黄酒CR3走到岔路口：进攻、坚守 or 挣扎？

2026年初，英伟达CEO黄仁勋现身上海一家米其林餐厅。这位全球科技界的标志性人物，席间品鉴的不是茅台，不是拉菲，而是一瓶古越龙山的“青花醉”二十年陈。

画面传出后，这款黄酒2月线上线下销售额分别同比增长1181.63%和1930.71%。古越龙山在投资者互动平台回应称，此次事件“让公司高端黄酒成功切入科技精英这一高端消费场景，大幅提升了青花醉系列及公司品牌在高净值人群、年轻消费群体中的认知度与美誉度”。

一次偶然的“破圈”，让黄酒这个历史悠久的品类以一种意外的方式闯入公众视野。

但热闹背后，行业基本面如何？古越龙山、会稽山、金枫酒业刚刚披露的2025年年报，提供了更扎实的答案。三张成绩单，折射出截然不同的处境：一家在全力进击，一家在蓄势调整，还有一家在生存线上艰难求索。

作为世界三大古酒之一，黄酒是中国独有的酒种，却长期处于酒类赛道的边缘。2024年，行业迎来一个标志性节点：全国黄酒行业营业收入突破200亿元，同比增长5.26%，产量约400万吨，同比增长3.5%。行业整体结束了粗放扩张，进入存量博弈、结构升级、分化加剧的转型期。

中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国黄酒产业中期研究报告》显示，成本上涨导致63.4%的调研企业利润出现下滑；规模以上黄酒企业数量已从2017年的121家降至2023年的81家，中小企业加速出清。资源向头部集中的趋势不可逆转。

黄酒“三杰”2025年的成绩单，呈现出前所未有的分化格局。

会稽山延续高增长态势，全年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.68%，归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%，连续第三年实现营收与净利润双位数增长。截至年末，其营收与古越龙山的差距已收窄至0.09亿元，归母净利润则实现全面反超。

古越龙山2025年实现营业收入18.31亿元，同比下降5.45%；归母净利润2.22亿元，同比增长8.14%。公司将这一年定义为“主动调整、蓄势聚能的一年”。2026年一季度，回暖信号初步显现：营业收入5.41亿元，同比增长0.22%；归母净利润6202.99万元，同比增长5.10%。

金枫酒业则持续承压，2025年实现营业收入5.28亿元，同比下降8.67%；归母净利润204.04万元，同比下降64.59%。扣非净利润自2020年以来连续六年为负，累计亏损超过1亿元。与头部两家的差距已从规模层面延伸至战略层面。

▶ ▷高端化：集体向上突围，含金量各有不同

黄酒主流产品长期被锁定在30元以下价格带，品类价值感严重不足。打破价格天花板，成为三家企业高端化的共同出发点，但路径选择与落地成效差异分明。

会稽山以主品牌托底、以“兰亭”主攻高端，构建差异化产品梯队。2025年，中高档酒实现营收11.42亿元，同比增长7.30%，毛利率达67.33%，占总营收比重约64.6%。核心单品中，“1743”增长90.53%，爽酒系列销售额突破1亿元，高端产品初步形成规模化动销。

古越龙山则以“国酿”系列为核心引擎。2025年，“红玉”全年销量同比增长36.8%，“白玉”限量款5月底即告售罄，“只此青玉”持续稳居高端大单品地位。黄仁勋在上海米其林餐厅品鉴“青花醉”二十年陈的事件，虽具偶发性，但反映出公司高端化布局已积累一定品牌势能。同期，古越龙山与上海老吉士等米其林餐厅达成战略合作（2026年3月签约），推动高端产品嵌入商务宴请场景。

金枫酒业虽将“石库门”品牌定位为高端化方向，但2025年中高档酒销售收入同比下降11.55%，高端化仍处于品牌声量积累阶段，从消费者认知到实际购买的转化距离仍然较远。

▶ ▷年轻化：风口之上，难掩品类认知隐忧

消费群体老化与核心人群断层，是黄酒行业的长期痛点。以低度化、时尚化、场景化为核心的年轻化创新，成为三家企业的共同增长抓手，气泡黄酒则是竞争最密集的载体。

会稽山率先实现突破，“一日一熏”气泡黄酒成长为现象级单品，带动爽酒系列在两年内销售额突破1亿元。2025年618期间，该单品在抖音直播间12小时销售额突破千万元，其中80%以上的购买者为年轻消费者。

古越龙山的产品矩阵更为多元。“无高低”系列自2024年8月推出以来累计销量超450万瓶，在抖音等社交平台表现突出。咖啡黄酒、青柠黄酒等新品相继面市，与华润雪花联合开发的跨界产品“越小啤”也于年内推出。2025年，古越龙山线上销售额达3.09亿元，同比增长16.10%，其中女儿红线上增长46.32%。

金枫酒业旗下“爽8”与“不急”气泡黄酒已完成上市，进驻奥乐齐、京东等年轻化渠道。但从业绩表现来看，上述新品整体尚处市场导入期，对业绩贡献有限。

一个值得警惕的信号是：当前的气泡黄酒创新，目前主要集中在产品形态的改造：以气泡、果味、咖啡等元素降低尝试门槛，但对黄酒核心品类的价值认同仍有待建立。

气泡黄酒品类壁垒有限，三家同时布局，同质化竞争风险正在显现。

中国酒业协会《2025中国黄酒产业中期研究报告》显示，95后在黄酒消费人群中占比已达23.3%，但消费频次明显偏低。先发优势能否持续，尝鲜能否转化为复购，是这个细分赛道必须回答的核心问题。

表面战略趋同之下，三家企业的发展逻辑迥然不同。这也是2025年年报最值得深挖的核心。

会稽山走的是“空间换时间”的进击路径：在行业集中度提升的关键窗口期，以高投入快速抢占市场，完成从“追赶者”到“并跑者”的跨越。

2025年，公司营收与古越龙山的差距缩至0.09亿元，净利润以2.45亿元实现反超，“一哥”之争进入白热化。

但代价同样明显：全年销售费用达4.73亿元，同比增长42.67%，增速远超营收增速（11.68%），经营活动现金流净额同比下降27.70%。短期爆发力能否转化为持久耐力，是下一阶段必须回答的命题。

古越龙山走的是一条“以退为进”的蓄势之路。2025年营收下降5.45%，净利润却增长8.14%，“一降一升”背后是主动调整的战略选择。

公司将重心放在根基筑牢上：拥有全行业最大的中央酒库，储备原酒26万吨、1100多万坛，2009年获上海大世界基尼斯总部认证为“世界最大黄酒酒库”，是其他企业难以复制的护城河。

2026年一季度净利润同比增长5.10%，业绩回暖信号显现，“先下蹲、再起跳”的逻辑初现端倪。全国化层面，新增经销商150余家，江浙沪以外销售占比超过40%，为行业突破地域限制提供了重要样本。

金枫酒业则深陷收缩困局。三大工厂产能利用率约35%，闲置问题突出；上海大本营收入占比居高不下，省外市场拓展乏力。

这一处境是区域黄酒企业的典型缩影：高度依赖本地市场，全国化乏力，高端化不及预期（中高档酒收入同比下降11.55%），年轻化未成突破，在行业集中度提升的趋势下正陷入存量收缩的循环。

对其而言，核心命题已不是规模扩张，而是通过产品创新和模式转型重新激活主营业务，守住行业头部的“入场券”。

“短期靠营销，长期终究要回归产品力”，这句行业常识在2025年三家企业的资源分配中得到了截然不同的诠释。

销售费用端，三家企业呈现出清晰的梯度分化：会稽山销售费用率达25.96%，以远超营收增速的节奏激进扩张，广告宣传促销费同比大增64.88%至2.67亿元；金枫酒业则全面收缩，销售费用同比下降10.77%；古越龙山居于两者之间，销售费用同比微增0.45%，投放节奏与公司“主动调整”的年度基调保持一致。

三组数据对应三种策略：高投放博份额、收缩保现金流、稳健适配调整周期。

更有意味的是研发投入。三家企业做出了与销售费用几乎反向的选择：会稽山研发费用同比下降37.68%，与其营销端的激进扩张形成鲜明对照，资源向短期内能兑现业绩的方向高度倾斜；古越龙山在营收承压的年份仍保持研发投入逆势增长12.52%，研发投入占比达1.86%，实现五年连续上涨；金枫酒业在销售费用、管理费用双降的同时研发投入逆势上扬，研发费用同比增长34.55%至742.34万元，在经营收缩的压力下将有限资源向产品端倾斜，成为其2025年年报中为数不多的积极信号。

三种资源配置策略的长期后果，将在下一轮行业洗牌中逐步显现。

黄仁勋的一次品鉴让黄酒意外“出圈”，气泡黄酒让年轻人端起了第一杯。这些都是值得珍视的行业破壁时刻。但偶然的热度与短期的喧嚣，终究无法替代对核心命题的严肃回答。

当行业迈过200亿门槛，真正的分水岭在于谁能率先回应三个问题：高端化能否从“价格高端”走向“价值高端”？年轻化能否从“尝鲜”走向“常饮”？全国化能否从“卖出去”走向“扎下根”？

这三个问题没有标准答案，但每一家志在未来的黄酒企业都必须给出自己的回答。行业容量将进一步向头部集中，而在通往未来的狭窄道路上，只有扎实的产品力、清晰的品类价值与可持续的消费场景，才能行万里路。

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