调研速递|乐歌股份接受国联民生证券等38家机构调研 2025年营收增长18%海外仓业务同比增3...

来源：新浪证券-红岸工作室

乐歌股份接待机构调研 详解2025年经营及2026年一季度业绩情况

4月27日，乐歌人体工学科技股份有限公司（以下简称“乐歌股份”）通过电话会议形式接待了国联民生证券、中信建投证券、中金公司等38家机构调研。公司董事会秘书虞浩英、证券事务代表瞿奇龙就2025年经营情况、2026年一季度业绩表现、海外仓业务规划及汇率影响等核心问题与机构投资者进行了深入交流。

据调研记录显示，本次投资者关系活动类别为特定对象调研及电话会议，时间为2026年4月27日（周一）10:30-11:30，地点位于宁波市鄞州区首南街道学士路436号乐歌大厦。参与机构涵盖券商、基金、私募等多个领域，包括国联民生证券徐皓亮、康璇，中信建投证券叶乐、张舒怡，中金公司邹煜莹、黄浩轩、柳政甫等38家机构的相关人员。

2025年营收增长18.41% 海外仓业务成主要增长引擎

公司披露，2025年实现营业收入67.15亿元，同比增长18.41%；归母净利润2.59亿元，同比下降22.75%；扣非净利润1.98亿元，同比下降1.45%。对于“增收不增利”现象，公司解释主要受三方面因素影响：一是智能家居与海外仓行业竞争加剧导致客单价下降；二是人民币对美元升值显著，公司美国收入占比高且持有大量美元资产，营收及利润均受冲击；三是近两年培育的分销和美国线下经销渠道处于前期投入阶段，产生阶段性亏损。

分业务具体表现如下：

• 海外仓业务：2025年营收33.10亿元，同比大幅增长36.57%，毛利率11.79%，同比提升1.42个百分点，主要受益于仓库利用率提升及内部运营效率优化。公司预计，2026年随着自建仓投用以优化租赁成本，叠加卖家备货需求增加，将在维持合理增速的基础上逐步改善毛利水平。

• 跨境电商业务：2025年销售收入22.71亿元，同比增长12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类贡献显著增量。2026年一季度延续稳健表现，营收5.4亿元，同比增长9%，毛利率稳定在68%，业务韧性突出。

• 代工业务：2025年营收8.8亿元，同比下降5.6%；2026年一季度营收1.7亿元，同比下降17%，主要因行业竞争加剧导致单价下行、美国加征关税后超市客户提价影响零售需求，以及人民币升值对营收和利润的双重挤压。

• 内销业务：2025年营收2亿元，同比下降1.9%，毛利率45.7%，同比改善2.5个百分点；2026年一季度营收4000万元，同比下滑2%，毛利率进一步提升至47.9%，同比增加2个百分点，主要得益于投流与营销模式优化。公司表示，鉴于当前国内消费环境，2026年内销业务将以“保持稳定”为主要目标。

2026年一季度利润下滑主因汇兑及美国线下渠道亏损

针对2026年一季度利润下滑，公司明确两大核心影响因素：一是汇兑波动，一季度汇兑亏损约4000万元，而2025年同期为汇兑盈利1000多万元，两者差异约6000万元；二是美国线下经销渠道业务增亏约1200万元。

后续应对措施方面，公司计划通过逐步锁汇及将部分人民币贷款置换为美元贷款以对冲汇率风险；美国线下经销渠道业务则目标在2026年实现盈亏平衡。

中东战争对海运影响可控 关税下调及退税利好跨境电商

关于中东战争的影响，公司表示主要体现在海运运费层面，但整体可控。目前美西航线运价约2000美元，市场涨价动力不足，预计2026年将维持2000-4000美元的低位区间。欧洲航线因大部分绕航好望角，仅导致备货时间拉长，对业务实质影响有限。

关税政策方面，越南出口美国的大部分产品关税已降至10%，跨境电商业务需承担3%-5%的关税成本；代工业务关税和海运费基本由客户承担，仅个别客户会协商分担部分成本。此外，公司正积极申请美国退税，关税下调及退税政策均对跨境电商业务形成利好。

欧美海外仓经营稳健 坚持合规与谨慎扩仓

欧洲仓方面，公司整体仓库平均利用率接近60%，持续盈利，其中欧洲仓利用率达80%-90%。扩仓策略上，公司秉持“谨慎扩仓”原则，严格匹配业务需求，因欧洲市场分散，单仓面积相对较小；运营结构上，欧洲仓库自用比例约30%-40%，仅英国、德国海外仓对外开放，客户规模整体小于美国客户；定价模式以“综合成本加合理利润”为核心，聚焦性价比。

美国仓方面，2025年上半年行业竞争激烈，下半年盈利逐步改善，四季度收入占比显著提升。公司认为，海外仓行业竞争加剧背景下，合规要求将趋严，这对长期坚持合规经营的乐歌海外仓而言反而构成竞争优势。此外，美国海关对跨境电商货柜检查趋严，退货柜情况增多，导致卖家选择海外仓时更趋谨慎。

战略聚焦双轮驱动 长期价值逐步释放

公司在《2025年年度报告》“致投资者的一封信”中提到，已进入智能家居与海外仓业务“双轮驱动、协同发展”的新阶段。业务协同方面，跨境电商业务是海外仓业务的底盘，占海外仓发货量约10%；海外仓业务则通过提供优惠配送价格和高效配送体系，反向赋能跨境电商业务。

长期来看，海外仓核心资产持续升值，公司计划逐步建成150万平方米海外仓，目前租赁仓库成本占比15%-20%，自建仓投用后将有效降低运营成本。公司强调，当前正处于“关键跃迁发生之前的重要阶段”，随着资产沉淀、网络形成及现金流能力增强，构建的不仅是仓储设施，更是具备土地资源稀缺性、审批复杂性、跨区域协同能力及长期现金流特征的全球电商与物流运营体系，长期价值将逐步释放。

序号 姓名 单位 1 徐皓亮 国联民生证券 2 康璇 国联民生证券 3 叶乐 中信建投证券 4 张舒怡 中信建投证券 5 林镇潘 中信证券 6 邹煜莹 中金公司 7 黄浩轩 中金公司 8 柳政甫 中金公司 9 毛宇翔 国泰海通证券 10 米雁翔 长江证券 11 孙海洋 天风证券 12 张彤 天风证券 13 史凡可 浙商证券 14 曾伟 浙商证券 15 吴安琪 浙商证券 16 黄莎 申万宏源证券 17 曹倩雯 广发证券 18 毕建强 前海开源基金 19 刘勇 中欧基金 20 王凯 中金资管 21 林梦 工银瑞信基金 22 刘勇 光大自营 23 王娟 天治基金 24 张小郭 创金合信基金 25 裴慧宇 国联基金 26 李曦辰 阳光资产 27 黄向前 尚诚资产 28 尹新悦 浦银安盛 29 何川 巨杉（上海）资产 30 王心甜 冯源（宁波）私募基金 31 麦浩明 广州市航长投资 32 郑小兵 汇丰晋信基金 33 刘蒙 方正富邦基金 34 朱晋 上海拾贝能信私募 35 王兆康 国信证券 36 李晶 国信证券 37 李晨 信达证券 38 姜文镪 信达证券 39 张一逸 东方财富证券 40 刘彦菁 华西证券 41 李珍妮 方正证券 42 王月 兴业证券 43 储天舒 兴业证券 44 马萤 方正证券 45 李含稚 华福证券 46 唐执敬 国金证券 47 赵中平 国金证券 48 邢瀚文 财通证券 49 杨澜 财通证券 50 刘彦菁 华西证券 51 罗乾生 国投证券 52 刘夏凡 国投证券 53 孙馨竹 国海证券

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