募资4亿续命？头顶3.39亿对赌，仅剩8个月倒计时，胶带老板要闯IPO

账面利润的高增长、悬而未决的专利诉讼，以及实控人头顶3.39亿元的对赌条款，共同构成了富印新材这场大考的核心命题。

来源：新财富杂志综合自每日经济新闻、财中社、凤凰网、野马财经等

一家专门生产电子产品内部精密粘接材料的企业——安徽富印新材料股份有限公司（简称“富印新材”）将于4月17日在北交所上会。

据悉，富印新材主营业务为精密功能材料的研发、生产、销售和服务。公司IPO于2025年6月26日获得受理，并于当年7月22日进入问询阶段。

本次冲击上市，富印新材拟募集资金约为4.04亿元。

01

年入超7亿冲刺IPO，与龙头3M打官司败诉

富印新材主要从事精密功能材料的研发、生产和销售，产品涵盖功能胶粘材料、功能泡棉和功能膜材三大系列，广泛应用于3C消费电子、汽车、家电等领域。

招股书显示，其终端客户包括苹果、三星、华为、小米、OPPO、vivo等知名品牌，以及华勤、闻泰、龙旗等大型ODM（原始设计制造商）厂商。

招股书显示，公司2022-2025年营收分别为4.53亿元、5.35亿元、7.24亿元、7.59亿元。

富印新材在招股书中表示，国内中高端电子专用材料市场长期由美国3M公司、日本日东、德国德莎等国际龙头主导。公司称，通过自主研发掌握了胶水合成配方、聚合物改性、多种发泡等关键技术，成功开发出具有自主知识产权的胶带、泡棉、膜材等产品，是目前国内民族企业中产品技术成熟、可以直接面向国际化竞争的企业之一。

然而，支撑这一技术叙事的研发投入数据，呈现出另一番图景。2023年、2024年和2025年（以下简称报告期内），富印新材研发费用占营业收入的比例分别为5.95%、3.99%和4.8%。而同行业可比公司研发费用率平均值2023年、2024年分别为5.9%和5.49%。2024年，公司研发强度低于行业平均水平约1.5个百分点。截至2025年，公司研发人员65人，占员工总人数仅7.28%。公司解释称，主要因2024年优化研发布局、整合研发资源所致。

比研发缩水更棘手的，是与全球胶粘剂巨头3M在法律层面上的正面交锋。3M（明尼苏达矿业及制造公司）是全球顶尖的科技创新企业，2025年营收约249.48亿美元，业务覆盖200多个国家。面对体量如此悬殊的对手，富印新材已连输两局。

早在2016年，富印新材子公司推出的“M33”胶带就玩起了视觉游戏。产品颜色、商标设计均与3M旗下的3M-AD胶带系列高度相仿，尤其是“M33”标识，经切割、截取后极易被误认为“3M”。

不仅如此，公司在网站与产品宣传册中多处使用“3M替代品”“3M产品”等字样，刻意误导消费者。最终，东莞市中级人民法院裁定，“M33”产品系侵犯3M注册商标专用权的假冒产品。

2022年，3M再度起诉。这次争议焦点仍是商标，3M旗下“VHB”系业内驰名商标，富印新材仅在前面加上自家缩写“FY”，便以“FY-VHB”之名对外销售。

2023年12月，上海市普陀区人民法院判令富印新材及其子公司停止侵权，赔偿损失500万元。富印新材不服一审判决，于2024年1月8日提起二审上诉，2025年4月8日，经过审理，最终法院驳回富印新材及其子公司上诉，维持原判，累计赔偿损失及律师费达515万元。

对此，富印新材在《回复函》中称“涉案商标并非经营必需，赔偿金额占比小”。

虽然目前结案的是商标纠纷，但 3M 针对 富印新材 核心产品（如OCA光学胶、丙烯酸泡沫胶）的专利侵权指控依然如影随形 。一旦法院判定技术侵权成立， 富印新材 面临的将是相关产线的彻底停产。对于这种定位于“国产替代”的企业，如果它的替代逻辑是创建在对他人技术专利的低水平模仿之上，那么它的生存空间将极度萎缩。

02

公司实控人面临对赌压力

富印新材的发展史可以看作是两步走：第一步是在大湾区站稳脚跟，通过东莞富印完成了技术积累；第二步是向内地扩张，2016年在安徽太湖县创建了大规模基地，通过“安徽富印”这个主体开始冲击资本市场 。 在股权结构层面，富印新材呈现出高度集中的特征。截至招股说明书签署日，实际控制人徐兵直接及间接合计持有公司59.8563%的股份，直接和间接合计控制公司63.2996%的表决权。报告期内，徐兵始终兼任董事长与总经理。

富印新材 在上市前的融资节奏非常快，估值也是一路跳涨，尤其是 IPO 前的最后一轮（2022年3月）， 深创投 及其关联基金安庆红土豪掷重金，把公司的投前估值推到了10亿元 。这不仅是资金的注入，更是一场关于“国产替代”逻辑能否在资本市场兑现的对赌。

在过去多轮增资中，实控人徐兵及控股股东富印投资与投资者签署了含有“特殊投资条款”的协议，也就是所谓的对赌。

根据监管问询函的最新回复，如果 富印新材 未能在约定期限内（目前指向2026年12月31日）完成 IPO ，或者发生撤回申请、被否决等情形，这些失效的对赌条款将“原地复活”。 按截止到2026年底的累计最高限额计算，实控人徐兵需要承担的支付义务总额约为3.39亿元，控股股东富印投资还要为其中的2.62亿元承担连带赔偿责任。

3.39亿元是什么概念？这比 富印新材 过去四年归母净利润的总和还要多。招股书显示，2022-2025年，公司归母净利润分别为1444万元、5801万元、8183万元、1.07亿元。

招股书同时披露，徐兵除持有的公司股份外，其他可执行资产预计无法满足极端情况下的全部回购义务。若通过出售股权的方式筹集全部回购资金，按其在新三板挂牌时最后收盘价21.45元/股测算，其持股比例将由59.86%降至58.34%。

03

募资2亿元扩产必要性存疑

富印新材本次IPO拟募资约4.04亿元，其中“精密功能材料生产建设项目（一期）”拟投入1.998亿元，占募资总额近一半。该项目计划新增功能性泡棉胶带及双面胶系列产品产能共计1000万平方米/年。

然而，招股书披露的数据显示，报告期内公司精密功能胶粘材料的产能利用率分别为37.39%、56.43%和51.79%，3年均未超过60%。公司解释称，现有6号车间相关产线产能利用率已接近饱和，且本次募投项目定位于高端产品，与现有产品形成差异化和互补。但这一解释存在逻辑瑕疵。

报告期内，与本次募投项目同类产品（功能性泡棉胶带及双面胶带）的产能利用率确实较高，2024年达到97.32%，但该等产品的实际产能仅占公司精密功能胶粘材料总产能的不到20%。令市场关注的是，募资投产后，公司其他一直未充分利用的产线产能要如何处置？

此外，本次募资中还有7000万元用于补充流动资金，占募资总额的17.33%。招股书表示，这有助于缓解公司快速发展过程中的资金需求压力。

事实上，富印新材的现金流确实面临一定压力。据披露，报告期各期末，公司应收账款账面余额从1.85亿元增至4.11亿元，占营业收入的比例从40.95%攀升至56.71%。同期，同行业可比公司应收账款占营收比例的平均值约为30%。

报告期内，其 前五大客户合计收入分别为9,999.39万元、1.287亿元和1.64亿元，占当期主营业务收入的比例分别为22.11%、24.08%和22.7%。公司部分客户如泰润电子、东上实业等，虽然贡献了可观的营收，但也带来了较大规模的应收账款。例如，泰润电子2024年贡献了5652万元营收，但年底欠款高达5026万元；东上实业的应收账款甚至超过了当年的销售额。公司方面解释称，这与行业结算模式及客户信用期调整有关，但在下游消费电子行业需求波动的环境下，较高的应收账款余额可能会对公司的现金流造成一定压力。

2025年末，公司应收账款账面价值超3亿元。未来，公司能否有效加强应收账款管理，优化客户结构，降低坏账风险，将直接影响其 财务稳健 性。

截至2023年末、2024年末、2025年末， 富印新材 的货币资金分别为11226.84万元、16256.39万元、12209.77万元，短期借款分别为11812.52万元、13126.66万元、8193.66万元、长期借款分别为6720万元、7420万元、7228万元，这也意味着， 富印新材 的货币资金始终完全无法覆盖短期借款与长期借款合计的金额，资金链较为紧张。

本文所提及的任何资讯和信息，仅为作者个人观点表达或对于具体事件的陈述，不构成推荐及投资建议，不代表本社观点。投资者应自行承担据此进行投资所产生的风险及后果。

《新财富》杂志4月号

《基石资本和它的4万亿朋友圈》

（点击下方图片可直接购买，下单请备注邮箱）