财说｜同庆楼业绩增长背后，藏着重资产与关联交易隐忧

界面新闻记者 | 袁颖琪

同庆楼（605108.SH）在2025年实现了营业收入26.81亿元，同比增长6.17%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长2.04%。从数据看，在复杂的市场环境下，这家中华老字号餐饮企业保持了营收与利润的双增长，展现出一定的经营韧性。

同时，同庆楼利润增速低于营收增速的现象也引发市场关注。在“餐饮、宾馆、食品”三轮驱动的战略蓝图下，这家百年老字号的盈利能力为何出现下滑？其激进的扩张策略是否带来了潜在的经营风险？这份看似稳健的业绩单背后，究竟隐藏着怎样的压力与矛盾？

偿债压力

2025年，同庆楼营收规模稳步增长，但利润增速滞后，而且销售净利率从2023年的12.66%下滑至3.81%，盈利质量承压。

分业务看，公司核心业务餐饮及住宿服务（收入占比88.66%）仍是营收主力，2025年实现营收23.71亿元，同比增长7.56%，毛利率为17.63%。其中，四季度单季营收达7.84亿元，同比增长18.91%，环比增长38.69%，成为全年业绩的重要支撑。

食品销售板块（收入占比11.34%）扭亏为盈成为同庆楼新增长极。2025年实现营业收入3.03亿元，毛利率提升至32.16%。公司全年推出30款新品，名厨粽、臭鳜鱼、手工月饼成为核心单品。

对于利润增速滞后于营收增速的核心原因，某头部餐饮行业分析师蔺晓春在接受界面新闻采访时表示：“同庆楼2025年处于扩张高峰期，新店培育、资产折旧、财务费用增长三重因素叠加，直接侵蚀利润。”同时，全年财务费用达8215.32万元，同比增长 20.72%，利息支出大幅增加。

在扩张与盈利承压的背景下，同庆楼债务风险持续攀升。

短期偿债压力尤为突出：短期借款从2024年末的4.08亿元升至6.53亿元，同比增长60.24%；一年内到期的非流动负债达3.61亿元，同比增长62.17%，两项短期债务合计超10亿元。与之形成鲜明对比的是，公司账面货币资金1.31亿元，货币资金对短期有息债务的覆盖比例不足13%，短债偿付缺口巨大。

长期债务规模同样不容小觑，截至2025年末，同庆楼长期借款达8.18亿元，叠加短期债务，总有息负债规模高达18.32亿元。与此同时，公司资产负债率升至61.28%，杠杆率持续走高。

为填补资金缺口、缓解偿债压力，同庆楼近期申请2026年度不超过49.39亿元的综合授信额度（包括为下属全资子公司提供总额不超过25.3亿元的担保额度）。截至4月22日，同庆楼及其子公司对外担保总额为18.3亿元，均为内部担保，未发生逾期担保情况。

某券商投行部资深人士对界面新闻记者表示，“同庆楼高杠杆扩张模式，在行业复苏期可快速抢占市场，但在盈利增速放缓、现金流承压的背景下，债务风险会被放大。”

重资产扩张的盛宴与暗礁

近年来，同庆楼的战略天平持续向富茂酒店倾斜，试图以“餐饮+宾馆+食品”的三轮驱动，打开增长新空间。但这场以重资产为核心的扩张之路，从起步便伴随着高投入、低回报、负债攀升的多重挑战。

2023至2025年是同庆楼门店扩张的“狂飙期”，核心抓手便是富茂酒店的布局落地。2023年，公司新增门店面积12.25万平方米；2024年扩张力度加码，新增面积升至24.46万平方米，几乎实现一年翻倍；2025年新增面积16.19万平方米，虽较2024年有所回落，但仍处高位。

图片来源：2025年年报

截至2025年年末，同庆楼在安徽、江苏、北京、上海、杭州等地拥有直营门店 135 家。三年间门店总面积近乎翻倍，长三角区域的富茂酒店布局基本成型。

不过，同庆楼近日表示，“快速扩张” 战略已接近尾声，未来将全面进入“稳步拓店”阶段。从“跑马圈地”到“放缓脚步”，战略转向背后或许是重资产扩张的困境。

同庆楼重资产扩张的核心隐患，首先体现在资本投入与回报的严重失衡上，投入资本回报率（ROIC）持续走低，成为最直接的印证。2023年，公司ROIC尚能维持在11.65%的健康水平；2024年降至3.78%，2025年为3.29%，两年间跌幅超70%。

图片来源：Wind

“同庆楼新店培育周期长，导致资产周转效率始终起不来。”蔺晓春在接受界面新闻采访时表示，“酒店业务不同于餐饮，从开业到稳定盈利通常需要3-5年，而同期的折旧、人工、租金等固定成本持续侵蚀利润。”

2025年，同庆楼有3家新富茂酒店开业，同步完成5家酒店客房板块运营，但这些新店均处于爬坡期。数据显示，2025年公司固定资产折旧计提1.89亿元，较2023年的1.1亿元增长 71.8%，折旧摊销已成为拖累利润的核心因素之一。

大规模扩张背后，是持续的资本开支投入，直接导致投资活动现金流连年大额净流出。2023-2025 年，同庆楼投资活动现金流分别净流出11.67亿元、10.9亿元、8.56亿元，现金流严重“失血”。

图片来源：Wind

2023-2025年，同庆楼固定资产从15.66亿元增至25.26亿元，增幅超61%；在建工程始终维持在5亿元左右的高位，多为富茂酒店的在建项目。一边是固定资产、在建工程的持续堆积，另一边是盈利效率的下滑，资产流动性减弱，抗风险能力随之下降。

面对重资产模式的多重压力，同庆楼尝试轻资产化转型。富茂酒店去年成功签约1家轻资产加盟门店，试图通过输出品牌、管理，减少自有资金投入，缓解资金压力。

从嘉南酒店收购到韦小五争议

伴随着富茂酒店业务加速推进，同庆楼自2022年开启了密集的资产收购与布局，一系列土地、商铺及项目的购入，成为支撑其重资产扩张的核心动作。这些看似常规的交易背后，一场关于关联交易的争议最终以时任董事的公开反对而浮出。

2022年，为夯实富茂酒店的布局基础，同庆楼以自有资金，通过定制方式向合肥锦湖房地产开发有限公司，购入了位于合肥市高新区长江西路与石莲北路交汇处的酒店、会议中心房产及配套停车位，交易总价2.2亿元。一年后，公司再出手，以1.82亿元购入24间商铺，同时参与竞拍滁州市自然资源和规划局挂牌出让的国有建设用地使用权，持续补全酒店业务的资产版图。对于这一系列资产交易，同庆楼均在公开信息中明确表态，交易双方不存在关联关系，所有交易均遵循公开、公平、公正的原则，系正常的市场化交易。

2024年4月，同庆楼以1.15亿元的价格，收购了控股股东马鞍山市普天投资发展有限公司（下称“马投公司”）持有的合肥嘉南投资管理有限公司（下称“嘉南投资”）95%股权，以及实际控制人吕月珍持有的该公司5%股权。此次交易因涉及控股股东与实际控制人，明确构成关联交易，也是同庆楼扩张期间最受关注的一笔关联资产收购。

这笔交易的核心是同庆楼看中了嘉南投资手中的一个大型在建工程项目。该项目地处合肥市核心地段，位于城市主干道长江西路与怀宁北路交口东北角，紧邻地铁2号线、3号线十里庙站，属于稀缺的TOD地铁上盖项目。

从项目进度看，地下负三层结构的基坑支护已全部完成，土方施工总量达25万方，截至收购时已完成21万方，进度接近85%，无需从零启动建设。

从规划来看，该项目总建筑面积达14.23万平方米，涵盖一栋5层综合裙楼、一栋22层豪华酒店和一栋17层服务式公寓，规划有374间酒店客房和299间服务式公寓客房，契合同庆楼富茂酒店的高端定位，也成为其完善合肥区域布局的关键一步。

尽管同庆楼看好该项目的发展前景，但其仍处于建设初期，后续资金投入是否会给公司带来资金压力仍有待观察。

“关联交易本身并非洪水猛兽，尤其是上市公司在扩张过程中，与控股股东、实际控制人发生关联交易较为常见，关键在于交易定价是否公允、信息披露是否完整。”某券商投行部资深人士在接受界面新闻采访时表示，“投资者最担心的，是关联交易成为利益输送的渠道，或是通过隐瞒关联关系规避监管，损害中小股东利益。”

本月，同庆楼召开董事会审议2025年年报，一场公开的“内讧”意外爆发。时任董事、副总经理韦小五，对包括《2025年年度报告》、日常关联交易等多项核心议案，均投出了反对票。她提出的核心异议直指关联交易的透明度问题——“公司存在未披露的关联关系及关联交易”。

尽管同庆楼迅速回应，称韦小五提出的关联关系不属实，所有关联交易均已充分完整披露，且在表决时关联董事已回避，但该事件还是将关联交易的敏感性问题推至台前。

同庆楼的关联交易主要集中在房屋租赁和偶发性商品服务交易上。

合肥金城农用车有限责任公司作为实际控制人、董事长沈基水全资持有的公司成为同庆楼的关联方。合肥金城与同庆楼存在长期房屋租赁关系。同庆楼向合肥金城农用车承租：位于合肥市合作化南路的房产，2025年租金为286.51万元。同庆楼还向沈基水承租：位于合肥市繁华大道南路的房产，2025年租金为100.07万元。2026年到2031年的年租金为128万元。

截至2025年末，同庆楼对合肥金城的其他应付款余额为7600万元，与期初余额一致。这笔款项自2024年便出现在账面，金额一直没有变化，有长期挂账的迹象，也让市场对双方关联交易的细节产生了更多疑问。

图片来源：2024年年报

图片来源：Wind

除了常态化的房屋租赁，同庆楼还与安徽庆达投资有限公司、安徽省梦都餐饮发展有限责任公司（下称“安徽梦都”）发生过偶发性关联交易。

针对上述问题，界面新闻联系同庆楼采访，截至发稿未获回应。