【华创金融 徐康团队】保险：26Q1预定利率研究值环比提升，利差或筑底催化估值修复

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（来源：小康金融）

保险26Q1预定利率研究值点评：2026Q1预定利率研究值为1.93%，环比+4bps，披露以来首次回升，24Q4-25Q4预定利率研究值分别是2.34%/2.13%/1.99%/1.9%/1.89%。

2025年9月1日开始，人身险行业普通型保险预定利率上限由2.5%下调至2%，分红型对应1.75%，万能险最低保证利率上限为1%。根据预定利率动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度小于当前预定利率最高值25bps及以上，才会触发预定利率上限下调，对应当前门槛值为1.75%，低于最新披露值18bps。

预定利率研究值企稳回升，2026年预计不再调整预定利率上限。短期来看，今年不再有“炒停售”红利期，预计Q3负债端增速或有承压，同时下半年来看新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期。长期来看，预定利率研究值企稳，释放行业长远发展利好信号，资产端再配置压力显著收敛。我们认为，在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企“利差损”或已基本解决，部分人身险标的PEV估值有望修复至1x以上。

保险周观点：当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现。短期来看，25Q1业绩受资本市场波动影响预计有所承压，但部分保险公司凭借差异化的投资策略或有望表现好于预期，负债端以量驱动，有望实现NBV双位数增长；中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1x修复。财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨。

本周行情复盘：保险指数下跌0.8%，跑输大盘1.66pct。个股表现分化，友邦+0.06%，平安-0.24%，财险-1.46%，太保-1.93%，国寿-1.97%，人保-2.03%，新华-2.89%，阳光-3.05%，众安-3.33%，太平-4.41%。十年期国债到期收益率1.76%，较上周末持平。

人身险标的PEV估值：

A股：国寿0.71x、平安0.7x、新华0.68x、太保0.57x。

H股：平安0.64x、新华0.47x、国寿0.46x、太保0.45x、太平0.36x、阳光0.29x率、友邦1.37x、保诚1x。

财险标的PB估值：

财险1x、人保A1.03x、人保H0.69x、众安0.73x、中国再保险0.48x。

本周动态：

（1）财联社：保险业协会4月24日组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会，保险业专家研究了人身保险产品预定利率研究值，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%。

（2）金融监管总局：2026年1-3月保险行业实现原保费23104亿元，其中人身险19289亿元，财产险3815亿元。

（3）界面：香港联交所最新权益披露资料显示，近日，平安人寿增持 中国人寿 1261.5 万股 H 股。增持完成后，平安人寿对中国人寿 H 股的持股数目增至约 8.24 亿股，持股比例进一步由 10.90% 攀升至 11.07%。

风险提示：政策变动，权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。