大热的光模块，出问题了……

今天的文章重点：

1.如何看待“光模块”核心企业的业绩不如预期。

2.关于“创新药”的3个关键问题。

3.2026年“医疗器械”最值得关注的3个方向。

1.0

先看光模块。

4月16日收盘后，

中际旭创发布了超预期的一季度报，二级市场也是反应热烈。

但接下来，

搞“光引擎”的天孚通信与“光模块”新易盛的一季度报就很迷了。

无论是营收还是净利润，同比增速度很快，但环比数据就不如预期了……

现在光模块属于热度很高的赛道，

环比数据才能及时反映产业的变动情况，同比数据太慢了，

所以说这两份财报“不及预期”是有道理的，

说暴雷，稍微就有点夸张。

但我们仔细看这两份财报不及预期的原因，都指向一点——

原材料缺货，这个原材料就是光芯片。

光芯片是光模块产业链的上游，现在处于缺货状态。

没有光芯片，

光引擎与封装环节就开不了工，

也自然就没办法交付与确认收入了……

那么面对缺货，上市公司是怎么应对的呢？

为了提前锁定光芯片的货源，

新易盛把预付款从1696万提高到了6.819亿，以满足接下来的开工需求。

既然行业的需求没问题，

只是短期缺料做不出来，那么等原料到了，就能继续开工交付了。

所以到了下半年，

这两家公司的业绩增长大概率是能恢复的，不用太担心。

但是从这两份财报上，我们也应该看到两点——

1.目前，光芯片比其它环节更稀缺。

光芯片公司提前收钱，再发货，这种生意稳稳的，当然更受资本市场欢迎。

2.中游封装公司，产能交付能力是释放业绩的关键。

所以我们做这类标的，不仅要看到需求的长期性，也要适当注意上市公司的经营节奏。

那么，AI硬件还值得看好吗？

这两份财报发出来，给光的行情降了点温，再加上液冷龙头英维克的业绩没有兑现，

短期内，整个AI硬件的行情可能要告一段落了。

但就目前掌握的信息看，

AI硬件的中长期需求依然值得看好，

值得并且保持关注与持续跟踪，希望下半年还能给大家创造上车的机会。

2.0

接着看创新药的3个问题。

第一个，这几天创新药为什么跌了？

目前市场主要在讨论两个说法：

第一个说法，美联储降息转“鹰”，降息节奏不如预期所致。

细思，这个逻辑其实站不住脚。

最明显的证据，

这几天美债没有出现大波动，港股其它板块也没出现明显暴跌。

既然美联储转“鹰”都没有让“美债”和“新兴市场”产生剧烈反应，

怎么会单单精准狙击创新药？

显然不是……

第二个说法，短线资金获利了结。

这个说法有一定道理。

焦点康方生物。

康方在AACR年会上公布了核心产品治疗“癌中之王”胰腺癌的优异二期数据。

这本身是个重大基本面利好，

但问题在于，在此之前，应该有资金已经埋伏这个事情了。

大家可以看看康方和它的合作方Summit近期的股价走势：

Summit从3月初到最高点，

已经翻倍，

但是发布数据当天大涨后回落，之后大跌。

康方生物，

从3月初到暴跌前，也已经涨了50%，

但是在Summit大跌后的第二天，也开始大跌。

回头想，

像AACR这类重磅学术会议通常都有预告，

肯定会有资金提前埋伏，博弈短期的“事件驱动”。

所以，当AACR会议一结束，

这部分博弈资金无论盈亏，都会选择直接兑现离场，

带着，整个板块被砸下来了……

但是另一方面看，像CXO这类方向，表现其实反而还算坚挺。

3.0

第二个，AACR会上，中国创新药算超预期吗？

AACR是什么？

AACR是美国癌症研究协会的简称。

今年的年会在美国加利福尼亚州圣地亚哥举行，

时间是2026年4月17日至22日，

对于全球医药产业而言，AACR年会不仅仅是一场学术交流会议，

它更是抗癌前沿技术的“奥林匹克运动会”，

是各大跨国制药巨头、顶尖学术机构以及新兴生物技术公司展示其最新“生物武器”的终极舞台。

那么，这次中国创新药企表现如何？

先来看2025年，当时有126家中国药企参会，带来了近300项新药研究。

这一次，来自中国的研究摘要数量高达866篇，

占到了全球总摘要数量的约7.5%，在所有参会国家中高居第二位。

有超过100家中国制药企业集体亮相。

这些企业一共带来了近400项ADC和双特异性抗体等复杂大分子形式的创新研究成果，

其中仅ADC药物就高达92款，

实现了对当前国际热门治疗靶点的全覆盖。

怎么评价？

2026年的这次会议，

中国创新药的表现不仅远远超出了国际资本市场与学术界的传统预期，

更标志着中国生物医药产业正在经历一场从“跟随者”向全球“领跑者”的历史性跨越。

4.0

第三个，当下中国创新药还好吗？

一方面，创新药出海的节奏并没有减弱，反而持续超预期。

总体BD数量，

2026年Q1，根据医药魔方数据库统计，总金额超过571亿美元，为2025年的四成。

首付款33亿美元，接近2025年一半；

交易数量53笔，平均每1.7天发生一笔交易；

首付款占比总金额6%。

结构上也有亮点，

从Q1交易数据看，慢性病领域的受关注度明显高于肿瘤。

BD方向也更加多样，

与此同时，平台合作、二次BD等新型合作模式正在涌现。

比如信达生物作为输出技术平台，

负责多个早期临床前产品的开发并完成概念验证（POC）。

再比如康诺亚通过NEWCO模式授权出去的资产，

后续被交易方再度收购，实现“二次BD”，原资产提供方持续获得收益。

另一方面，创新药年报、一季报正在陆续披露。

以港股66家创新药企为例，2025年合计收入2990亿元，同比增长17%；

合计归母净利润294亿元，同比增长462%。

不少Biotech公司实现了扭亏为盈，

已披露医药企业Q1业绩表现亮眼，

沃华医药、金城医药、纳微科技、艾力斯等企业盈利增速显著提升。

多数公司利润增速明显高于营收增速，盈利弹性突出。

下面的部分公司一季报数据：

那么往后怎么看？

短期催化因素，行业大会——

5月还有ASCO大会的催化，之后还有9月WCLC、11月ESMO等多场大会。

长期催化因素——

越来越多的创新药企实现扭亏为盈，会带动整体估值快速下降。

一方面，还是要关注BD订单的持续方向，这个是上市公司业绩的前置指标。

另外一方面，今年创新药的投资不再单单以BD金额作为指引，

更加要关注BD订单的落地验证情况，比如：

信达生物（IBI363）、映恩生物（DB-1311、IO2.0+双抗）、康方生物（AK112）、百利天恒（iza-bren）、益方生物（TYK2抑制剂）这些大单品的数据读出情况。

5.0

最后看医疗器械。

好久没聊医疗器械了，前几天投票第一，说明大家非常关心，

所以今天优先聊一下目前已经掌握的信息。

等年报一季度报出来之后，再补充。

今天主要讲2点，

一个是2025年医疗器械的回顾，

另一个是2026年核心需要关注的3个方向。

先来回顾一下2025年医疗器械的情况。

2025年以来“设备更新政策”红利持续释放，

市场需求持续增长，

设备招投标逐步呈高景气状态。

根据众成数科统计，

2025年医疗设备市场公开招中标市场规模1937.59亿元，

同比增长24%，

绝对金额近年来仅低于2022年高点，整体采购保持高景气。

从9月开始，招标规模增速有所放缓，

主要是因为2024年9月开始，设备更新项目开始集中释放、基数变高，

但整体招采规模仍处于高位水平。

从年报数据来看，

医疗器械企业在2025年四季度收入同比、环比大都有一定程度的改善，

但是利润的拐点，可能要等2026年才能看到。

今年，医疗器械的逻辑主要有三条线。

国内，看反内卷政策下企业的盈利拐点。

从去年下半年开始，医疗设备发展出台了大量相关支持政策。

国家医保局坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，不再以简单的最低价作为参考。

从已进入“接续采购”的器械品种看，收入和盈利能力开始逐步企稳回升。

在去年出现收入拐点的情况下，

今年医疗器械头部企业应该能看到“利润拐点”的出现。

海外，国内优秀企业持续出海。

从2025年上半年的数据来看（全年数据尚未统计），医疗器械行业的增速贡献，主要来自于出海。

尤其高耗骨科、电生理、机器人的高增长，

体现了中国制造从“价格优势”全面进入以“性能比肩”为前提的“高性价比”阶段。

“创新器械”持续推出，提升了企业利润率。

国内药监局明确支持企业创新，批准的创新医疗器械产品数量每年呈现增长趋势。

其中心血管与心电生理器械是绝对的热点，

占全年总量的46.4%。

除了传统的创新医疗器械外，还有两个偏科技属性的主题性机会：

（1）脑机接口

“十五五”规划明确将脑机接口列为未来产业，

相关政策持续推出：

大量公司涉及脑机接口业务：

（2）手术机器人

手术机器人主要分为腹腔镜机器人、骨科机器人、经自然腔道机器人、经皮穿刺机器人、神经外科机器人等，其中腔镜机器人占比最大。

当前手术机器人市场空间巨大。

2024-2032年中国手术机器人市场规模CAGR约34%。

2026年4月，首个手术机器人收费目录落地。

湖南省医保局发布《湖南省手术和治疗辅助操作类医疗服务项目价格表》，首次明确手术机器人及相关辅助操作的收费标准。

这件事意义重大，为什么？

在收费目录明确、医保逐步覆盖的背景下，

国产企业如微创机器人、精锋医疗、天智航、爱康医疗等有望凭借产品力和性价比优势快速抢占市场，形成先发优势。

最后，祝大家周末愉快，

各位晚安！