砸160亿“扫货”上市公司，安徽地方国资警惕“新余式陷阱”

作者|深水财经社 乌海

让大家没想到的是，安徽国资成了A股上市公司的最大买家，在国内资本市场上掀起收购潮。

据不完全统计，2024年以来，上至省级国资委，下至区县国资平台，从海螺集团重整杉杉股份的百亿级手笔，到凤阳、颍泉等区县国资接盘新三板、A股小公司，前后拿下10家上市公司，砸出去的钱快摸到160亿的门槛。

有人把这波操作吹成“安徽国资产业并购的新范本”，但是国资收购也不是一买就灵，这些年来，已经有不少地方国资“买壳”踩雷的案例，特别是今年媒体曝光的江西新余国资收购奇信股份踩了大坑，几十亿国资血本无归。

如今安徽国资这波操作，规模更大、标的更杂、资金更多，会不会重蹈“奇信股份式”的覆辙？地方国资盲目收购上市公司有哪些致命陷阱？

安徽地方国资近两年收购的上市公司控制权

“为了收购而收购”： 产业协同只是口号

地方国资收购上市公司，最常见的坑，就是“为了壳而壳”，收购理由当然都是冠名堂皇，什么产业协同，什么做大做强，只要想找理由，当然什么都可以靠的上。

但是有很多地方国资卖壳，实际上就是盯着那张“上市公司牌照”来的，至于标的业务和本地产业能不能对上，后续怎么整合，根本没好好想过。

先看安徽这10家标的的业务分布：杉杉股份的锂电负极、偏光片，和安徽的新能源材料产业还能扯上点关系；蓝黛科技、毅昌科技、锐新科技的汽车零部件，也能蹭上合肥、芜湖的汽车产业链。

但剩下的呢？辰安科技的公共安全系统、大富科技的通信射频器件、三佳科技的半导体封装设备、格利尔的LED照明、*ST和科的工业机器人，这些业务和安徽本地的产业集群，到底有多少联动空间？地方政府收购之后，拿什么资产可以注入上市公司？能给公司带来多少业务？

举个最典型的例子，凤阳国资收购的格利尔，主业是LED照明和新能源汽车零部件，2025年营收只有5.18亿元，净利润0.16亿元，营收还同比下滑了4.81%。

但是凤阳是个以农业、硅基材料为主的区县，本地根本没有LED和汽车零部件的产业基础，收购这么一家北交所公司，后续怎么协同？是凤阳国资能给格利尔拉来政府照明项目订单，还是能帮它打进本地车企的供应链？没人说得清。

再看当年的奇信股份，新余国资收购它的时候，标的主业是建筑装饰和智能化工程，和新余当地的钢铁、新能源产业几乎毫无交集。.

新余国资当时的说法也是“打造产业平台、赋能本地经济”，但实际上，奇信股份的项目大多集中在深圳、广东，新余根本帮不上忙，反而因为收购后缺乏协同，标的业务持续萎缩，最后财务造假爆雷，新余国资不仅没拿到产业增量，还把几十亿的收购款赔了进去。

再回头看安徽这波收购，不少标的的“产业协同”，都停留在纸面。

比如蚌埠市国资收购的大富科技，主业是通信射频器件和新能源充电桩，2025年三季报还亏了1.71亿元，营收增速只有1.95%，几乎停滞不前。

蚌埠本地的电子信息产业，能不能支撑大富科技的业务？后续所谓的“协同发展”如何开展？

还有黄山市国资收购的锐新科技，做铝合金精密结构件，营收只有5.94亿元，净利润同比还下滑了41.06%，黄山本地也没有成规模的高端制造产业，标的后续的订单和产能怎么落地？

说白了，不少地方国资收购上市公司，本质上是“先上车再补票”，甚至根本没打算补票。拿到上市公司的控制权，就觉得任务完成了，至于后续怎么整合业务、怎么对接本地产业、怎么提升标的盈利能力，根本没有长远规划。

就像当年新余国资，为了快速拿下奇信股份，跳过了产业协同的论证环节，结果拿到手的，只是一个业务和本地毫无关联的“空壳”，后续根本无法赋能，只能眼睁睁看着标的爆雷。

“尽调走过场”： 藏着多少没挖出来的雷？

奇信股份爆雷的核心原因，就是新余国资的尽调彻底走了个过场。当年新余国资为了赶进度，不到半年就完成了收购，连标的的财务造假、关联方占用资金、债务纠纷这些核心问题，都没查出来。

等收购完成，标的爆雷，新余国资才发现，自己接手的不是一个优质上市公司，而是一个负债累累、窟窿巨大的“烂摊子”。

地方国资收购上市公司，最容易犯的错，就是“重进度、轻尽调”，尤其是跨地域收购的时候，对标的的真实经营状况、财务风险、法律纠纷缺乏深入了解，只看标的的表面报表和券商出具的报告，就匆忙拍板，结果把雷埋在了自己手里。

地方国资在重整过程中，有没有彻底查清标的的历史债务、关联方占用资金、或有负债？这些问题如果没搞清楚，后续很可能像奇信股份一样，爆出来新的窟窿。

有些项目大多依赖政府订单，回款周期长、应收账款高，而且项目验收存在不确定性。有没有查清标的的应收账款质量、项目验收情况、潜在的坏账风险？如果标的的应收账款里，藏着大量无法收回的政府欠款，后续很可能成为国资的“包袱”。

还有很多收购标的是“司法重整”或“表决权委托”的模式，比如杉杉股份的司法重整、毅昌科技的表决权委托。这类标的本身就存在债务或治理问题，尽调的难度比普通收购大得多。杉杉股份虽然有海螺集团的背书，但标的的锂电负极业务，本身就面临着行业产能过剩、价格战激烈的问题，后续盈利能力能不能稳定，还是个问号。

而毅昌科技的表决权委托模式，滁州市国资只是获得了表决权，并没有直接拿到股权，标的的真实经营状况，国资能不能完全掌控？有没有可能存在隐藏的债务或纠纷？事实上，毅昌科技的实控人熊海涛在今年1月份曾经被重庆市监委留置，在今年4月份才解除。

当年新余国资收购奇信股份，就是吃了尽调不充分的亏。标的的财务造假，持续了好几年，新余国资在收购前的尽调里，居然完全没发现，直到收购完成后，奇信股份的财务问题彻底暴露，新余国资才追悔莫及。

尤其是那些区县国资收购的小体量公司，本身缺乏专业的并购团队和尽调能力，大多依赖券商和会计师事务所出具的报告，很难发现标的隐藏的风险。

“政绩工程”的遮羞布 为融资增信才是真正目的

奇信股份收购案里，新余国资最被诟病的，就是“政绩工程”的嫌疑。当时新余市的上市公司数量不多，地方政府为了“做大资本市场”，把收购上市公司当成了政绩指标，为了快速完成任务，不顾标的质量和产业协同，匆忙完成收购，最后不仅没拿到政绩，反而赔了几十亿国资。

地方国资收购上市公司，很多时候都带着“政绩”和“融资”的双重目的。

对区县国资来说，拿下一家上市公司，不仅能给地方的“资本市场成绩单”添上一笔，还能把上市公司当成国资平台的“融资工具”，通过质押股权、定增等方式，为地方平台公司输血。至于标的后续能不能盈利、能不能给地方产业带来增量，反而不是重点。

这些区县本身没有成规模的产业基础，收购的标的也和本地产业毫无关联，为什么还要砸钱拿下？说白了，就是为了“上市公司”这四个字。有了上市公司，区县的资本市场考核就能加分，国资平台也能通过上市公司做股权质押融资，缓解地方债务压力。

更值得警惕的是，地方国资收购上市公司后，很容易陷入“融资依赖”的陷阱。比如把上市公司当成了融资平台，通过质押股权获取资金，用于地方平台公司的周转，结果标的爆雷后，股权被冻结，国资平台的融资渠道也断了，反而加剧了地方的债务风险。

这些收购资金大多来自地方国资平台的资金，对部分区县来说，这不是一笔小数目。如果这些标的后续不能盈利，反而成为国资平台的“包袱”，地方国资不仅要承担收购款的损失，还要为标的的债务兜底，反而会加剧地方的债务压力。

就像当年的奇信股份，不仅让新余国资损失了几十亿收购款，还连累了当地国资平台的信用，影响了后续的融资能力。

还有一个现实问题。地方国资收购上市公司，大多要求标的注册地迁到本地，或者在本地设立子公司，但很多时候，标的只是把注册地迁过来了，核心业务和团队根本没动，只是给地方带来了一点税收增量，本质上还是“空壳”。

就像当年的奇信股份，注册地迁到新余后，核心业务还是在深圳，新余本地根本没有任何产业增量，只是拿到了一个“上市公司在本地”的虚名。

这种“装门面”的操作，本质上就是地方国资的“政绩工程”，既浪费了国资资金，又给后续埋下了风险隐患。

当年新余国资的教训还历历在目，安徽国资的这波“扫货”，希望不要重走一遍老路。