转战港股IPO：望圆科技净利率滑坡，“先分钱再补血”重演

文 | 张佳儒

一次不行，就两次。A股折戟，那就港股。

4月26日，天津望圆智能科技股份有限公司（以下称“望圆科技”）港股招股书更新披露，再次向“泳池机器人第一股”发起冲刺。

望圆科技是泳池机器人龙头，根据灼识咨询报告，按2024年自制产品的出货量及GMV（总成交额）计算，公司全球排名前三、中国排名第一，公司还是无缆泳池清洁机器人全球最大的供应商。

头顶光环，望圆科技的IPO之路却坎坷。

早在2022年10月，望圆科技A股IPO招股书披露，公司拟在深交所主板上市，历经一次问询，多次招股书更新，却在2024年3月撤回IPO申请。

2025年9月，望圆科技递表港交所，如今招股书更新。转投港股IPO的望圆科技，业绩规模不断增长，超9成收入来自国外。2023年以来，公司业务重心正从ODM代工产品销售，加速转向自有品牌建设，这一战略转型有效推动了毛利率的稳步提升。

引人关注的是，望圆科技毛利率走高的同时，净利率却从A股申报期的30%以上大幅缩水至2025年的12.4%，凸显出“效益提升慢于规模扩张”的经营特征。

招股书显示，望圆科技在2025年分红6200万元，而此次港股募资用途中又包含“补充流动资金”项目，熟悉的“先分钱、再补血”剧本再度上演。

从“代工”转型“自有品牌”，毛利率走高，净利率为何滑坡？

在欧美发达国家，很多家庭房子可以不大，但后院没个泳池可不行。这种根植于当地的生活方式，催生了一个稳定又庞大的泳池维护市场，而清洁机器人，就成了这些家庭的“刚需家电”。

很多欧美家庭的泳池清洁机器人，就来自望圆科技。通过亚马逊等电商平台，望圆科技的产品销往北美洲、欧洲、亚洲及大洋洲的60个国家和地区，欧美市场是公司绝对的营收基本盘。

2023年至2025年，望圆科技收入分别为3.78亿元、5.44亿元、8.12亿元，年内利润分别为6084.9万元、7051.0万元和10041万元，均稳步增长。其中在2025年，公司来自北美市场和欧洲市场收入占比合计85.1%，国外收入占比合计93.1%。

由于国内泳池清洁机器人市场起步较晚，望圆科技早期主要以ODM（原始设计制造商）模式为海外品牌商提供产品。2020年至2022年，望圆科技来自ODM 模式的收入占主营业务收入比例均在90%以上，其中2021年数据为97.4%。

ODM模式下，企业负责产品的研发、设计和制造，产品开发出来后，客户可以直接“下单选用”，或者提修改意见，然后贴上客户的品牌出售。相比只按图纸组装的纯代工模式，ODM模式是一种技术含量更高、企业话语权更强的合作形式。

与ODM模式相对的是自主品牌模式。港股招股书显示，2023年，望圆科技加速向自有品牌转型，自主品牌产品销售占总收入比例67.1%，到2025年更进一步提升至83.5%，成功实现从“幕后代工”到“前台品牌”的跃迁。

自有品牌享有更高的溢价能力，其占比的大幅提升直接推动了整体毛利率的持续上行。2023年至2025年，望圆科技毛利率分别为57.5%、58.0%及62.9%，呈现稳步走高的态势。

然而，在毛利率节节攀升的同时，望圆科技的净利率却滑坡了。2023年至2025年，望圆科技的净利率数值分别为16.1%、13.0%和12.4%，远低于A股申报期（2020年至2022年）30%以上的水平。

望圆科技毛利率与净利率背离，反映的是公司盈利兑现速度，显著慢于营收规模扩张。而造成这一局面的最核心变量，就是公司销售费用的“火箭式”激增。

对比来看，2020 年至2022 年，望圆科技销售费用分别为754.85万元、1402.99万元、1948.98万元，占营收比例常年稳定在5%-6%区间。

而进入自主品牌发力期后，2023至2025年，望圆科技销售及营销开支飙升至9718.6万元、1.74亿元和3.03亿元，占营收比例也跃升至25.7%、32.0%和37.2%。

对于销售及营销开支的快速增长，望圆科技表示，主要是为提高自有品牌的品牌知名度而增加广告及推广开支。随着自有品牌产品经营效率提升，公司净利润率将会提高。

A股IPO折戟递表港股，“先分钱、再补血”剧本重演

赴港IPO，这是望圆科技撤回A股上市申请后，再次站在IPO大门口。2024年3月8日，公司申请撤回IPO文件。随后的3月15日，深交所终止对其A股IPO的审核。

值得注意的是，2024年3月15日，证监会发布多项IPO新政，其中包括将大幅提高IPO企业现场检查比例，还明确了对在实施现场检查过程中撤回上市申请的企业一查到底。

事实上，早在2023年3月，监管层已对望圆科技发出首轮审核问询函，但直至2024年3月撤回申请，证监会官网始终未公开公司正式回复函，相关问询内容及应对策略至今成谜。

面对趋严的A股审核环境，望圆科技最终选择转战港股，于2025年9月首次递表。对于如此抉择，公司表示，考虑到A股市场环境及公司未来发展规划，港交所将为公司提供国际推广平台。

此次赴港IPO，望圆科技带来了从“代工”到“自有品牌”的华丽转型故事，但在资本操作层面的疑云依然浓重。最引人注目的是其“先分钱、再补血”的资本安排。

根据招股书，2025年，望圆科技实施了一次6200万元的现金分红。由于控股股东付桂兰、余浅母子合计控制公司71.58%的表决权，这笔巨额分红有相当大的体量无疑流入其家族口袋。

值得注意的是，此次港股IPO的募集资金用途中，明确列有“用于营运资金及其他一般企业用途”一项，不禁令人联想到其此前冲刺A股IPO时的相似操作。

2021年，望圆科技曾进行8500万元的现金分红，占当年归母净利润9731.10万元的近87%。而公司当时拟募资10亿元，其中2.5亿元即用于补充流动资金。

当时，在申请文件反馈意见中，监管要求保荐机构结合报告期内现金分红等情况，说明补充流动资金的具体用途、合理性、必要性。

在后续更新的招股书中，望圆科技提到，“补流”是为了满足持续增长的营运资金需求，优化资本结构，降低财务风险。

值得玩味的是，2020至2022年三年间，望圆科技累计营收仅为7.45亿元，却计划募集高达10亿元资金，用于四大项目，除了补充流动资金，还包括泳池清洁机器人扩产项目、研发中心项目、全球营销网络建设项目。

此次港股IPO虽未披露具体融资规模，但募资用途仍聚焦于四大方向：扩大产能及提升生产效率、拓展全球线上线下销售并提升市场份额、增强研发能力并丰富产品应用场景、以及营运资金及其他一般企业用途。

从项目分类来看，望圆科技本次港股IPO的募资整体规划与A股阶段高度呼应，随着业绩规模显著跃升，其融资总额是否会远超此前的10亿元？其中用于“补流”的金额又将有多少？值得关注。

综合看来，望圆科技此次转战港股，既是对其全球化战略的延续，也是对自身业务模式升级的一次检验。从ODM代工向自有品牌转型，推动了毛利率提升，也因品牌建设初期的高投入使得净利率持续回落。

在A股审核趋严的背景下，望圆科技选择港交所作为新起点，有助于其借助国际资本市场进一步拓展全球布局。未来，公司能否持续优化运营效率、实现规模与盈利的良性循环，拿下“泳池机器人第一股”，我们将保持关注。