在抱团中取暖

如果只看4月的行业榜单，会以为A股回到了2020年那个核心资产时代——只不过当年的茅台、宁德，换成了今天的光模块、PCB、激光设备。截至4月24日，4月涨幅排在最前面的是激光加工设备（+48%）、网络接配及塔设（+34.6%）、玻璃纤维（+32.7%）、线缆（+30.5%）、PCB（+29.4%）、消费电子组件（+28%）、集成电路（+22%）、核电设备（+20.5%）……把这段时间涨幅10%以上的板块摘出来，背后只是两件事：AI算力链条，和支撑它的电。

一、确定性稀缺，抱团严重

当宏观叙事不够清晰、贝塔不够强的时候，钱会自然往少数几个还能讲清楚业绩兑现路径的方向集中。这一轮抱的是AI算力，准确说是“中国制造的光”。光模块、光芯片、光纤光缆、PCB、被动元件。

为什么是光？这是中国少数几个在全球AI硬件供应链里真正能打的环节。800G这一代基本是中际旭创、新易盛、天孚通信主导北美云厂的供给；到了1.6T，国内厂商几乎是直接和海外Coherent、Lumentum同台竞标，不是像GPU那样要绕开制裁靠国产替代。能不能赚海外钱的故事，市场估值的给法完全不一样。

催化也一直在续。4月23日OpenAI发布GPT-5.5，主打编码、调研、数据分析等实际工作能力，第二天上API；4月24日DeepSeek V4 Preview开源，做到1.6万亿总参数、490亿激活、100万token上下文的MoE架构，接口同时兼容OpenAI和Anthropic。一周两个重磅模型——对二级市场而言，已经超出了技术新闻的范畴，是算力需求曲线还会再陡一截的信号。

电是另一头。AI数据中心是用电的猛兽，核电设备指数4月+20.5%，特变电工、东方电气这些重资产、长周期的票被重新翻出来定价——你信AI，就得信电。

这一轮抱团比2020年核心资产更硬，也更集中，但抱团到这个程度，也意味着市场对其他方向的定价正在变得敷衍。同期周期、医药、消费的成交都在缩，连红利、央企这种过去一年最被照顾的避险品种都在跑输。抱团行情最大的迷惑性不是涨得多，而是看起来好像哪里都不能买，只能买这里——不断见到再也不看消费，转投“光”的券商分析师，他们发的评论和朋友圈，甚至有种弃暗投明的错觉。

二、抱团股的持股体验，正在变差

但真正拥抱了抱团板块，做了持股，体验却不会太好。最能说明问题的就是上周四、周五的光模块。中际旭创一季报营收194.96亿（+192%）、净利57.35亿（+262%）——单季利润直接超过2024全年——周线还能涨4.23%；新易盛一季报也不差，营收83.4亿（+106%）、净利27.8亿（+77%），但市场预期是32–38亿净利，差了一截，周线-8.78%。同一个赛道，同一周财报，一个上天一个入地。天孚通信稍早公布，周跌幅干到-14.6%。

表. 景气板块业绩及周涨跌幅情况

数据来源：Wind

资金在抱团股上的博弈变得非常残酷。产业链景气向上、需求没问题，但市场已经开始在预期和现实之间、公司和公司之间做切换。这不是基本面定价，是相对预期定价——你只要比预期差一点，估值溢价立刻被收回去。当大家都不愿意先下车，先走吃肉就成了隐性的纳什均衡，每个业绩公布的开奖时刻，都是一次小型囚徒困境。

A股流传一句玩笑：中际旭创从头吃到尾的，除了真正有信仰的人，就只剩下苏州管委会领导。这话像段子，但反映的是真问题——抱团股的定价权早就不是基本面分析师说了算，而是边际资金、机构调仓、产业资本的合力。普通投资者在这种盘面里做长期持有，难度远比表面上看起来要高。

值得注意的是，中美AI链持股体验存在巨大差异，美股相关板块的持股体验要好得多——业绩季度兑现、龙头集中度高、流动性充裕，关键不论机构还是个人，资金押注的信仰都更充分。A股的问题不在于景气度不真实，而在于结构性筹码太集中、博弈成本太高、容错太差。如果你是这个赛道的中长期信仰者，最好的姿势可能不是去追单只龙头的财报盘，而是需要在恰当的时间进程，恰当的时间出场，并且可能需要用ETF或一篮子的方式平滑个股Alpha风险。

三、楼市开始有点温度

股票是寒意里抱团取暖，楼市这边，高频读数显示有点暖风在吹。截至4月23日，全国二手房周成交面积296万平米，同比+12%，已经四连增——这个绝对量不仅高过2025年4月，甚至高过2025年全年的最高单周值（295万平米）。月度看，4月1–23日二手房成交同比+11%，扭转了前三个月的连续下跌（1–2月-4%、3月-8%）。这是2026年第一次成交量、挂牌价信号同时往一个方向走。

一线是主力。3月单月，上海二手房成交31215套，2021年3月以来5年新高；北京19886套，15个月新高；深圳7225套，环比+151%、12个月新高。政策线索很清楚：上海2月26日落地的“沪七条”脉冲效应到4月底还在，本周上海二手房周成交58万平米，同比仍+21%。二三线也在接力。济南4月21日叠加公积金贷款额度到240万，并把公积金支付范围扩到取暖费、契税、维修资金、车位费；武汉4月23日落地第二批城市更新，支持非居住存量改建为租赁住房。厦门、南宁4月二手房同比增幅都超过38%。

虽然当前读数呈现暖意，但还远没到能松一口气的程度。两个隐忧：第一，新房同比+7%里有相当一部分是低基数效应——2025年4月的新房基数比2021–2024同期均值低出一大截，绝对量只有2025年峰值的45%，二手热、新房冷的结构分化没有缓解。第二，挂牌价企稳还不均衡——三线城市本周挂牌价环比+0.01%、转正了，北京、广州也转正了，但上海挂牌价环比-0.21%，跌幅反而比上周还大，量价背离的风险没消除。真正的验证窗口在5月。如果银四之后成交不出现季节性回落、稳在高位、挂牌价收敛跌幅，那这轮修复就具备可持续性。