天马科技：活鳗烤鳗双线推进，静待行业周期回暖

2025年，受鳗鱼行业周期波动和2025年10月份多米尼加共和国将南美洲鳗苗列入《濒危野生动植物种国际贸易公约》附录III物种名录影响，鳗鱼产品价格承压，以及饲料行业的周期性调整等因素影响，天马科技（603668.SH）经营业绩阶段性承压。公司全年实现营业收入60亿元；归属于上市公司股东的净利润-1.79亿元。进入2026年第一季度，公司实现营业收入15.48亿元，同比增长3.5%；归属于上市公司股东的净利润670.55万元，实现盈利。

当前，鳗鱼行业已释放回暖信号。在公司手握全球最大日本鳗存池量，同时2026年3000吨以上的活鳗出口目标的背景下，一旦行业供需格局改善兑现，公司将迎来盈利能力的显著修复，龙头企业价值重构大幕亦将正式拉开。值得一提的是，公司饲料板块一季度营收达11.85亿元，同比增长19.69%，进一步稳固了公司的经营基本盘。

活鳗业务稳步推进，夯实经营基本盘

天马科技长期深耕鳗鱼产业，围绕鳗鱼养殖、食品加工、饲料生产、出口贸易和终端品牌，逐步构建起从源头到餐桌的产业闭环。目前，公司已形成覆盖福建、江西、湖北、广东、广西等省的产业布局，并拥有福清白鸽山、广东台山两大万亩产业基地，为后续规模化供应提供了基础支撑。

在行业价格承压的背景下，活鳗业务依然是公司经营体系中的关键基本盘。2025年，公司鳗鱼养殖产能继续释放，鳗鱼出池量达1.87万吨；2026年一季度，公司鳗鱼出池量继续保持推进节奏，体现出公司在规模化养殖和出池组织方面的持续能力。

与此同时，公司活鳗出口体系也在加快完善。目前，公司已建设完成4个活鳗出口中转场，分别服务日本、韩国、东南亚等市场，并由福建福清中转场承担货源准备与配套服务。4月21日，公司首批活鳗从上海浦东活鳗运营中心顺利发往日本，从资质获批到首单通关启运仅用时11天。活鳗出口通道的打通，有助于公司进一步连接海外高价值市场，为后续业务增长打开空间。

烤鳗持续放量，食品业务提升附加值

与活鳗业务相衔接，烤鳗及食品加工业务是天马科技提升产业附加值的重要方向。2025年，在鳗鱼价格整体承压的情况下，公司烤鳗销量仍同比增长逾57%，说明食品加工端正在发挥承接上游产能、拓展消费场景和提升产品价值的作用。

从渠道看，公司已逐步形成国内外市场协同推进的销售网络。海外市场方面，公司产品远销欧洲、美洲、亚洲等七十多个国家和地区；国内市场方面，公司烤鳗产品已进入沃尔玛、胖东来、大润发、比优特、欧亚超市等商超渠道，并与餐饮供应链、线上电商、内容平台等渠道形成联动，推动鳗鱼产品从传统日料场景延伸至家庭消费和年轻化消费场景。

品牌化也在同步推进。2025年7月，天马科技在日本东京举行“犒赏鳗鱼”新品牌发布会，成为首个在日本本土注册公司并拥有自主鳗鱼品牌的中国鳗鱼企业。公司从供应链和加工能力，进一步向自主品牌、终端渠道和消费者心智延伸，海外业务正在从“产品出口”向“品牌出海”升级。

低谷期积蓄弹性，行业回暖空间可期

客观来看，2025年鳗鱼行业处于近年来较为低迷的阶段，活鳗和烤鳗价格均承受一定压力，天马科技出现阶段性亏损，本质上也是行业价格低谷对利润端的集中反映。但从周期规律看，价格低位往往会影响行业投苗积极性，推动供给端逐步去化，也为后续价格修复创造条件。

目前，鳗鱼行业已出现一定回暖迹象。进入2026年初，标准日本鳗塘头收购价已回升至100元/千克至120元/千克区间，价格低位修复信号逐步显现。虽然从价格回升到利润改善仍需要传导时间，但公司活鳗出池、烤鳗销售和出口订单等经营指标持续推进，已为后续改善奠定基础。

随着行业供需格局逐步改善、鳗鱼价格进入修复窗口，天马科技前期在养殖端、食品端和出口端的布局有望逐步释放价值。当前行业仍处于低谷后的修复初期，也正因价格处于低位，后续向上空间更加值得期待。