利率走低息差倒挂，国有大行重塑资产配置新体系

低利率与期限错配是2025年国有大行资产配置面临的核心挑战，2026年则是国有大行资产配置策略重构的关键年。

作者/杨练

在低利率环境持续蔓延、息差倒挂矛盾不断深化、债券资产占比稳步攀升与期限错配风险持续加剧的多重压力下，国有大行作为金融体系的核心支柱，正经历深刻的资产负债管理转型。

2025年以来，信贷有效需求不足、利率市场波动加剧，推动国有大行大类资产结构显著调整——金融投资占比持续提升、贷款占比同步回落，债券资产成为稳定经营收入、分散信贷风险的核心抓手，但也放大了利率波动对银行利润与资本实力的冲击。

2026年，国有大行将把握“稳息差、控风险、提收益”三重目标，通过优化账户结构、精细化久期管理、强化负债端协同、完善风险对冲机制，构建适配低利率新常态的大类资产配置新框架。

低利率引发息差倒挂

2025年，低利率持续且波动幅度加大，叠加国有大行资产向债券倾斜、期限错配凸显，利率风险成为制约盈利增长、影响经营稳健性的核心因素。低利率引发的息差倒挂，与资产结构调整、久期策略分化形成叠加效应，一定程度放大经营风险。低利率打破了国有大行“高资产收益、低负债成本”的传统盈利模式，形成“资产收益率降得快、负债成本降得慢”的利差倒挂格局。

在资产端，2025年央行持续释放流动性，10年期国债收益率从2024年末的2.85%降至2025年末的2.58%，3年期国债收益率从2.52%降至2.31%；国有大行新增企业贷款加权平均利率从3.85%降至3.62%，零售贷款利率从4.98%降至4.75%，资产端收益持续承压。

在负债端，存款成本呈现刚性——2025年居民储蓄存款新增12.7万亿元，同比多增2.1万亿元，定期存款定价黏性强，国有大行1年期、3年期定期存款利率分别维持在1.95%—2.15%、2.75%—2.95%，下调空间有限；同时银行间存款竞争激烈，中小银行高息吸储倒逼国有大行维持高定价。2025年国有大行平均存款成本率为1.82%，较2024年下降0.08个百分点，而资产端平均收益率下降0.23个百分点，利差收窄0.15个百分点，部分银行出现阶段性倒挂。

利差倒挂直接挤压净利息收入，2025年国有大行净利息收入同比下降2.1%，为近五年来首次负增长。部分银行被动提升风险偏好、拉长久期、加大期限错配，试图获取资本利得弥补缺口，进一步加剧了利率风险与流动性压力。

2025年，信贷需求偏弱与息差收窄倒逼国有大行调整资产结构，金融投资占比达30.2%，较2024年提升1.7个百分点，其中债券投资占金融投资的89.3%；贷款占比从57.5%降至56.3%，资产“向债倾斜”趋势明显。

这一调整既是被动适应也是主动选择。2025年国有大行新增贷款同比增速仅为8.3%，地方政府融资平台需求受限，信贷扩张空间不足；而债券资产具备收益稳定、流动性强、资本占用低的优势，国债、政金债风险权重仅为0，高等级信用债为20%—50%，远低于一般企业贷款的100%，可有效提升资本充足率，同时能通过“高抛低吸”获取资本利得，缓解盈利波动。

值得注意的是，债券占比提升也放大了利率风险，一旦利率上行，将导致FVOCI账户浮盈缩减、FVTPL账户亏损，直接影响净利润与股东权益，对利率风险管理能力提出更高要求。

国有大行金融投资账户分为三类：AC（持有至到期）、FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益）构成的配置盘，以及FVTPL（公允价值变动计入当期损益）构成的交易盘。2025年配置盘占比达87.6%，体现“稳健优先、灵活调节”思路。

AC账户是核心，工行、农行占比高达72%，主要配置国债、政金债等低风险利率债，长期持有获取稳定票息；FVOCI账户作为“利润蓄水池”，配置中长久期利率债与高等级信用债，其公允价值变动不影响当期净利润，可平滑利率波动。2025年四季度国有大行和股份行FVOCI占比从38.2%降至36.7%，主要是因为股份行浮盈有限，而中行、工行、农行剩余浮盈分别达897亿元、786亿元、654亿元，调节空间充足。

国有大行FVTPL账户占比仅为12.4%，远低于股份行的21.7%，主要配置短期国债、同业存单等短久期品种，捕捉短期交易机会，严控规模与波动，保障经营稳健。

利率上行冲击净利息收入

根据公开资料，利率敏感性分析显示，利率上行对国有大行净利息收入冲击加剧。假设利率平行上行100个基点，2025年工行、建行、农行、邮储净利息收入降幅均超3%，其中邮储达3.5%，为国有大行中最高。

利率上行的冲击体现在两方面：一是负债成本刚性导致净息差进一步收窄，净利息收入下降；二是债券资产价格下跌，FVOCI浮盈缩减、FVTPL亏损增加，影响净利润与股东权益，还可能加剧期限错配，引发风险共振。中行、工行、农行因FVOCI浮盈充足，利率敏感性相对较低。

从2025年配置实践看，国有大行坚持“稳健配置、灵活调节”，一方面延续配置盘“越高越买”的思路，锁定高票息；另一方面优化委外组合，压降低效资产，实现盈利与风险平衡。

2025年上半年，10年期国债收益率维持在2.45%—2.55%低位，国有大行配置盘谨慎，AC账户新增债券0.8万亿元，5年以上长债仅占37.5%。下半年利率阶段性上行至2.75%，国有大行抓住窗口期加大增持，AC账户新增债券2.1万亿元，5年以上长债达1.3万亿元，占比61.9%，重点配置国债、政金债（占82.3%），兼顾高等级信用债。

这一操作基于三点考量：1.信贷需求偏弱（下半年新增贷款同比仅增长7.8%），资金头寸充裕；2.利率高位时债券比价优势凸显；3.锁定长期票息，对冲利率下行风险。截至2025年末，AC账户债券浮盈达1278亿元，较上半年增加423亿元，有效弥补息差缺口。

2025年，委外资产收益下滑、FVTPL波动加剧，国有大行主动优化委外组合。下半年，邮储银行赎回低收益利率债基387亿元，占其基金敞口压降规模的93.0%，被赎回产品年化收益率在-1%至0.5%之间；工行、建行、农行合计赎回892亿元，国有大行基金敞口同比下降12.7%，FVTPL波动收窄4.3个百分点。

与此同时，国有大行转向直投与高票息品种。2025年下半年直投债券规模同比增长23.5%，占债券新增配置的78.6%；信用债、地方债配置占比分别达27.3%、18.7%，较2024年提升3.1个百分点、2.5个百分点。工行、农行将FTP考核改为税前，提升直投吸引力，直投收益率较委外平均高0.8个百分点，成效显著。

2026年，国有大行“存强贷弱”趋势延续，新增贷款同比预计增长8.5%，资金头寸充裕；一季度存款成本预计下降0.1个百分点—0.15个百分点，配置空间扩大。市场利率将“低位震荡、区间上行”，10年期国债收益率在2.5%—2.8%波动，二季度久期额度释放、FTP下行，配置意愿显著提振。

展望2026年配置策略，国有大行将坚持稳字当头，协同管理风险与收益，延续“越高越买”的思路，利率高位加大5年以上国债、政金债配置，二季度AC账户新增5年以上长债预计达0.9万亿元，占全年45%；动态调整配置节奏，适度增配高等级信用债、地方债，优化组合结构。在资本与久期管理方面，用好3000亿元特别国债注资，优化资本配置，资本充足率维持在16%以上；严格控制久期额度，实现久期、资本、流动性管理协同。

低利率与期限错配是国有大行当前资产配置面临的核心挑战，也提供了转型的契机。2025年国有大行积累了丰富的配置经验，2026年需构建“配置盘为主、交易盘为辅，久期动态调整、负债协同优化、风险全面对冲”的策略体系，核心行动路径包括：

一是优化账户结构，巩固AC核心地位，提升FVOCI占比，严控FVTPL波动；二是精细化久期管理，建立动态调节机制，平衡收益与风险；三是强化负债端协同，稳核心存款、压降同业依赖、优化期限结构；四是完善资产端对冲，增配浮息债、盘活存量、优化信贷结构；五是升级风险管控，建立联动机制，推进压力测试常态化，用好注资资本。

2026年是国有大行配置策略重构的关键年，需坚持稳健经营，主动适应市场变化，在实现自身可持续发展的同时，为实体经济提供有力金融支持，实现“安全性、流动性、盈利性”动态平衡，筑牢金融稳定根基。

本文刊于2026年4月25日出版的《证券市场周刊》