碳金融蓝海价值发现者：证券公司参与碳排放权交易研究｜资本市场

文/中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）副院长曲双石

碳排放权交易是我国实现“双碳”目标的重要政策工具，也是以价格信号引导产业升级的关键抓手。随着全国碳市场建设的稳步推进，证券公司作为金融市场的重要参与者，正逐步成为推动绿色转型、实现生态价值向经济价值转化的重要金融力量。

截至2026年3月，全行业已有25家证券公司获准参与碳排放权交易业务，形成了覆盖头部与中小特色券商的多层次参与格局。本文系统梳理了券商参与碳排放权交易的发展历程与现状，深入分析其业务模式与典型案例，并从合规管理、风险识别、量化控制、信息披露四个维度探讨风险管理体系建设，以期为行业实践提供参考。

历史演进与市场格局：券商碳金融业务的发展脉络与现状

发展历程：从试点破冰到常态化推进

证券公司参与碳排放权交易遵循“试点破冰、提速发展、稳步常态”的渐进路径。萌芽起步期（2014-2020年）：2014年中信证券取得证监会首个自营参与碳排放权交易的无异议函，开启券商参与碳市场先河。扩容推进期（2021-2024年）：2021年7月全国碳市场上线交易，2023年至2024年间中信建投、东方证券、申万宏源、华泰证券、中金公司等十余家券商陆续获批。常态化发展期（2025年至今）：2025年8月，中办、国办联合发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确到2030年基本建成全国碳市场。2026年3月，券商参与呈现“批量获批”特征：中泰证券、长江证券、国金证券、国海证券、英大证券一月内集中获批，参与阵营扩大至25家。

参与现状：机遇与挑战并存

市场机遇：2026年政府工作报告强调积极稳妥推进“双碳”，实施碳排放总量和强度双控制度。上海环境能源交易所数据显示，截至2025年底，全国碳市场配额累计成交量8.65亿吨，累计成交额576.63亿元，2025年全年成交量2.35亿吨，同比增长24%。券商集中入场带来专业交易策略和资金支持，有助于碳价回归合理水平。

关键限制在于，券商主要通过自营业务参与碳交易，但尚不能直接进入全国碳市场。原因包括：一是监管错位，券商资格由证监会批复，但全国碳市场由生态环境部监管，目前仅对履约主体开放；二是市场成熟度考量，全国碳市场仅纳入电力行业，暂缓金融机构入场是审慎决策。目前券商主要展业场所为地方试点碳市场（北京、上海、湖北等）和全国温室气体自愿减排交易市场（CCER市场）。政策窗口期已打开，2025年《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》明确提出“稳妥推进符合要求的金融机构参与全国碳市场交易”。券商缺席本质是阶段性错位，未来有望迈向全国碳市场。

行业面临的三大挑战：一是盈利闭环尚未形成，多数券商仍处投入期。从已披露数据看，券商碳交易业务已有收入但规模尚小。华泰证券2024年碳投资交易规模为3467.95万元，涵盖碳配额、CCER等，而中信证券2023-2025年仅绿色债券承销一项就达1810亿元。东方证券2023年获批后落地首笔碳配额交易和首单上海碳配额远期交易，创两项“首单”，但该业务在营收中占比较小。

二是碳金融产品体系不完善，券商专业能力施展受限。当前行业呈现头部机构深耕、尾部机构卡位的分化格局。东方证券探索“电-碳-金融”联动模式，通过碳配额回购为某水泥企业融资定向购入绿电；中信建投证券通过碳回购助力企业盘活碳资产，并在上海碳配额远期市场提供双边报价。但这些创新仍属个案，标准化产品体系尚未建立。

三是基础制度短板明显，法律定位与监管细则亟待完善。碳排放权兼具商品属性和金融属性，但现行立法对碳金融活动的监管范围界定不清，国家与地方立法内容存在巨大差异。实践中已暴露风险：2024年4月，甘肃省碳排放权交易中心因个别会员违法展业受调查，交易系统休市一年，投资者以70-90元/吨购买的“滇巧家林碳C1”被要求以40元/吨回购，部分投资者损失超50%，反映地方交易平台在会员管理、风险处置等方面的制度漏洞。

五大模式与标杆案例：券商碳金融业务的创新实践全景解码

已入场券商正从单一交易参与向一体化绿色金融服务体系升级。根据行业实践，券商参与碳排放权交易的业务模式可归纳为以下五种核心类型：

自营投资与做市交易

券商使用自有资金进行碳配额或CCER的买卖，通过双向报价做市，赚取价差并提升市场流动性。这是券商参与碳市场的基础业务形态。

华宝证券作为中国宝武旗下产业券商，深耕碳金融。2025年3月7日，全国CCER市场重启首日，华宝证券首批完成交易，标的选择中广核惠州港口一期250兆瓦海上风电项目。2024年，华宝证券与首钢股份完成超70万吨CCER交易，创当年全国单笔CCER交易量最高纪录，为首钢股份带来过亿元收益。2023年8月，华宝证券与东珠生态签订CCER购买协议，约定未来三年每年交付不低于100万吨CCER，按当时价格年交付价值超8000万元，锁定稳定碳汇资源。

中信证券自2014年取得首个碳交易资格以来，构建碳资产定价模型，在碳衍生品结构设计上领先，提供碳配额与CCER双向报价，降低企业交易成本。

碳资产回购融资

企业将碳配额卖给券商获得资金并约定未来回购，为企业提供盘活存量碳资产的融资新渠道。

中信证券开创国内首笔碳配额回购交易。2024年1月，中信证券与天津钢管达成天津首笔碳排放配额回购交易，提供数千万元融资定向用于节能降碳改造，实现融资、降本、转型三方面收益。

东方证券以全国营业网点为触手，以回购形式帮助企业盘活碳资产，探索“电-碳-金融”联动模式，为某水泥企业融资定向购入绿电。国元证券于2026年2月落地首单碳配额回购业务，实现业务落地“零的突破”。

衍生品交易与做市商

开发并交易碳远期、碳掉期等衍生品，为企业提供对冲价格波动风险的工具。碳资产掉期交易以碳排放权为标的，通过交换固定价与浮动价差价对冲风险，不涉及实物转移，仅结算现金差额。

中信证券完成全国首笔碳资产掉期交易，创设全国首单碳资产质押贷款风险缓释工具，并推出国内首份制式化回购协议范本。中信建投证券在上海碳配额远期市场提供双边报价，为企业提供风险对冲工具。

CCER全链条服务

从项目开发端介入，为林业碳汇、可再生能源等项目提供资金、开发和交易的一站式服务，帮助生态价值变现。

中金公司携手福建南平挖掘林业碳汇资源，探索“生态价值碳汇+”模式，在京、沪、粤、鄂等地开展碳配额、CCER、碳回购及借碳交易等综合服务，并研究跨境碳交易。中信证券为减排项目业主分担前期开发成本和风险，协助项目设计、备案、核证及交易变现，推动资金投向绿色低碳领域。

综合财务顾问

利用专业知识和客户网络，为企业提供碳资产管理、绿色融资、跨境交易咨询等一揽子综合服务。

中金公司提供碳配额、CCER交易、碳回购及借碳交易等综合服务，研究跨境碳交易。中信证券构建全链条绿色服务体系，2023-2025年前三季度完成绿色债券承销1810亿元，排名行业首位，落地多项“全国首单”业务。

中国银河证券展现独特优势。2025年，银河证券与三友联众达成ESG战略合作，担任ESG财务顾问，协助应对全球绿色贸易壁垒，优化产品碳足迹管理，并推出首个应对欧盟碳关税的金融产品——欧盟碳排放权期货合约跨境收益互换。

中信建投证券表现突出。2025年4月，中信建投助力设立“国家电投-山东能源基础设施投资蓝色碳中和资产支持专项计划”，规模39亿元，底层资产为海上风电及配套储能项目，为全国首例新CCER项目，年减排量约50万吨，助力企业拓宽融资渠道、盘活存量资产。

生命线与防火墙：券商碳金融业务的风险图谱与管控策略

证券公司参与碳排放权交易，风险管理是业务的“生命线”。碳市场作为政策驱动型市场，其价格波动、交易规则、市场流动性与传统金融市场存在显著差异，对券商的风险识别、量化与控制能力提出更高要求。根据证监会复函，券商必须将碳交易业务纳入公司全面风险管理体系，建立健全内部控制和风险管理机制。结合市场实践，券商应建立覆盖“合规-识别-量化-披露”的全面风险管理体系。

合规基础：纳入全面风险管理体系

这是监管的基本要求。证监会复函明确要求，券商必须将碳交易业务纳入公司全面风险管理体系，建立健全内部控制和风险管理机制。券商需制定专门的碳交易业务管理制度，明确前中后台职责分离与授权机制，确保业务合规、审慎运行。

精准识别：四大关键风险点

一是政策风险：碳市场政策驱动，配额分配、行业纳入、CCER签发规则变动可能引发价格剧烈波动。二是市场波动性风险：碳资产价格具有尖峰厚尾特征，极端行情概率高，履约期前后常现“潮汐现象”，流动性骤变。三是信用风险：场外交易（如碳回购）中，若交易对手方未能按时履约回购，券商将面临违约损失。四是信息不对称风险：碳汇项目开发周期长、专业性强，涉足CCER全链条服务需警惕项目合规性和减排量真实性。

科学量化：模型建设与动态调整

识别风险后，需通过金融工程手段量化管理：一是关注尾部风险，建立极端行情下的风险预警和应对机制。二是动态对冲策略，利用碳期货等衍生品进行套期保值，采用动态对冲比率，高频监控调整仓位。三是多维度预警，根据市场动向和客户需求灵活调整风险敞口。

信息披露：透明度与市场公信力

强化信息披露是赢得市场信任的关键。券商应定期披露碳排放权价格走势、交易量、市场流动性等关键信息，提升市场透明度。对于挂钩碳资产的金融产品，需详细披露募集资金使用情况及项目环境效益（如具体减排效果）。

结语

当前证券行业在碳金融领域的布局已迈入规模化起步阶段，25家券商获准参与形成多层次格局，头部机构深耕全链条服务，特色券商探索差异化路径。虽面临盈利闭环尚未形成、产品体系不完善、基础制度短板等挑战，但随着全国碳市场扩容至水泥、钢铁、电解铝等行业，以及2025年政策明确“稳妥推进金融机构参与全国碳市场交易”，券商碳金融业务有望进入全面规模化发展阶段。券商将从地方试点和自愿市场逐步迈向全国统一碳市场核心舞台，成为碳金融蓝海中真正的价值发现者。

来源 | 经作者授权发布

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

Review of Past Articles -

01

02