抱得太死，容易塌方

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

在以色列，选拔士官，一直靠资深军官的直觉。他们让新兵无序地进入压力测试，看谁能在混乱中挺身而出，在压力面前毫无畏惧。

赢得青睐的往往会被视作士官的好苗子。

结果总是不尽如人意。长期来看，靠谱的指挥官最初表现都比较一般，甚至拉胯，而一开始展现出“能当大任”士兵，其实不堪大用。

诺贝尔经济学奖得主丹尼尔・卡尼曼告诉我们，人类并非总是理性。每一个决策都在两极之间摇摆，或者是自动的、直觉的、情绪化的、不费力的系统，或者是受控的、理性的、逻辑的、耗费资源的系统。

每个人都在系统一和系统二之间，不停地切换，调整，协作，冲突，紧张又安然地走过一生。

这是人类百万年来进化的思考系统，是能耗、效率所能达成的极限能力。

卡尼曼曾经加入以色列国防军心理部门，从新兵中选拔士官。他发现，过度依赖直觉，是面试官们判断错误的主要原因。

他设计了一套全新的评估系统，从固定的6个维度打分，尽可能减少印象成分。这一举措，提高了选拔准确率30%。不少面试官承认，自己过去的方式太直觉。

卡尼曼由此得出一个结论，直觉常常会出错，人并没有那么理性。

但AI时代将颠覆一切。最近，饶毅、鲁白、谢宇三位学者主编的《赛先生》发表了一篇文章，题为：当AI成为“第三种认知”，我们如何失去慢思考？

这是美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的两名学者在卡尼曼的基础上，提出的三系统认知理论。

系统三，即人工智能下的人类认知生态。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的研究发现，过去认知都发生在人类大脑内，随着AI的普及，认知正从人类的大脑专属区，演变为一种可在大脑内外流转的资源。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的量化研究发现，人们在使用人工智能时，普遍会放弃自主思考，不加选择地相信其判断。

这种“认知投降”，会导致人类不再启动系统二，不再验证和反思，有的人连系统一也就是直觉性的校验都关闭了。

如果连生存的基石系统都缺失了，生存的意义何在？AI时代，最重要的是成为人。

创业板七朵金花绽放，指数创历史新高

4月22日，中国股市创造历史。在AI龙头们的集体带领下，创业板综指创出历史新高，在主要指数里最先走出历史。

定义牛市标准千人千面，从指数维度看，创业板综指是个缩影。

据国投证券研报，创业板越来越像纳斯达克，头部7朵金花权重堪比MAG 7。下面这张图直观地体现了这一变化。

截至2026年4月，创业板头部7家公司占创业板指数的比重已达48%，这一数字甚至超越纳斯达克。

另据国证指数网数据，截至4月22日，头部7家公司占指数的权重，历史性突破50%。

哪些公司让行情如此极端？

据4月23日天相投顾数据，公募重仓的三家公司分别是中际旭创、宁德时代、新易盛，合计持有超过2100亿。

历史上，抱团太紧总会出问题，过于美好的预期，一般经不起考验。还记得2021年的新能源、白酒吗？

随着“站在光里”的声音越来越响，调整如期而至。

继4月23日之后，第二天，光模块龙头新易盛一季度业绩不及预期，再度让光承压。当天，新易盛成交量超过500亿，为A历史上第五只单日成交500亿的公司。

排在新易盛之前的几家公司，都是历史巅峰之下的产物，新易盛和光模块会重蹈覆辙吗？

话说回来，尽管抱团明显，但人们期待的长牛在指数上已经实现了。

现实很骨感，股民希望的牛和市场真实的牛，从来不是一头牛。以前，人们总说中国什么时候能像美国一样，股市那么牛。现在，创业板向纳斯达克看齐了，大家感受如何？

为了防止疯牛，国家队早已在控制节奏。

4月22日，据彭博社报道，根据一季度披露文件，中央汇金在多个核心ETF的持股比例已降至20%的披露门槛以下。即便是规模较小的基金，如华安上证180ETF，最新披露中也未见任何单一股东持股超过20%，显示GJD减持是全面性的。

据摩根士丹利测算，GJD在1月和2月合计卖出约800亿美元。如果GJD不减持，行情或许更加疯狂，也变得难以收拾。

问题来了，股市下一步走强，靠什么？不少人指望降息。

4月20日，央行屏气凝神，岿然不动，LPR连续第11个月不做任何调整。

此前我们多次分析过，中国的流动性一直不差，指望更宽松的货币政策扛起牛旗，是不现实的，也没什么必要。

按照目前的外贸以及物价情况，除非经济态势超预期走弱，否则央行正式降息，可能至少也得下半年。

长期宽松的流动性让金融产品数据的变化，显得格外微妙。据华西证券统计，一季度，理财产品规模比2025年底缩水1.4万亿，是历史罕见的滑坡。

4月22日，中基协公布了3月份的公募资产管理情况，结果令人大跌眼镜。

连续增长11个月不断创出历史新高之后，3月份，公募基金管理规模单月大降超过1万亿，从2月份的38.61万亿元，降至37.53万亿元。

3月爆发美伊冲突，市场一度风雨飘摇，居民选择在行情走弱时离场非常符合人性。

那么，钱都去哪了呢？据财经网4月21日报道，保险等产品是一个去向。

某股份行内部人士表示，不少客户今年1月、2月以股票型基金配置为主，在伊朗战事引发股市波动后，3月又回来配置安全性相对高的产品。该行一季度储蓄险卖了80亿元，为历年最高。

另一个去向是私募。中基协4月20日公布的数据显示，截至2026年3月末，私募基金总规模达22.72万亿元，较2月末增长0.12万亿元，再次刷新历史纪录，已经是私募基金总规模连续第6个月创历史新高。

量化私募格外耀眼。

据量化投资与机器学习统计，2026年一季度，国内量化私募行业迎来新一轮扩张周期，核心数据集体刷新纪录。

截至一季度末，量化“四大天王”幻方量化、九坤投资、明汯投资和衍复投资规模集体突破800亿元，迈入800亿元至900亿元区间，距离千亿关口仅一步之遥。

行业整体管理规模已经突破1.8万亿元，较2025年底大幅增长近3500亿元。

打不过就加入，越来越多普通投资者选择站在量化的队伍里。

4月，私募愈发亢奋。据私募排排网最新数据，截至2026年4月10日，股票私募仓位指数已攀升至82.16%。

其中，仓位超过80%的私募占比大幅上升至66.93%，创15周以来新高。管理规模在50亿元至100亿元的私募最为激进，仓位已达到90.32%。

和普通投资者相反，私募在3月中旬就开始加仓了，截至4月10日，已经连续四周加仓。

股市升温之余，长久期债市也开始走俏，4月22日，30年国债期货创出年内新高。

30年期国债收益率也基本回到了美伊冲突之前。

不知不觉，中国股债汇三牛。

债市4月初就开始火热了，只是关注的人不多。据财联社4月13日报道，某交易员表示，4月7日到10日，全市场都在抢30年期国债。

除了情绪修复以及流行性宽松，资金押注30年期国债供给收缩是主因。据第一财经，此前不少投资者预计2026年超长期特别国债期限结构将缩短，部分30年期品种或由15年期品种替代。

预期错了。4月17日公布的特别国债发行计划显示，30年特别国债发行3只，发行期数为12期，比2025年还多了一期。

据天风证券测算，如果后续30年期国债，均按照首发850亿的规模，那么今年的超长债发行将明显集中于30年期。30年期国债的总发行量，也将从2025年8500亿元大幅上升至10200亿元。

从发行节奏来看，配合财政发力，5月、6月可能为发行高峰。

中国证监会近日发布公告称，将从2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。

国债交易的国际化迎来历史性新篇章。

相比于内地市场，港股就比较弱了。恒生科技明显不如创业板等内地科技指数，截至4月24日，仍在底部徘徊中。

我们此前说过，港股天量IPO对市场影响巨大，这一点在2026年体现的尤为明显。截至目前，没有看到IPO收紧的迹象。

另外，影响恒生科技指数的几家头部科技公司，近期都有一些负面消息。

国家监督管理总局开出天价罚单之外，字节压力久久不能平息。据证券时报4月22日报道，知情人士透露，由于AI投入猛增，字节跳动2025年净利润下滑超70%。

截至发稿日，字节跳动未予置评。

我们分析过，字节和港股上市的科技巨头们在AI时代竞争明显加剧，龙头公司都不希望被字节甩在后面。字节因为重金投入，其他科技巨头情何以堪？

海外以AI硬件为主的市场，均走出超强修复态势。4月23日，韩国股指再创历史，股指突破6400。

4月23日公布的韩国GDP数据显示，AI刺激的正面作用远大于油价的负面影响。

据华尔街见闻消息，一季度韩国GDP同比增长3.6%，创2020年三季度以来最快增速，远超市场预期的2.6%。

SK海力士作为韩国经济和股指最重要的组成，4月23日公布的业绩惊人。今年一季度营业利润为37.6万亿韩元，约合254.2亿美元，同比暴涨5倍。

受业绩提振，SK海力士股价再创新高，同行三星电子也飙到历史新高。

不仅韩国存储双雄很强，整个和AI相关的半导体走势都挺强。以费城半导体指数为例，截至4月23日，创纪录的17连涨，这是1994年以来第一次。

目前4月还没结束，费城半导体指数已经上涨接近40%，为2000年2月以来单月最大涨幅。

据彭博社的估算，2026年半导体行业收入增速或为57%，仍然保持超过水平。

为了获得垄断利润，美国存储公司美光再度推动封闭政策。4月22日，路透社引述知情人士报道，美光正推动美国国会通过法案，对中国竞争对手实施新的设备管控。

一方面，缺人才，一方面，找不到工作

AI时代，头部人才愈发紧俏，哈萨比斯在传记中说，一名顶级科学家估值至少过亿美元。

在中国，DeepSeek为了留住人才，也不得不开放融资。4月17日，美国科技媒体The Information引述知情人士报道，DeepSeek正与投资者洽谈，希望能筹集至少3亿美元的资金，估值为100亿美元。

The Information报道称，DeepSeek融资，是为了留住人才。

自从前DeepSeek核心研究员罗福莉被小米挖走，近期不断传出大厂在挖DeepSeek的研发人员。即便梁文峰的量化基金不差钱，但和大厂相比是杯水车薪。

4月19日，据中国证券报消息，某大型国资股权机构人士表示，有渠道反馈，DeepSeek正在启动首次外部融资的消息很有可能属实，目前完全投不进去。

4月22日，据券商中国消息，腾讯和阿里传出投资DeepSeek，DeepSeek的目标估值已从最初的至少100亿美元上调至逾200亿美元。如果在美国，DeepSeek估值或许远不止于此。

4月20日，黄仁勋接受采访的时候表示，DeepSeek非常重要，如果DeepSeek率先在H芯片上应用，对美国AI是重大损失。

4月22日，美国商务部表态，H200尚未在中国出售。

巧妇难为无米之炊，DeepSeek不可能一直等着英伟达，国产替代是必须的。4月24日，万众期待的DeepSeekV4，突然放出预览版。

如黄教主所言，昇腾成为DeepSeekV4首发平台。资本市场迅速发酵，港股从绿翻红，中芯国际等自主可控龙头，集体暴动。

据财经网等媒体消息，DeepSeek-V4拥有百万字超长上下文，在Agent（智能体）能力、世界知识和推理性能上均在国内和开源领域保持领先，和全球最强模型的差距只有两个月。

本次DeepSeek更新，最大的意义或许有两点：全栈适配国产算力软硬件；第二，再度大幅度优化算力存力调用。

几家欢喜几家愁，DeepSeek更新后，港股大模型公司智谱、MINIMAX纷纷大跌，新一轮竞争又开始了。

大模型竞争的本质是人才，和过去不同，新阶段AI巨头们开始争抢的，并非理工科人才。

4月15日，全球最热门的AI巨头Anthropic公司联合创始人杰克·克拉克，在一场公开演讲中表示：人文学科教育不仅不应被低估，反而正日益展现出独特而深远的价值。

对历史的理解、对人类如何构建未来图景的叙事能力，成为工作中不可或缺的支撑。这些素养在AI开发与应用中的实际分量，远超多数人的既有认知。目前，谷歌、微软等巨头都在花重金招聘新闻等人文学科人才。

周鸿祎在视频中表示，硅谷的AI公司正在开始大量招文科生，岗位占比从5%涨到了30%。

国内出现了一样的情况。据财经网消息，某招聘平台统计显示，2026年以来，头部AI企业招聘的文科岗位占比已从过去的约5%提升至20%—30%。部分企业在招聘AI相关岗位时，明确要求应聘者具有中文、哲学、社会学等文科背景。

一家大数据企业的人力负责人坦言，大模型的核心能力来自语言、语境和人类社会经验，这正是外语、语言学、心理学等文科生的优势领域。

4月19日，21世纪经济报道披露，麦可思研究院的调查显示，69%的理工农医类专业受访者认为AI对未来就业市场影响明显，而只有43%的人文社科类专业受访者有此感受。

不过，文科生不能高兴得太早。用周鸿祎的话说，90%的纯文科生，照样拿不到高薪offer。原因是，AI淘汰的从来不是文科或者理科，而是只会干一件事的人。

未来真正值钱的，是两种能力叠加的人：一类是懂技术的人，开始补人文；另一类是懂人文的人，开始用AI。

另外，AI技术的发展已经从单纯的技术竞争，转向了更注重“活人感”的竞争。而活人感，本身又是极具生命意义的哲学话题。

AI替代人力的趋势，目前看没有太好的解决办法，这不仅是美国的问题，也是中国的问题。

4月23日，联合早报援引彭博社讯息，3月，25至29岁人群的SY率升至7.7%，为该年龄段单独列出以来的最高水平。

相比于更成熟的求职者，25至29岁，更容易受到人工智能对劳动力市场潜在冲击的影响。

对国内求职者来说，除了AI，留学生回流也加剧了竞争。据观察者网4月20日消息，教育部数据显示，2025年度，出国留学人员为57.06万人，留学回国人员为53.56万人，回国/出国比首次超过90%。

从历史趋势看，留学生回国潮可能还会延续。

留学生愿意回来，原因是多方面的，但归根到底是一点，哪里机会更多。

我们站在中国看中国，留学生站在海外看中国，视角截然不同。

美联储换帅，货币是松是紧？经济顾问换人，关税政策熄火？

老川一直想换美联储主席，最近总算有眉目了。

据Ratingdog公众号，4月21日，老川提名的美联储候任主席凯文·沃什出席美国参议院听证会，巨细靡遗地回答了诸多棘手问题。

关于美联储的独立性，凯文·沃什表示，并不认为总统、参议员、众议员对利率发表看法，能够威胁美联储货币政策的独立性。

他将美联储独立性的重点从鲍威尔和前任们倡导的“不受外部干预”，重新定义为，对内恪守职能边界。

简单来说，就是除了做好本职工作，也就是货币政策，美联储不应该把手伸到法律没有规定的财政与社会政策领域。美联储不应该充当“某种通用型政府机构”。

对于和老川关系密切，是否会成为“提线木偶”，沃什斩钉截铁地说，绝对不会。他说，总统从未要求自己对任何利率决策做出预先承诺、预先确定，自己也不会做出这样的承诺。

对通胀问题的理解，某种程度上，能够反映凯文·沃什货币政策的真实意图。

凯文·沃什表示，美国通胀有今天，美联储必须为此负责。他表示，美联储的资产负债表已从我2006年入职时的8,000亿美元水平，膨胀到如今高出一个数量级的规模……若当时能维持较小的资产负债表规模，利率本可以更低，通胀状况本可以更好，经济本也可以更加强劲。

凯文·沃什主张采用“截尾均值”等方式来度量美国通胀，而这类指标显示的通胀水平已经接近2%。

对于未来，凯文·沃什希望美联储能够做出调整，不再“踢皮球”，不再遵从组织惯性，不再为旧工作方式马首是瞻，不再使用过期的模型等等。

总之，凯文·沃什的大意是，所谓独立性是自己争取来的，美联储能够保持独立性，要靠自己。

如果老川提名的新任联储主席顺利上台，那么，全球央行的资产负债表不会再扩张，为低利率腾出空间。

以后，利率还是低、低、低。

据财新网，4月21日，老川还提名了新一任的白宫经济顾问委员会主席，明尼苏达大学经济学教授克里斯托弗·费兰，等待美国国会参议院批准。

要知道，原任斯蒂芬·米兰，是老川经济政策的灵魂之一，说话不算最多，作用相当不小。大家关心的是，关税政策是否要熄火。

相比于前任，克里斯托弗·费兰的履历比较白。他曾任明尼阿波利斯联邦储备银行担任高级经济学家，主要研究政府声誉、博弈论和宏观经济学。

克里斯托弗·费兰最出名的研究方向，是政府如何建立信用，国家在高负债情况下如何维持融资能力。

这两点，是老川所急需的。

在债务问题上，费兰认为，国家即使无法完全承诺不违约，仍然可以通过维持市场信心来持续融资。

从这个角度看，美国的股市债市就非常重要了。一旦市场走弱，信心不稳，一切都无从谈起。老川的命门，就这样不知不觉地露了出来。

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作者：叶檀财经团队编辑：旦旦

图片：来源于AI生成

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