国内油价有望继续下调

一、零售价回顾与新周期展望

1. 刚结束的"首降"，力度较大

4月21日24时，国内成品油迎来了年内首次下调。这是国家发改委依据前10个工作日国际原油均价低于上一轮才做出的决定。本轮调价为年内第八次，汽油下调幅度达555元/吨（约0.44元/升），柴油下调530元/吨（约0.45元/升）。加满一箱50升92号汽油可节省约22元。

调价后，2026年国内成品油调价格局变为"六涨一跌一搁浅"，年内汽油、柴油每吨分别累计上涨2185元、2105元。北京等地最新零售价：92号8.46元/升，95号9.01元/升，0号柴油8.2元/升。

但也有一细节值得注意：周期内国际油价曾出现过剧烈反弹——4月20日即周期末，国际油价曾出现较大幅度上涨，只是均价仍低于上轮。也就是说，发改委公布价格是"滞后"的。

2. 新一轮周期方向已逆转，5月8日大概率上调

从当前周期数据看，这一"下调"窗口期已基本关闭。截至4月27日第四个工作日，参考原油品种均价为98.27美元/桶，变化率为1.73%，对应汽柴油零售价应上调140元/吨。金联创4月27日测算的结果也已指向140元/吨的上调规模。

调价周期规律方面，下一调价窗口为5月8日24时，恰好在五一长假之后。以当前国际原油的强劲势头，本轮上涨基调已基本确立。若上调最终落地，这将是年内第7次上调，国内92号汽油可能在一夜间重回8.9元/升附近，部分地区或再度逼近甚至突破9元/升关口。

二、批发端：供需矛盾与"强成本、弱需求"的传导断裂

零售价的"踩刹车"仅源于10日均价机制的技术性修正，而批发市场的真实状况则揭示了一个更深层的结构性矛盾：近期国际油价高位宽幅震荡，但国内成品油市场却逆势走低。

1. 强成本上拉，却无法带动终端价格

尽管国际市场霍尔木兹海峡封锁危机导致布伦特、WTI期货不断走高，但上周山东地炼出厂价却出现明显分化：

品种 价格区间（元/吨） 说明

92号汽油 7650~7850 较此前高点下跌约1795元/吨

0号柴油 6950~7150 较此前高点下跌约1070元/吨

截至4月27日数据，全国92号汽油批发均价为8352元/吨，较前一日再跌67元。山东地炼汽柴油产销率逐步走弱，车单和船运大单需求均较为疲软。与此同时，主营系统汽油库存已接近去年高点，柴油库存触及年内高位，4月销售欠量较高，后期追赶进度的压力显著加大，炼厂普遍处于累库存阶段。

2. 四方面因素共振收紧供应

供应端确实在收紧，但市场并不急于反映：

· 炼厂平均开工深度下探：预计4月中国炼厂整体负荷率仅约62%，创阶段性新低；

· 主营单位大幅减产：中石化、中石油等主营炼厂常减压产能利用率可能跌至69.78%；

· 山东地炼利润恶化：炼油毛利已进入亏损区间，汽油裂解价差跌至-54元/吨，柴油裂解价差也转负至-10元/吨；

· 成品油出口提前冻结：3月汽油出口同比骤降67.95%，4月出口计划不足10万吨，对缓解国内供需矛盾作用极为有限。

3. 需求端严重拖累价格——这才是症结所在

按照传统经济学逻辑，炼厂大幅减产通常会推动价格上涨。但本轮面临的核心矛盾是：供应收紧，需求更弱。

供应端在减产，需求端的下降却更为猛烈——终端加油站的实际零售量同比下滑幅度已经达到20%~30%。物流行业在柴油成本高企和多式联运替代下，实际需求回升幅度远低于预期，这是当前批发价难以企稳的核心基本面原因。

三、炼化行业、贸易商、零售端三方利润的"分区裂变"

1. 炼厂炼油毛利全面转负

当前，山东地炼平均炼油毛利已跌至-3.61元/吨的水平，且汽油和柴油裂解价差均转为负值。裂解价差转负意味着炼厂将成本很高的原油加工成成品油后，销售收入低于原料采购成本，处于开工即亏损的危险状态，这是倒逼行业大幅降负荷的核心原因。

2. 贸易商投机性买盘基本消失

此前囤积居奇的贸易商利润大幅回吐，已进入"落袋为安"模式，投机性需求基本停滞，导致市场价格弹性明显下降。

3. 加油站零售毛利的"过山车"

2026年以来国家发改委历经六次上调，加油站采购成本大幅攀升，零售利润一度暴跌至历史低位，常规优惠取消。4月21日零售端下调帮助零售利润阶段性回升，但由于批发端的成本刚性强于需求，终端与批发之间的价差仍未能完全恢复，加油站经营依然面临较大的边际支出压力。

四、替代能源加速渗透重塑成品油终端格局——原油高价的"终极变量"

推动终端需求萎靡的一个深层因素是能源消费结构正在发生根本性变化，这一变化在高油价背景下被加速放大。

新能源汽车渗透率已达到临界水平。乘联分会最新预测显示，4月新能源乘用车零售渗透率将升至60.6%，总量约86万辆。且4月前两周，纯燃油车销量同比大幅下滑31%，而混动与插混车型仅下滑1%。

重卡柴油替代同步推进，物流领域天然气重卡、电动重卡销量增长显著。从国家能源战略角度，我国加大多元油气进口体系建设，与全球近50国开展油气贸易合作，同时风能、光伏设备出口等国产品牌在全球市场竞争力增强，均为长期缓解国内成品油需求压力埋下了结构性伏笔。

五、价格波动下的民生影响

1. 不同消费群体的成本测算

用户类型 参数 本轮下调期内成本变化

普通家用车 月跑2000公里，百公里油耗8升 减少约40元

重载货车 月跑1万公里，百公里油耗38升 减少约969元

本轮下调窗口已关闭，5月8日再度上调后，普通家用车每月的汽油成本将很快回到本轮调价前的高位水平，而物流和运输行业成本将重返高位。

2. 现行价格区间缓冲机制

我国现行成品油定价机制设有40至130美元/桶的价格调控区间。当国际油价进入130美元以上极端区间时，财政补贴将承担一部分涨幅，从而部分缓解国内油价的上涨压力。这一机制在极端供给中断冲击之下正在发挥作用。

六、综合展望与策略建议

短期基准情景（两周至一个自然月）：

· 国际油价高位支撑下，5月8日国内成品油上调140~190元/吨的概率极高；

· 92号汽油零售价大概率在调价后突破或接近8.9元/升；

· 但批发端受终端需求疲软和高库存约束，批发与零售之间的价差在短期内难以明显扩大，贸易商和零售终端将继续处于"两头挤压"状态。

中期结构性趋势：

· 多政策因素构成国内成品油基本面"成本刚性向上、需求弹性不足"的局面；

· 中长期油价中枢难回落至疫情前水平：后续即便冲突缓和，霍尔木兹海峡全面恢复通航和全球炼厂产能重启均需较长时间，预计油价新中枢将大幅高于60~65美元/桶的低位区间；

· 高油价将加速新能源替代，交通领域的汽油峰值可能比预期来得更早。