财说| 诉讼撑起“纸面繁荣”，升达林业两大问题待解

来源：界面新闻

界面新闻记者 | 袁颖琪

升达林业（002259）交出了一份令投资者“喜忧参半”的2025年年报。这份营收逼近10亿元、归母净利润同比增长近10倍的成绩单，表面光鲜亮丽，却难掩基本面的深层隐忧——归母净利润亮眼增长几乎全部由诉讼和解带来的非经常性损益支撑，扣非净利润同比下降43.30%，而逾9亿元的资金占用和历史诉讼案件依然悬顶。

面对这份“纸面繁荣”的财报，投资者有两个问题待解：其一，当非经常性损益的“一次性红利”退潮后，升达林业主营业务能否撑起业绩增长？其二，缠绕公司多年的逾9亿元资金占用与历史诉讼，何时才能真正画上句号？

靠诉讼“和解”撑起来的利润增长

升达林业2025年1.32亿元的归母净利润中，非经常性损益达1.03亿元，占归母净利润总额比重接近80%。其中，9910.29万元源于成都农商行案、富嘉租赁案及证券虚假陈述案件判决后对前期预计负债的调整；另有赵培案债务和解产生的261.25万元重组收益。换言之，近八成的净利润来自诉讼和解的一次性事件，而非主营业务的内生增长。剔除上述非经常性项目后，公司扣非净利润为2894.84万元，同比下降43.30%。

升达林业主业盈利能力不容乐观。作为核心收入来源的LNG及燃气销售业务，2025年毛利率同比下降7.91个百分点至10.00%。与此同时，营业成本同比增速达49.59%，显著高于营收36.45%的增幅。公司表示，行业竞争加剧是毛利率下滑的主要原因。营收增长带来的增量，相当一部分被成本的快速上升所吞噬。

某券商公用事业板块分析师孙阳在接受界面新闻采访时说道：“当前LNG行业看似繁荣，但中小燃气企业的生存压力持续加大。大型企业依托产业链一体化布局形成竞争优势，中小企采购规模小、议价能力弱，难以锁定低价气源，叠加行业竞争加剧，毛利率下滑是普遍现象。”

2025年，升达林业经营活动产生的现金流量净额为6744.34万元，同比下降40.06%。公司筹资活动产生的现金流净流出1.07亿元，该数据自2017年开始呈现持续流出趋势，累计净流出25.36亿元。公开信息显示，这些资金流出一部分用于偿还银行借款。

随着2025年证券虚假陈述案件判决，升达林业的预计负债规模下降，整体负债率从2024年的70.69%下降到52.05%。2025年，升达林业有息负债合计0.49亿元，偿债压力大幅减轻。“负债率下降确实是积极变化，但冻结资金和高企的其他应付款，意味着公司短期资金周转仍存在压力，流动性风险并未完全解除。”孙阳表示。

升达林业2025年账面货币资金为2.37亿元，其中1亿元因债务违约被司法冻结。同时，其他应付款增长54.1%至2.25亿元，占短期负债总规模的81.5%。

另外，对比母公司和合并资产负债表中的其他应付款科目来看，两者之间的差额5亿元左右。对此，注册会计师徐敏向界面新闻记者解释：“这些差额主要是因为母子公司之间的往来款会在合并报表时相互抵消形成的，属于会计准则下的正常处理，但需要警惕的是，若这类往来款规模持续扩大，如果子公司层面的资金周转出现问题无法及时还款，进而间接影响上市公司的整体流动性。”

图片来源：Wind

LNG业务的结构性困境

升达林业聚焦LNG生产与城镇燃气运营，拥有两家日产能百万方级LNG工厂及内蒙古特许燃气资产，构建了“气源加工—加气站—管网输配”中下游一体化布局。

对于升达林业来说，收入结构高度集中是首要问题。2025年，LNG及燃气销售业务收入8.95亿元，占营业总收入比重为89.53%；LNG加工费收入1.02亿元，占营业总收入比重为10.17%，二者合计达99.70%。此外，城镇燃气初装费160.73万元，占营业总收入比重为0.16%，同比降幅达79.65%。这意味着公司收入来源几乎完全依赖于LNG产业链上的销售与加工两个环节，缺乏其他业务作为缓冲。

值得注意的是，作为2025年营收增长的核心驱动力之一，LNG加工费收入同比下滑30.96%，与整体营收36.45%的增长形成反差，表明加工环节的实际贡献在减弱。

我国天然气市场目前仍处于“部分放开、双轨并存”的格局，居民用气价格受管制，工商业用气逐步市场化，但顺价机制落实困难。在全国大部分地区，尽管已建立非居民用气上下游价格联动机制，但居民用气领域因民生考量，顺价机制往往难以真正落地。当上游气价上涨时，城市燃气企业只能自行消化成本压力。

根据《中国能源发展报告（2024）》，2024年居民用气交叉补贴规模约320亿元，叠加省级管网、城市燃气环节存在多层加价，进一步削弱了价格信号的传导效率。这种传导不畅对中小型燃气企业的冲击尤为明显。升达林业以LNG及燃气销售为核心业务，2025年毛利率下滑7.91个百分点，在成本难以向下游有效传导的情况下，利润空间将进一步承压。

从上游采购端看，中石油2025—2026年天然气年度合同定价方案显示，非采暖季管制气供应量比例已从2022年的75%降至60%，市场化定价的浮动气量比例升至7%。中信证券研报认为，中小燃气企业的采购成本将进一步向市场化水平靠拢，价格优惠空间持续收窄。

国家发改委、国家能源局2025年8月联合发布了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，长远看有助于降低管输成本，但短期内对缺乏议价能力的单一业务企业未必形成直接利好。“政策红利的释放需要时间，短期内，升达林业仍将面临采购成本上升、成本无法有效传导的双重压力。”孙阳对界面新闻记者表示。

此外，升达林业99.99%的收入来自西北地区，西南地区收入占比为0.01%。这种极端的地域集中意味着公司经营状况与西北区域市场的供需格局深度绑定。

在区位条件方面，升达林业两个工厂位于西北地区LNG对外销售市场的东大门，毗邻G20高速、G307国道与G242国道交汇处，具备物流便利和辐射周边市场的优势。西北地区因天然气重卡保有量较高，LNG在车用燃料领域存在一定的刚需支撑。“区位优势确实能为升达林业带来一定的物流和市场优势，但当前行业竞争加剧、毛利率下行的压力较大，这种优势能否有效对冲风险，仍存在较大不确定性。”孙阳表示。

控股股东长期资金占用和诉讼

资金占用问题是升达林业历史包袱中最沉重的一环。截至2025年12月底，原控股股东四川升达林产工业集团有限公司（简称“升达集团”）非经营性资金占用余额仍达9.15亿元，与2025年期初持平，全年未发生任何偿还。该占用形成于2018年至2020年，具体源于违规划转上市公司资金、违规担保以及代偿民间借款等行为。目前，升达集团已资不抵债，管理失控，核心资产均被司法扣划，实际已丧失偿债能力。上市公司仅能通过法律途径继续追偿，目前并无明确的偿还计划或实质性回款进展。

除控股股东占用外，升达林业还存在与其他关联方的非经营性资金往来。2025年末，此类往来款余额为6002.43万元，虽属非经营性性质，但未构成控股股东占用，属内部资金调配，未引发监管警示。不过，如前文所述公司内部往来的规模仍然在增加，子公司层面的资金周转是否会影响到上市公司，值得持续关注。

诉讼也是重大不确定因素。其中之一是证券虚假陈述案涉及诉讼金额总计1.79亿元。在371宗案件中，195宗已审。截至2025年12月末，升达林业还有0.9亿元的预计负债，未来仍有可能影响利润。

升达林业子公司中弘达公司涉及的5.07亿元存单质押合同纠纷追回资金的希望也比较渺茫。该案历经5年诉讼“拉锯”，中弘达公司于2024年起诉厦门国际银行要求返还资金并赔偿损失，一审被驳回。福建高院二审确认《存单质押合同》无效，但驳回了公司返还资金的诉讼请求。今年3月，中弘达公司向最高院申请再审，但被驳回。自此，该案件司法程序已经终结。

升达林业表示，“由于厦门国际银行已于2018年扣划资金，且最高院驳回再审申请，此次裁定对公司本期及期后利润均无影响。”

升达林业“无控股股东、无实际控制人”的状态也值得关注。

此前，升达集团及江昌政分别将所持股票质押给华宝信托作为担保获得贷款。后因升达集团未能按期清偿贷款本息，华宝信托向法院提起诉讼，法院判决升达集团归还贷款本金及罚息，但升达集团及江昌政未履行判决。2020年3月，因相关股份拍卖流拍，法院裁定升达集团、江昌政分别将持有的公司股份抵偿债务，华宝信托由此成为公司第一大股东。

除华宝信托外，升达林业其余前十大股东均为自然人。

“无控股股东、无实际控制人，意味着公司治理层面的决策主导权并不明晰，容易出现决策效率低下、利益难以协调的问题。”孙阳对界面新闻记者表示，“更关键的是，华宝信托作为信托计划管理人，持股性质为信托财产，未来是否存在减持或退出的计划，公司并未披露相关信息，第一大股东的持股稳定性存在极大不确定性，这也会影响投资者对公司未来发展的信心。”

截至2025年12月31日，升达林业前十大股东相较于上期共有4名股东持股变动，3名股东新进。其中陈本亭从2024年底进入股东序列，连续四个季度加仓至2249.74万股，占比2.99%，为仅次于宝华信托的第二大股东。余青麦、倪金川小幅减持；黄楚芳、孔令寿、王诚君三名股东新进前十大股东，原三名股东吴桂霞、杨忠义、但凯退出。