一季报煤企业绩分化，板块底层逻辑稳固，回调即是布局良机 | 投研报告

来源：中国能源网

信达证券近日发布煤炭开采行业周报：动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至4月24日，样本动力煤矿井产能利用率为90.2%，周环比下降1.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为93.58%，周环比增加1.9个百分点。

以下为研究报告摘要：

本期内容提要:

动力煤价格方面：本周秦港价格周环比增加，产地大同价格周环比上涨。港口动力煤：截至4月25日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价775元/吨，周环比上涨8元/吨。产地动力煤：截至4月24日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价695元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）561元/吨，周环比下跌1.8元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）625元/吨，周环比上涨5.0元/吨。国际动力煤离岸价：截至4月25日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格89.6美元/吨，周环比上涨0.6美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价95.0美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价89.7美元/吨，周环比下跌2.1美元/吨。

炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至4月24日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1670元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1800元/吨，周环比持平。产地炼焦煤：截至4月24日，临汾肥精煤车板价(含税)1530.0元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至4月24日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价250.8美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨。

动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至4月24日，样本动力煤矿井产能利用率为90.2%，周环比下降1.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为93.58%，周环比增加1.9个百分点。

沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至4月23日，沿海八省煤炭库存较上周下降11.70万吨，周环比下降0.36%；日耗较上周下降1.80万吨/日，周环比下降0.94%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至4月23日，内陆十七省煤炭库存较上周上升204.00万吨，周环比增加2.77%；日耗较上周下降27.50万吨/日，周环比下降8.53%；可用天数较上周上升2.80天。

化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至4月24日，化工周度耗煤较上周下降3.50万吨/日，周环比下降0.47%。高炉开工率：截至4月24日，全国高炉开工率83.1%，周环比下降0.15百分点。水泥开工率：截至4月24日，水泥熟料产能利用率为63.2%，周环比下跌2.9百分点。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为90.2%(-1.8个百分点)，样本炼焦煤矿井产能利用率为93.58%(+1.89个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降27.50万吨/日(-8.53%)，沿海8省日耗周环比下降1.80万吨/日(-0.94%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降3.50万吨/日(-0.47%)；钢铁高炉开工率为83.05%(-0.15个百分点)；水泥熟料产能利用率为63.24%(-2.91个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报775元/吨(+8元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1670元/吨(持平)。值得注意的是，受地缘冲突推升海外煤价、叠加印尼减产及出口配额调整影响，2026年3月我国进口动力煤2663.5万吨，同比下滑11.5%。进口减量叠加煤化工需求回暖、沿海电厂日耗维持高位，行业淡季库存整体偏低，且后续煤炭需求更值期待。据国家气候中心预判，今年5月将进入厄尔尼诺状态，夏季气温偏高有望抬升电厂用电消耗。在进口偏紧、库存低位、高温预期三重逻辑支撑下，电厂迎峰度夏补库或提前启动，煤价具备持续上行基础。从已披露的2026年一季报来看，煤企业绩明显分化：中国神华、广汇能源业绩同比回落，山煤国际、昊华能源、新集能源同比增长。分化主要源于企业产量增减不一，同时一季度动力煤现货及长协价同比走弱，尤其产地长协定价机制调整带动价格下行，压制部分煤企短期盈利。展望全年，随着煤价后续回暖上行，二三季度煤企业绩同环比均有望改善。板块中长期逻辑未变，若短期因部分企业一季报业绩走弱出现回调，将迎来优质布局良机。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。特别强调的是，在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，同时煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。鉴于此，我们仍坚定看多煤炭板块，建议逢低布局。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是业绩弹性较大的兖矿能源、电投能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、天玛智控等。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。（信达证券 高升,李睿,刘波）