广生堂2025年报解读：经营现金流转负下滑269.27% 研发费用减少27.74%

来源：新浪财经-鹰眼工作室

营业收入：小幅下滑，肝胆药物成核心支撑

2025年公司实现营业收入416,373,255.82元，同比下降5.68%。分产品来看，肝胆疾病药物实现收入342,818,462.87元，同比增长5.33%，占营业收入比重提升至82.33%，成为营收的核心支撑；而呼吸系统药物、心血管药物、男性健康产品收入分别同比下滑45.31%、31.32%、45.64%，成为营收下滑的主要拖累。

分销售模式来看，直销收入291,974,491.21元，同比微增1.08%，占比提升至70.12%；经销收入25,869,303.50元，同比大幅下滑43.80%；政府采购收入90,933,371.98元，同比下滑11.02%。

净利润：亏损扩大，减值损失成重要因素

2025年归属于上市公司股东的净利润为-217,848,676.16元，同比下滑39.37%；归属于上市公司股东的扣非净利润为-225,527,391.54元，同比下滑13.02%。亏损扩大主要原因包括持续的创新药研发投入、固定资产折旧摊销、销售及管理费用高企，以及本期计提的104,415,180.71元资产减值损失，较上年同期增加29,873,295.77元。

每股收益：随净利润同步下滑

基本每股收益为-1.3678元/股，同比下滑39.37%；扣非每股收益为-1.4160元/股，同比下滑13.02%，与净利润的变动趋势一致。

费用：整体保持高位，研发费用显著减少

2025年公司期间费用合计379,042,706.16元，与上年同期的389,993,151.23元相比略有下降，但仍处于高位。

费用项目 2025年金额（元） 2024年金额（元） 同比增减 销售费用 203,057,637.78 199,237,589.20 1.92% 管理费用 111,476,498.20 112,513,744.59 -0.92% 财务费用 32,675,618.21 34,189,510.36 -4.43% 研发费用 31,832,951.97 44,052,307.08 -27.74%

销售费用：微幅增长，市场推广费仍占大头

销售费用同比增长1.92%，主要是市场推广费虽同比有所下降，但职工薪酬、交通差旅费等有所增加。其中市场推广费131,376,595.90元，占销售费用的64.70%；职工薪酬58,124,549.69元，同比增长10.74%。

管理费用：基本稳定，职工薪酬为主要支出

管理费用同比微降0.92%，整体保持稳定。职工薪酬44,966,509.32元、折旧摊销费37,442,198.42元为主要支出项目，合计占管理费用的73.89%。

财务费用：有所下降，利息支出减少

财务费用同比下降4.43%，主要是利息支出从35,547,005.46元减少至32,850,960.32元，同时利息收入也从1,412,154.32元降至418,375.48元。

研发费用：显著减少，资本化比例提升

研发费用同比大幅减少27.74%，主要原因是创新药GST-HG141本年度进入临床III期资本化阶段，费用化研发支出减少。本期研发投入总额58,040,788.52元，其中资本化研发支出26,207,836.55元，资本化比例从上年的1.86%大幅提升至45.15%。

研发人员情况：团队稳定，高学历人员占比提升

2025年研发人员数量仍为76人，占公司总人数的比例从10.00%提升至11.00%。学历结构方面，博士人数从3人增加至4人，增长33.33%；本科人数从47人增加至49人，增长4.26%；硕士人数从13人减少至12人，下降7.69%。年龄结构上，40岁以上研发人员从18人增加至23人，增长27.78%，30岁以下人员从22人减少至17人，下降22.73%，研发团队整体趋于成熟稳定。

现金流：经营转负，筹资大幅净流入

2025年公司现金及现金等价物净增加额62,775,016.42元，上年同期为-59,561,501.73元，现金流状况有所改善，但结构分化明显。

现金流项目 2025年金额（元） 2024年金额（元） 同比增减 经营活动产生的现金流量净额 -35,051,586.21 20,707,723.30 -269.27% 投资活动产生的现金流量净额 -62,072,833.42 -45,812,067.33 -35.49% 筹资活动产生的现金流量净额 159,900,254.04 -34,457,487.83 564.05%

经营活动现金流：由正转负，政府补助减少是主因

经营活动现金流由上年的净流入转为净流出，主要原因是上年同期收到大额政府补助，而本期政府补助大幅减少，同时销售商品收到的现金从487,914,663.21元降至469,219,646.47元，下降18,695,016.74元。

投资活动现金流：净流出扩大，无联营公司分红

投资活动净流出同比扩大35.49%，主要是上年同期收到联营公司福建博奥的分红，而本期无此项收入，同时购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金虽有所减少，但仍保持较高规模。

筹资活动现金流：大幅净流入，子公司增资贡献大

筹资活动现金流由上年的净流出转为大额净流入，主要原因是本期控股子公司广生中霖收到少数股东资本投入191,351,351.00元，同时取得借款收到的现金320,500,000.00元，高于上年的350,800,000.00元。

可能面对的风险提示

行业政策与市场风险

1. 产业政策变化风险：医药行业受“两票制”“带量采购”等政策影响较大，若公司不能及时调整经营策略，适应政策变化，将对经营活动产生不利影响。公司需积极探索符合医改方向的经营模式，高效完成研发、生产、营销等环节工作。
2. 市场竞争加剧风险：仿制药与创新药领域竞争日趋激烈，若公司不能保持工艺、质量、品牌等方面的优势，可能在竞争中处于不利地位。公司需持续加强创新研发、优化生产工艺、提升品牌影响力。

技术与产品风险

1. 新药研发风险：新药研发投入大、周期长、风险高，后续临床试验及注册审批过程中可能出现受试者入组不及预期、临床试验结果不佳、评审时间延长等情况，导致项目延期或失败。公司需提升自主创新能力，严格按照政策开展研发工作，对关键节点进行风险评估。
2. 核心技术人员流失风险：创新药研发依赖专业人才，若核心技术人员流失，将影响研发项目推进和技术竞争力。公司需制定针对性激励方案，保持核心技术团队稳定。
3. 新产品上市销售不及预期风险：新药上市后可能面临学术推广、市场拓展困难，或被同类产品抢占市场，导致销售不及预期。公司需拓展多类型销售网络渠道，制定差异化销售模式，加大市场推广力度。

经营业绩亏损的风险

公司已连续三年亏损，未来仍需保持较大研发投入，若创新药上市后销售不及预期、集采政策持续影响等，可能面临持续亏损风险。公司需聚焦核心研发产品推进，优化经营管理，开拓精品中药等新业绩支撑点。

再融资不确定性风险

公司2025年向特定对象发行股票事项尚需通过深交所审核并获得中国证监会同意注册，最终能否实施存在不确定性。公司需全力推进再融资项目，拓宽多元化融资渠道，优化融资结构。

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