别低估了药明康德

编者按：在医药健康产业，稀缺的从不是想象力，而是最好的执行力。

在这个充满机遇却又极度考验耐心的行业里，从来不缺热门赛道。从PD-1到PROTAC，从多肽、小核酸到AI制药，每一个新概念都能在资本市场上掀起一阵狂热。

然而，喧嚣背后，真正决定一家企业能否穿越漫长研发周期、抵御行业波动、最终兑现价值的，往往是最朴实无华却又最难复制的核心能力——执行力。

作为CXO界头部企业的药明康德，正是这种稀缺执行力的最佳诠释者。

2026年Q1，药明康德业绩再次高开：单季度收入突破124.4亿元，持续经营业务同比增长39.4%；经调整Non-IFRS归母净利润高达46.0亿，同比大幅增长71.7%。

更重要的是，净利润增速远高于营收增速，这代表其业务结构优化带来了盈利弹性提升——高毛利的后期及商业化项目占比在不断增加。

在跨国药企和biotech双轮驱动的产业背景下，无论客户追求的是闪电般的研发速度，还是万无一失的工艺稳定性与合规质量，药明康德都已成为那个无法绕开、甚至是最优的选择。

其护城河，早已不是成本优势，而是一套由庞大产能、极致工艺、全球顶级质量体系和深厚客户信任共同铸就的工业体系。

执行力：想象力落地时代的稀缺资产

医药行业的创新链条漫长而昂贵，从靶点发现到最终药物上市，成功率往往只有万分之一。

在这个过程中，将前沿的科学设想转化为符合全球监管要求的上市药物，是横亘在无数创新药企面前的巨大鸿沟。

这正是CXO行业存在的根本价值——赋能新药从“想法”走向“产品”的摆渡人。

而药明康德的价值，在于将这种“摆渡”服务做到了极致，形成了一种令人敬畏的确定性。这种确定性，首先体现在其恐怖的产能规模上。

截至2025年底，药明康德小分子原料药反应釜的总体积已超过400万升，这个数字意味着足以同时支撑数十个重磅药物的全球供应。

药明康德管理层在一季度业绩交流电话会中透露，在因GLP-1类药物而爆火的多肽赛道，其多肽固相合成反应釜总体积，继2025年突破10万升后，2026年的产能爬坡将攀升至13万升，另外，有三个TIDES的新车间正在建设中。

当行业在口服小分子GLP-1与多肽GLP-1之间权衡路径时，药明康德CRDMO模式所拥有的全模态承接力，不需要“二选一”。无论哪种分子类型爆发，药明康德都能稳稳承接。

产能数字，仅仅是表象。

真正的壁垒在于，这些产能并非简单的硬件堆砌，其背后是过去二十多年在无数项目中日积月累的Know-how、复杂分子合成经验，以及贯穿研发到生产全链条的标准化体系。

因此，当产业界为AI能否颠覆药物发现而争论不休时，药明康德所代表的强大执行力，正在成为另一种更基石性的支撑力量。

AI或许能以前所未有的速度设计出海量候选分子，但将这些虚拟结构转化为安全、有效、稳定生产的药物，依然需要经过全流程的漫长考验。

AI的爆发反而能够放大头部CXO的稀缺性，并带来业务增量。

药明康德高管在业绩电话会上表示，AI的普及将极大降低药物发现的门槛，使得未来的创新的想法和创新者群体不断涌现，许多新型项目都需要药明康德这样的一体化平台来赋能落地。

公司一直以来的策略就是用好HI（Human Intelligence）和AI，以不断提升运营效率，提升对行业的洞见和对业务的可预见性，进而更好地为客户和病患提供服务。

在BD狂飙、AI热情弥漫的产业氛围中，这种不追逐风口、专注于将客户想法高效落地的定力，反而构成了其最独特的吸引力。

无论客户的分子来自高通量筛选还是AI生成，最终都需要一个可靠、高效、合规的产业化伙伴来实现价值。药明康德，承担的正是这个角色。

产能的深层次积累：从规模到生态的跃迁

解读药明康德，不能孤立地看其400万升小分子产能或13万升多肽固相产能。这些数字之所以强大，是因为它们共同构成了一张能够应对任何新生浪潮需求的能力体系。

小分子化学合成的深厚积淀，为药明康德切入多肽、寡核苷酸（合称TIDES）等新分子类型提供了坚实的化学基础。而GLP-1类药物引领的多肽浪潮，则让这种能力迁移得到了爆发式的价值兑现。

2025年全年，药明康德的TIDES业务收入达到113.7亿元，同比暴增96.0%，在手订单同比增长20.2%。

2026年一季度，TIDES的服务客户数与服务分子数量分别同比提升28%和59%，预计全年营收实现约40%的增长，预示着高增长势头仍将持续。

这种增长并非偶然，而是其提前布局的产能与全球减肥药需求井喷形成的完美共振。

这揭示了一个关键产业逻辑：在风口来临之前构筑产能壁垒，才能在风口到来时最大化分享红利。

在众多CDMO玩家宣布产能扩建计划的背景下，药明康德展现出的产能兑现速度已遥遥领先。纸上谈兵规划容易，但将蓝图落地为稳定、高效、合规运行的生产线是另一回事。

更深一层，建设一个反应釜容易，但复制一整套包括工艺开发、质量控制、供应链管理、法规注册在内的成熟体系却无比艰难。在新设施上实现能力的迁移与复制，全球只有少数CDMO头部玩家才能做得到。

短短数年间，药明康德多肽固相合成反应釜产能快速达到10万升，乃至2026年将进一步达到13万升的极速跨越，正是卓越执行力的缩影，不仅体现了其强大的工程建设与设备安装能力，更深层次地反映了其工艺体系的成熟度、生产团队的充沛度以及供应链管理的卓越效率。

在GLP-1等热门靶点竞争白热化、时间窗口至关重要的当下，能够快速、可靠地提供大规模、高质量的多肽原料药，直接决定了创新药企临床推进和商业化的成败。

药明康德用实际表现证明，它不仅能“建”产能，更能“用好”产能，实现高效爬坡和稳定交付。这种高质量的服务，是客户在众多供应商中做出坚定选择的硬核理由。

为加速前瞻性产能布局，药明康德计划提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。

2026年，药明康德已升级资本开支规划，Capex预算上调至65–75亿元，较2025年实际支出55.4亿元增长17–35%，重点投向小分子原料药、TIDES及相关偶联药物等高壁垒后期产能建设。

药明康德用扎实的前瞻投入和产能推进，证明了其不仅是行业的先行者，更是可靠的落地者。

穿透短期波动：看见长期稳固的产业地位

当我们把目光聚焦核心能力，便会发现药明康德在全球化医药研发产业链中的地位依然极为稳固。

外部环境的杂音，并未被削弱其强大的基本面。

2026年一季度，公司化学业务实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，在整体营收中占比超85%。

这背后是全球客户，用真金白银的订单表达了对药明康德技术、质量、交付能力的深度依赖和信任，也恰恰证明了其服务的不可替代性。

2025年，药明康德接受来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计与检查共计741次，均无严重发现项。在监管日趋严格、全球药企对供应链风险极度敏感的今天，能够持续获得全球顶级监管机构的无保留认可，本身就是一张含金量极高的信任票。

它向客户传递了一个明确信号：将项目交给药明康德，意味着在速度、成本可控之外，获得了优质的质量保障，避免了监管风险。

2026年一季度，药明康德小分子CDMO业务营收69.3亿，同比增长80.1%；TIDES营收23.8亿，全年营收会在去年破百亿的基础上，再实现约40%的增长。

商业化大单的结算周期本就漫长，单季度只是漫长商业周期中的一个切片。

审视药明康德这样处于产业链核心、项目周期往往长达数年的平台型公司，需要更长周期的视角，不然容易错失长期价值。

当我们将目光放远就会发现，药明康德业绩增长具有极强的确定性和能见度。

2026年一季度，药明康德依然维持全年整体营收513-530亿元的高增长业绩指引，持续经营业务在手订单高达597.7亿元，同比增长23.6%。这意味着，仅凭现有订单，公司未来一到两年的收入基础已经非常牢固。

在宏观经济和医药投融资周期存在不确定性的环境下，如此饱满的在手订单无疑为投资者对抗周期震荡提供了宝贵的“阻尼器”。

药明康德表示，公司对达成全年指引充满信心；将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引。

外界噪音或许会短期扰动市场情绪和估值，但很难撼动其由产能、技术、客户信任构成的坚实基本盘。

药明康德的长期逻辑，在于它是全球医药高效创新的基础设施，只要产业对于创新效率的极致追求还在，其价值就会与日俱增。

AI时代：连接想象与现实的枢纽价值凸显

我们正在步入一个医药研发范式变革的前夜。AI技术的渗透，正使得药物发现的前端通量呈指数级增长，更多具有潜力的分子有望被高效设计和筛选出来。

然而，这并不意味着研发壁垒的消失，而是发生了转移：从“发现难”转向“实现难”。

这将进一步分化CXO行业的竞争格局。只能提供单一环节服务的公司，可能会在AI变革中感到压力。而像药明康德这样，具备强大的一体化能力，能够将前沿发现与产业化无缝衔接的平台，枢纽价值将空前凸显。

医药行业的周期漫长而曲折，充满了不确定性。药明康德所代表的，正是一种基于卓越执行力的高度确定性。

药明康德用超过400万升小分子和13万升多肽的产能矩阵，构建了深厚的物理护城河；用全球顶级的“零缺陷”质量体系，构建了信任护城河；用贯穿R、D、M的一体化平台，构建了模式护城河。

在面向未来的竞赛中，药明康德将以卓越的建设速度、稳定的工艺品质、高效的爬坡能力和可靠的交付记录，赋予客户最渴望的“执行确定性”。

因此，别低估了药明康德。它的价值，不在于讲述最动听的未来故事，而在于能够最扎实地兑现。

这，或许才是这个时代医药产业中最稀缺的资产。