发，传统礼品属性在理性消费浪潮中逐渐褪色。不过他也认为，公司2026年一季度营收37.5%的强势反弹，揭示了公司现金流依然充沛，具备穿越周期的财务韧性。

行业对比：植物蛋白饮料赛道承压，“大单品依赖”过重

养元饮品的业绩下滑并非个例。2025年，整个植物蛋白饮料行业都面临压力。同期，承德露露实现营收31.74亿元，同比下降3.46%；归母净利润为6.27亿元，同比下降5.87%。与养元饮品类似，承德露露也存在大单品依赖——杏仁露系列收入为29.89亿元，占公司营收的比重为94.17%。公司虽在拓展果仁核桃、养生水、气泡水等新品，但果仁核桃系列收入仅为8891.15万元，水系列收入为8311.77万元，均不及杏仁露收入的零头，“第二曲线”尚未形成。

主打椰子汁的欢乐家2025年营收为15亿元，同比下降19.11%；归母净利润仅为4417.46万元，同比大跌70.03%。

江瀚认为，以核桃乳、杏仁露、椰子汁为代表的传统植物蛋白饮料行业已步入成熟期，市场从增量竞争转向存量博弈。在他看来，消费场景的结构性断层是关键诱因——该品类长期过度依赖春节等节庆送礼场景，但需求端出现了“真空”。

中泰证券研报也佐证了这一判断，2025年上半年，养元饮品、承德露露、欢乐家的植物蛋白饮料收入分别同比下降16.2%、17.7%、19.9%，传统植物蛋白饮料礼赠属性强，受春节提前备货节奏等因素影响，该板块企业收入普遍承压。

外部替代品的挤压效应同样不容忽视。深圳中为智研咨询有限公司研究员柳宁宁对中国商报记者表示，在消费群体科学素养日益提高、市场选择多样的今天，消费者更加理性，不再盲从消费所谓的健康和智力提升。无糖茶、椰子水等新兴健康饮品凭借更清晰的品类认知和更广泛的消费场景，正在快速蚕食传统植物蛋白饮料的市场份额。

在传统植物蛋白饮料业绩失速的同时，其他饮料赛道却呈现另一番景象。数据显示，东鹏饮料2025年营收为208.75亿元，同比增长31.8%，其第二增长曲线“补水啦”收入同比增长118.99%至32.74亿元。

应对与挑战：高分红与跨界投资并行，主业突围仍是核心

在渠道层面，春节礼品市场依然是养元饮品的基本盘。2026年第一季度37.5%的增长证明，公司的深度分销网络在旺季仍有强大爆发力。江瀚表示，养元饮品代理红牛业务成为其2025年的最大亮点，成功切入功能饮料赛道，为公司构建第二增长曲线奠定了坚实基础。

在财务层面，养元饮品2025年累计分红金额达18.9亿元，分红率高达150%，对应动态股息率超过5%，东吴证券维持“增持”评级，认为公司持续高分红提供稳定安全边际。

同时，养元饮品在资本运作上动作频频——通过旗下投资平台进行理财及对外投资，将充裕的现金流配置到更高收益的金融资产和科技赛道。江瀚认为，养元饮品正展现出从“产业经营”向“产融结合”转型的野心，通过百亿级基金投资半导体等高科技领域，试图利用充裕现金流寻找新的利润增长点，提升资金配置效率。

不过，养元饮品在主业层面的挑战依然突出。2025年公司研发费用同比减少6.34%，在消费者口味快速迭代的当下，如何在守住核桃乳基本盘的同时加速新品培育，仍是养元饮品面临的核心命题。江瀚说，高分红和跨界投资能为公司股东提供短期回报，但从长期来看，主业的增长动力能否恢复，才是决定公司价值的根本因素。（记者 周子荑）

来源：中国商报