巨人网络单款游戏一年流水超50亿元 “爆款依赖”是喜是忧？

每经记者：张梓桐 每经编辑：余婷婷

近日，巨人网络（SZ002558）交出上市以来再创新高的一份业绩答卷：公司2025年全年营收50.47亿元，同比大增72.69%；净利润17.55亿元，同比增长23.13%；扣非净利润21.27亿元，同比增长31.1%。

《每日经济新闻》记者注意到，这份高增长核心由爆款《超自然行动组》拉动，叠加征途IP（具有商业价值的创意内容或品牌）矩阵、AI（人工智能）技术研运落地。但繁华之下，产品依赖集中、海外布局仍然相对滞后，为公司长期增长埋下较大不确定性。

艾媒咨询CEO（首席执行官）张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，巨人网络当前单一爆款驱动模式短期仍将拉动营收大幅增长，但经营抗风险能力相对较弱。产品结构过度集中，头部产品流水波动、玩家热度衰减及竞品冲击，或将影响2026年业绩持续稳定释放，加剧业绩不确定性，放大估值波动。

营收创新高

2025年是巨人网络“高光”的一年，营收首次突破50亿元大关。现金流层面，经营活动现金流净额达29.85亿元，同比大增188.64%，主要受益于游戏收入大幅提升，充沛现金流为研发投入、产品运营提供充足“弹药”。

2025年巨人网络营收高增的核心驱动力，来自休闲竞技赛道的爆款突破与经典IP的持续深耕。

爆款《超自然行动组》成为业绩增长核心。该产品于2025年1月上线，凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法切中市场需求，长期稳居iOS（苹果公司专为iPhone设计的移动端操作系统）免费榜TOP10、畅销榜最高第4名，DAU（日活跃用户数量）突破1000万。截至2026年一季度末，累计注册用户超2亿、流水破50亿元，成为公司营收增长的核心支柱。

值得注意的是，在长青产品方面，公司基本盘产品“征途”系列2025年恰逢20周年，《原始征途》小程序全年新增用户超3000万，月流水重回1亿元，全年流水同比增18%；《王者征途》新增用户超2700万，年流水破7亿元，成为赛道重要增量。

休闲赛道基本盘也相对稳固。《球球大作战》通过小程序与App（应用程序）双轮驱动，全年新增用户超3500万，活跃用户超100万，持续夯实休闲竞技赛道根基。

围绕“游戏+AI”战略，巨人网络推动AI技术全业务流程渗透，为后续增长储备动能。财报显示，目前公司实现内容生产、广告投放、社媒运营、客服等全流程AI化，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，大幅提升研发效率、降低成本。

玩法创新上，《超自然行动组》推出国内首个千万DAU级AI原生玩法“AI假人”，截至2026年一季度末参与对局超4亿场。

与此同时，新品矩阵稳步推进。《月圆之夜》拓展内容生态与竞技场景，流水同比增长；在研卡牌游戏《名将杀》2025年12月开启测试，2026年3月登陆Steam（数字游戏发行与社交平台），月流水超千万元，暑期将正式上线，有望成为新增长点。

海外待突破

值得注意的是，巨人网络2025年的高增长呈现“一爆独大、双轮为辅”的格局，业绩高度依赖《超自然行动组》。

《每日经济新闻》记者注意到，从收入贡献看，《超自然行动组》上线一年流水破50亿元。而征途系列、《球球大作战》等成熟产品增长相对乏力；征途IP作为运营20年的老IP，用户增长与流水提升已趋饱和，难以支撑业绩量级跨越。

行业层面，休闲竞技赛道竞争白热化，同类竞品持续涌入，玩家审美疲劳周期缩短。参考行业案例，吉比特曾依赖《一念逍遥》、冰川网络依赖《超能世界》，均因单品热度下滑导致业绩大起大落。

对巨人网络而言，若《超自然行动组》热度衰退、用户流失，公司业绩或将面临“断崖式”下跌风险，而短期内暂无第二款具备同等潜力的储备产品，增长可持续性面临严峻考验。

在国内游戏市场竞争日趋激烈、增长见顶的背景下，出海已成为头部游戏公司的核心增量路径，但分析年报不难发现，巨人网络当前的海外布局相对滞后。

从收入结构看，2025年公司海外收入占比不足0.5%，远低于行业平均水平，与腾讯、米哈游、莉莉丝等出海领先企业差距悬殊。海外收入几乎全部依赖《太空杀》、海外版《Super Sus》，产品单一、市场覆盖面窄，尚未形成规模化发行能力。

《超自然行动组》计划2026年全球发行，但海外市场环境与国内差异显著，文化审美、政策监管、用户偏好均不同，公司面临海外本土厂商与国际巨头的激烈竞争。

巨人网络长期以来在海外运营团队、本地化经验与渠道资源方面布局相对较少，《超自然行动组》出海能否复制国内成功尚未可知，国际化短板短期内难以补齐，导致公司长期缺乏可靠的第二增长曲线。

记者注意到，2025年巨人网络呈现“营收高增、利润慢增”的结构性矛盾，净利润增速（23.13%）远低于营收增速（72.69%）。

核心原因是受巨人网络此前间接参股的游戏公司Playtika（上海巨堃子公司）拖累。2024年Playtika收购SuperPlay，交易包含业绩挂钩的或有对价。财报显示，2025年SuperPlay业绩大幅超预期，Playtika 需额外支付3.8亿美元或有对价，计入当期费用，间接导致巨人网络投资收益大幅下降，拉低整体利润增速。

另外，巨人网络实控人史玉柱的个人财务压力引发市场对其减持套现、质押股权的担忧。尽管公司回应称个人担保不影响上市公司，但实控人信誉受损会影响资本市场对公司的估值与信心，甚至可能间接影响公司融资能力与合作关系。

张毅表示，公司核心瓶颈在于第二增长曲线培育滞后，海外商业化能力薄弱。AI与小程序布局转化为实际效益仍有距离，现有布局缺乏协同性，新品落地节奏偏慢，短期难以承接主力产品增量。短期高增长能否持续存疑，向长期稳健增长转型存在阻力，需加大产品创新与全系列产品布局，保障业务持续成长。