去年增收不增利、腾讯与阅文减持，中文在线“有点烦”

作者：龚进辉

最近，中文在线发布2025年财报，呈现出典型的“增收不增利”态势，营收高速增长与巨额亏损并存，这背后是其激进的全球化与AI战略的直接体现。其实，从“数字出版第一股”到“AI驱动的全球文娱平台”，中文在线正进入转型关键期，2025年交出的成绩单，既有亮点也有潜在隐忧，具体来看：

先说亮点，我总结主要有两大核心亮点：

一、营收高速增长，结构显著优化

2025年，中文在线实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%，创下近5年新高。其中，短剧及IP衍生品业务全年收入达到8.96亿元，同比激增125.02%，营收占比达到54.09%，首次超过传统的网络文学业务（占比40.65%），成为公司第一大收入来源。

同时，中文在线在海外呈现迅猛扩张的态势。全年境外收入达到6.79亿元，同比大增123.94%，占总营收比重提升至40.98%，形成“国内为主、境外快速扩张”的双支柱格局。

二、战略卡位清晰，构筑长期壁垒

中文在线旗下海外短剧平台FlareFlow，自2025年4月上线后快速崛起，截至年末累计注册用户已超3300万，覆盖全球200多个国家和地区，成功抢占市场先机，可见海外平台快速实现用户规模化。

同时，AI赋能降本增效正在真实上演。公司持续投入自研“逍遥”大模型等AI工具链，已覆盖从剧本生成到视频制作的全流程。AI技术的应用，使得部分内容的制作成本降低超75%，生产效率提升超40%，并开始贡献实质性的增量收入。比如，AI漫剧量产数百部，9个月增量收入数千万元，代表新引擎成型。长远来看，AI降本有利于改善盈利模型。

作为一家以IP为基石的互联网公司，中文在线IP储备价值愈发凸显。公司拥有超560万件IP内容库，在AI时代，这些高质量的IP成为多形态内容开发（比如短剧、漫剧）的宝贵资源，提供低成本、可持续素材库，构成难以复制的竞争壁垒。

再说潜在隐忧，主要体现在以下三个方面：

一、亏损大幅扩大，盈利能力堪忧

2025年，中文在线净利润为-6.71亿元，亏损额同比扩大176.24%。其中，四个季度分别亏损0.88亿元、1.38亿元、2.94亿元、1.51亿元。不难看出，2025年前三季度，其季度亏损逐季扩大，代表扩张期失血严重。直到Q4才实现环比减亏，今年Q1亏损额进一步收窄至4582.87万元，可见季度拐点已至，呈现出减亏趋势。

同时，中文在线现金流持续恶化，2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.04亿元，净流出同比扩大288.16%，表明主营业务仍在大量消耗现金。这也是其经营现金流净额连续三年为负数，持续失血并非一个好兆头。直到今年Q1，中文在线经营现金流净额才同比由负转正，增长186.24%，达到5463.22万元。其减亏和现金流转正能否持续，仍有待进一步观察。

二、成本结构失衡，高度依赖流量购买

2025年，中文在线亏损的核心原因在于，为扩张海外业务而投入巨额推广费用。其销售费用高达9.53亿元，同比激增105.02%，远超营收增速42.92%，占营收比例高达57.51%。而作为出海主力的FlareFlow平台，虽然2025年贡献3.5亿元营收，但净亏损高达4.7亿元，是公司整体亏损的主要来源。

这反映出当前海外短剧市场买量内卷严重，用户获取成本高昂，商业模式仍依赖持续的“烧钱”投入。显然，核心平台深陷亏损，已成为冲击中文在线利润的“拖油瓶”。销售费用何时能降到合理水平，不仅决定FlareFlow是否实现高质量发展，更将直接关乎中文在线扭亏为盈的进度。

三、股东减持，市场信心受考验

中文在线从网络文学发家，该业务是它的核心基本盘，2025年却陷入增长停滞的窘境。全年收入为6.73亿元，同比减少1.83%，表现愈发疲软，营收增长只能完全依赖短剧+AI。而中文在线的发展现状，股东都看在眼里，开始用脚投票。

2025年11月，腾讯和阅文合计减持公司股份约2%，套现超过4亿元。主要股东的减持行为，在一定程度上反映了资本市场对公司短期盈利能力和高投入模式的担忧。说白了，就是老股东对中文在线信心不足，高位减持释放负面信号。

整体来看，中文在线2025年财报揭示了一场豪赌：公司正不惜以短期巨额亏损为代价，全力押注短剧出海和AI赋能两大高增长赛道，以求在全球数字文娱市场占据领先地位。其亮点在于业务转型的成功和战略性资产的快速积累，隐忧则在于盈利模式的可持续性、高昂的流量成本以及由此带来的巨大财务压力。

放眼未来，中文在线的主要看点在于FlareFlow变现效率与AI内容放量。如果海外短剧规模效应+AI降本共振，那有望实现盈亏平衡，否则持续烧钱的话，那公司将面临资金链风险上升。你说呢？