突出“精准有效”，关注供给提速——政治局会议学习体会

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（来源：冠南固收视野）

摘要

2026年4月28日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。会议充分肯定一季度经济运行成果，对后续政策实施强调“用好用足”、“精准有效”。总体看，会议更强调存量政策组合切实推进、落地生效，短期追加政策增量的诉求相对不强。对于债市而言，本次会议表述偏中性，在各维度上的定调与两会基本一致、增量有限，二季度经济增长压力不大，预计宏观政策力度保持稳定。

一、总基调：“稳中求进”延续，“用好用足”政策

经济形势方面，会议判断“经济起步有力，主要指标好于预期”，充分肯定一季度以来经济运行情况。数据上，一季度不变价GDP增速实现5%，处于全年目标4.5%-5%区间的上限，表现较好；一季度现价GDP增速4.9%，价格收缩压力也有明显缓和。结构上，一季度固投发力、服务消费贡献突出，而贸易顺差对经济的拉动下降。

展望二季度，经济运行进入传统淡季，读数压力也较一季度减轻，GDP环比或季节性放缓，不变价增速预计在4.8%左右，PPI上行趋势或延续，名义GDP增速有望抬升至5.2%附近。这一背景下，现阶段宏观政策或不急于加力，更强调“用好用足”。

二、宏观经济：突出内需潜力，投资实物工作量加快落地

当前外部扰动放大，经济增长重心仍落在内需。会议指出“深入挖掘内需潜力”、“持续扩大内需”、“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。地缘因素与全球贸易节奏仍有不确定性，“内需主导”的必要性有所增强。

1、消费：1）强调优化供给以推动消费升级，与两会基本一致。2）实施服务业扩能提质行动，对应近日国务院颁布的《关于推进服务业扩能提质的意见》，“十五五”期间更突出服务消费对经济增长的牵引。

2、投资：1）提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，新基建是年内驱动广义基建高增长的主要力量。2）明确“推动条件成熟的重大工程项目开工”，诉求实物工作量加快落地、兑现财政政策效果。

三、财政政策：延续积极定调，关注后续政府债供给或加速

1、政策基调：两会“继续实施”更加积极的财政政策改为“精准有效实施”侧重提质增效、优化政策落地效果，推动项目和资金下达仍是重要抓手。

2、关注后续政府债供给可能加速：年初以来政府债供给节奏偏慢，其中置换债是主要拖累，新增专项债发行情况同比改善。年内政府债仍有9.4万亿额度待发，5月或开始放量，二季度净融资或在3.9万亿，其中5月、6月分别为1.6万亿、1.4万亿，有利于支撑后续财政支出力度的可持续性。

四、货币政策：增强前瞻性灵活性针对性

货币政策定调延续“适度宽松”。“灵活高效运用降准降息”体现防空转和汇率的内外部约束缓和，政策操作“以内为主”，灵活性显著提升。不过，“降成本”更侧重压降“中间费用”，2024年以来“双降”均用以提振资本市场信心，短期落地概率不高。狭义流动性平稳宽松的环境大概率延续，“窄波动”特征体现央行管控力。

五、防风险：基本延续政府工作报告表述，提出细分领域短期工作重点

强调有效防范与化解房地产、地方政府债务、金融等重点领域的风险，基本延续政府工作报告表述，后续各领域工作重点在于城市更新、解决拖欠款、中小金融机构改革等，关注相关工作进展情况。

风险提示：流动性超预期收紧。

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正文

2026年4月28日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势和经济工作。从通稿看，会议肯定了一季度经济成果，对后续政策实施强调“用好用足”、“精准有效”，其中货币政策层面延续“适度宽松”定调，具体思路上更新为“增强前瞻性灵活性针对性”。总体看，会议更强调存量政策组合切实推进、落地生效，短期追加政策增量的诉求相对不强。对于债市而言，本次会议表述偏中性，在各维度上的定调与两会基本一致、增量有限，二季度经济增长压力不大，预计宏观政策力度保持稳定。具体分五个维度看：

一

总基调：“稳中求进”延续，“用好用足”政策

经济形势方面，会议判断“经济起步有力，主要指标好于预期”，充分肯定一季度以来经济运行情况。一季度不变价GDP增速实现5%，处于全年目标4.5%-5%区间的上限，表现较好；一季度现价GDP增速4.9%，价格收缩压力也有明显缓和。

经济结构上，一季度固投发力、服务消费贡献突出，而贸易顺差对经济的拉动下降：（1）“最终消费支出”对GDP增长贡献度在47%、维持高位，服务业或是主要拉动力量。（2）一季度财政支出靠前发力，“资本形成总额”贡献度扩大至38%，是2023年一季度以来最高水平。（3）贸易顺差同比收窄，“货物和服务净出口”贡献度较去年同期明显下滑至15%。

展望二季度，经济运行进入传统淡季，读数压力也较一季度减轻，GDP环比或季节性放缓，不变价增速预计在4.8%左右。一是出口读数有望回到4%-5%中枢附近、或将低于一季度中枢。二是广义财政效果延续、专项债发行提速，固投增速或小幅抬升。三是新质生产力或继续拉动服务消费和三产增长。考虑到PPI同比将进一步上行，名义GDP增速有望抬升至5.2%左右，实际GDP增速或在4.8%。

这一背景下，现阶段宏观政策或不急于加力，更强调“用好用足”。会议指出经济“也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固，以更大力度和更实举措抓好经济工作”，要求“用好用足宏观政策”、“精准有效实施”，或指向短期宏观政策将保持定力，追加增量政策的诉求不强。

另外，结合一季度以来经济运行的重要变化，本次会议也有一些新提法，包括：（1）民生方面，针对当前猪肉价格下跌的趋势，会议提出“稳定生猪等农产品价格”，关注后续收储动向。（2）产业方面，在当前中东局势反复、全球能源断供风险上升的背景下，会议强调“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”，也呼应“十五五”建设能源强国的发展要求。

二

宏观经济：突出内需潜力，投资实物工作量加快落地

当前外部扰动放大，经济增长重心仍落在内需。会议指出“深入挖掘内需潜力”、“持续扩大内需”、“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。后续地缘因素与全球贸易节奏仍有不确定性，“内需主导”的必要性有所增强：

1、消费方面：一是强调优化供给以推动消费升级，与两会基本一致。二是实施服务业扩能提质行动，对应近日国务院颁布的《关于推进服务业扩能提质的意见》，（国发[2026] 7号），“十五五”期间更突出服务消费对经济增长的牵引。

根据《意见》指出“到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶”，2025年服务业GDP（现价）规模约为80.8万亿，测算2026-2030年均复合增速要求在4.33%，而2024-2025年均增速5.3%。相比之下这一目标要求较为务实，体现对“高质量发展”的侧重。

2、投资方面：一是会议提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，新基建是年内驱动广义基建高增长的主要力量。二是明确“推动条件成熟的重大工程项目开工”，诉求实物工作量加快落地、兑现财政政策效果。

三

财政政策：延续积极定调，关注后续政府债供给或加速

财政政策整体延续积极定调，提法新增“精准有效实施”，或更注重落地效果。本次政治局会议维持“更加积极”的财政政策基调，对比两会政府工作报告的提法，本次新增“精准有效实施”的表述，延续两会“发挥存量政策和增量政策集成效应”的宏观调控思路，侧重提质增效、优化政策落地效果。年初以来财政靠前发力，1-3月基建投资累计同比+8.9%，好于季节性，支撑了年初经济顺利实现开门红。4月17日国新办新闻发布会上，发改委有关负责人表示，将推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，加快有序投放8000亿元新型政策性金融工具资金，推动存量政策的项目准备和资金下达仍是精准有效实施财政政策的重要抓手。

年初以来政府债供给节奏偏慢，其中置换债是主要拖累，新增专项债发行情况同比改善。1-4月政府债累计净融资4.5万亿，同比少增4600亿，发行进度偏慢，其中国债净融资同比少增900亿、地方债净融资少增3700亿。具体看各类地方债发行节奏，主要受置换债供给偏慢拖累，1-4月累计发行规模同比减少4230亿元，而项目新增专项债同比多发行1041亿元，反映地方项目开工情况较去年或有所改善。后续来看，年内仍有9.4万亿额度政府债待发。

5月开始政府债供给或迎来放量，二季度净融资或在3.9万亿，其中5月、6月分别为1.6万亿、1.4万亿，较4月明显加速，有利于支撑后续财政支出力度的可持续性。（1）国债：若假设Q2普通国债追上2025年净融资进度，超长特别国债20-30y延续首期发行规模，50y特别国债和贴现国债参考2025年同期单只规模，注资特别国债在5-6月均匀发行，则二季度国债净融资或在2.2万亿，5月、6月分别在9800亿、6700亿。（2）地方债：下限情景根据已出Q2计划地区和5月计划地区安排，Q2净融资或在1.6万亿；上限情景额外考虑未出计划地区可能发行地方债，其中新增一般债、新增专项债根据2025年提前批中的额度占比进行外推，置换债根据2025年全国额度进行推测，普通再融资债券根据到期量×2025年接续比推测，Q2净融资或在1.8万亿；中性情景取上下限平均，Q2净融资或在1.7万亿，其中5月、6月分别为6400亿、6800亿。

四

货币政策：增强前瞻性灵活性针对性

货币政策定调“增强前瞻性灵活性针对性”，与2018年年末说法一致。本次会议中货币政策定调与2018年12月政治局会议说法保持一致，强调“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。除此之外，2020年3月以及2021年7月政治局会议中也曾强调货币政策的“前瞻性、针对性”。

不过对比来看，当前总量操作的政策空间或不及2019年。2019年年内多次降准落地，降息由于通胀的制约至11月落地。当前政策环境更加注重“跨周期和逆周期”兼顾，总量宽松的空间或不宜高估，流动性充裕、资金价格低于政策利率的情况下，降准操作的必要性较低，降息考虑PPI向上回升的约束，当前操作概率较低。

另一方面，结合货政报告中梳理类似表态可以发现，近些年该提法多有出现，指向意义或不明确。在2018年货币政策相对偏紧、去杠杆压力较大的周期中，提及“提高政策的前瞻性、灵活性和针对性”；而2021年以来的货币宽松、稳增长的周期中，该提法依然延续，其主旨或在于提升宏观调控的效能，并不预设货币政策“偏松”或“偏紧”的指向。往后看，货币政策或继续维持总量相对克制的态度，狭义流动性方面，央行整体操作思路偏向温和引导，但当前资金价格已处于极低水平，难以进一步下行，后续或逐步出现资金自然收敛的变化。

五

防风险：基本延续政府工作报告表述，提出细分领域短期工作重点

防风险方面，重点关注房地产、地方政府债务、中小金融机构等领域的风险，定调基本延续政府工作报告表述。对比去年12月政治局会议，防风险定调从“积极稳妥化解”调整为“有效防范化解”，更加注重防风险工作的实质性进展。具体就房地产、地方政府债务、金融三大重点领域提出要求，定调基本延续政府工作报告提法。具体看：

（1）房地产方面，指出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，与两会提出“着力稳定房地产市场”定调基本一致。

（2）地方政府债务方面，要求“有序化解地方政府债务风险”，重点关注拖欠企业账款问题。对应数据上，一季度工业企业应收账款同比增速再度升至6.7%、平均回收期延长至72.6天，账期周转效率略有放缓。

（3）金融方面，指出“推动中小金融机构改革进程”、“稳定和增强资本市场信心”。外部地缘局势波动性放大，市场预期信心维稳的重要性再度上升，关注后续中央汇金“类平准基金”及央行结构性工具的使用。

六

风险提示

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所4月28日发布的报告《突出“精准有效”，关注供给提速——政治局会议学习体会》

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